⊙本報記者 周宏

　　或許誰也無法預測，2009年的上半年A股市場在基本面、政策和流動性的作用下，走出了如此強悍的行情。以月K線觀察，上證指數今年以來是連續的6根陽線，這樣的狀況以往只有牛市行情的后半期才會出現。

　　上漲復上漲的行情，撲朔迷離的全球經濟狀況，以及讓人擔心的市場走勢，讓投資者愈發關注基金這個最大投資群體的投資觀點。本期基金周刊為您解讀16家基金公司的下半年（或下階段）策略報告。

　　宏觀經濟 同一個主題——“脹”

　　如果要用一個字來形容基金對下半年A股市場的走勢看法，那么就是“漲”。而如果要用一個字來形容基金對下半年的宏觀經濟走勢的看法則是——“脹”，通貨膨脹的“脹”。

　　或許，不同的基金投資團隊對于中國經濟能否快速復蘇，或是美國為首的發達國家經濟能否復蘇尚有分歧，但基金對于如此龐大的流動性會催生資產價格上漲甚至通貨膨脹的判斷則完全沒有疑問。

　　南方基金認為，國內CPI、PPI將在下半年逐步由負轉正。隨著投資者對全球經濟復蘇的預期提升，以及對于全球央行量化寬松貨幣政策導致流動性泛濫前景的擔憂，近三個月金融市場對于資產資源類通脹的預期明顯升溫。

　　該基金同時認為，中國經濟已在一季度見底：以房地產和汽車為龍頭的內需率先啟動，股市周期性行業的領漲也體現了投資者對經濟復蘇的預期和確認。隨著國家刺激政策的落實，民間投資的啟動，以及世界經濟的回暖，下半年中國經濟將會繼續向好。美國經濟今年內開始復蘇是大概率事件。美國的經濟衰退至今已經18個月了，持續時間之長超過了1933年以來的任何一次衰退。進入二季度后，美國的經濟數據開始顯露出企穩跡象，有望在近期恢復正增長。

　　交銀施羅德認為，投資者正經歷信心的復蘇，而信心復蘇大關鍵首要來自于對宏觀經濟復蘇的確認。尤其是市場指數自2009年2月16日觸及2402點并回調至2037點后，開始的新一輪行情幾乎沒有深度回調，而是持續氣勢如虹的上漲，這則是源于市場對中國經濟率先復蘇的確認，雖然其中仍有流動性因素的影子存在。

　　中銀基金認為，下半年投資首先應從國內乃至全球宏觀著眼、小處入手。尤其應關注美國的消費、信貸和信心指數。考慮到美國的信心指數已經連續幾個月出現反彈，信心指數的好轉直接影響其經濟復蘇。其次，美國房地產是影響消費的重要因素，其復蘇趨勢非常明顯。近一個月來，美國房貸利率連續上升，6月3日公布的15年房貸利率由4.44%升至4.8%，30年房貸利率由4.81%升至5.25%，房地產銷售明顯回升。最后是美國的信貸市場，其借貸意愿明顯復蘇。同時，美國TARP計劃中已有很多銀行開始還款，銀行體系流動性的恢復是經濟復蘇又一大利好。信貸市場能否真正復蘇，將預示美國經濟能否走出低谷，從目前來看方向已經非常明確。

　　友邦華泰認為，政府推出的政策都是有步驟、有成效地的。去年末提出進行的大規模投資，包括基礎設施建設。支持經濟未來2、3個季度的增長沒有問題的。 另一方面，政府也在做長效的措施，比如刺激消費，對房地產、汽車、家電、農業機械等可選消費品這塊，也在盡量推出激勵措施。對內需的扶持政策會有一定效力。而這次政府采用了放松貨幣的政策，而且力度空前，帶來的結果就是，最終無論經濟是否被刺激到一個很高的增長速度，通脹都會起來。這對投資的意義非常大。

　　市場趨勢 同一個結論——“漲”

　　在這個情況和背景下，認為市場短期內依然面臨一定機會，流動性推升的市場行情將得到延續，成為幾乎所有基金團隊的共識。

　　當然，也有部分基金特別提出這一趨勢的延續存在兩個前提。第一、是寬松的貨幣政策能否延續，第二、基本面的實體經濟是否能夠真正復蘇，給市場以實際的支持。

　　其中，認為行情將由流動性推動向基本面和流動性共同推動成為最強的聲音。

　　信誠基金認為，下一個階段，企業的盈利會出現復蘇。因為，企業盈利的復蘇落后于經濟的復蘇，而目前經濟復蘇的前景比較明確。一旦企業盈利復蘇，市場原有的估值水平就會下降。就市盈率而言，現在在期望盈利的上升，它有可能是跳躍性的上升。全球經濟正在復蘇、中國經濟也正在好轉，這種情況下現在的估值并不是很貴，股市的中期趨勢是向好的。

　　南方基金認為，在經濟復蘇和流動性充裕的背景下，股市將繼續震蕩上行。周期性的熊牛交替一般會經歷政策放松，股市見底，經濟復蘇和盈利回升等四個階段。目前我們正處在經濟剛剛開始復蘇但是盈利尚未回升的階段，股價上漲的驅動力將由原來的政策面和資金面推動的宏觀指標好轉和市場估值水平擴張，逐步轉為微觀基本面改善帶來的盈利預期提升。

　　農銀匯理基金認為，目前支持市場繼續有所表現的大邏輯沒有改變，A股市場在下半年依然有表現得機會。

　　交銀施羅德認為，就中國股市的未來走勢而言，其ROE水平很可能在三季度開始由2008年11.51%的水平快速回升，并最終達到13%左右的均值或更高的水平，而對市場構成實質支撐。同時，源于中國經濟的率先復蘇和較高的成長性，可以將國際市場15倍-25倍的靜態市盈率，作為中國股市動態市盈率運行區間較好的參考指標，即只要中國股市動態市盈率還在15倍-25倍的水平，就暫時不用擔心泡沫的問題。目前中國股市的靜態市盈率雖然接近或超過了25倍，但動態市盈率PE2009年僅23倍，還存在一定的上行空間。考慮到中國經濟的明確復蘇和重回高增長軌道，目前市場并沒有積聚到需要經過一定幅度的下跌才能化解的風險。

　　據悉，還有不少大型的基金公司的投資團隊都認為，未來市場仍有較為可觀的上升空間，這種一致的不看空的狀況在過去半年中是很罕見的狀況。

　　當然，也有基金在分析中認為，盡管市場充裕的流動性推高了資產價格，但資產價格是否能保持穩定還要由經濟基礎來決定。目前來看，經濟觸底已經可以確定，但是何時才能進入新的增長周期依然是個未知之數，中央政府也在不斷地采取各種政策調整經濟結構，將經濟發展的引擎由出口向內需轉變，但這勢必是個長期的過程。

　　市場機會 一個形容詞——“散”

　　而對于未來的投資主題，目前各家公司的判斷還是有分歧的。這或許再次證明了未來半年，市場可能進入結構性行情的狀況。

　　從目前看，房地產股可能是基金看多的觀點最一致的行業。既是消費業，同時也是資產品。既有較高的投資杠桿，同時也屬于非貿易品行列，另外，宏觀經濟層面肩負啟動民間投資的重任，種種因素，使得房地產成為很多投資團隊看好的行業。

　　而與此同時，制造業則成為各方面分歧集中的行業。看多者認為，隨著經濟啟動和政策扶持，制造業將面臨盈利復蘇。而看空者則認為，在下游增長緩慢、產能過剩的前提下，當上游原材料因為種種原因上漲后，中間制造業將會無限痛苦。

　　中銀基金認為，由于國內經濟復蘇趨勢非常明顯，鑒于中國的城市化和工業化還沒有完成，經濟復蘇將從汽車消費、房地產消費、家電消費，進一步過渡到制造業。因此，中銀基金已經將工業化、消費升級、企業重組以及民營企業崛起作為下半年四大投資主題。

　　南方基金認為，下一階段投資策略而言，行業主線方面包括：1、尋找相對估值仍然偏低的大盤板塊的補漲機會，如金融、鋼鐵；2、根據經濟復蘇進程，超前配置出口需求和工業活動復蘇后的受益行業如航運，并把握內需進一步增長帶動的周期消費行業；3、受益于通脹預期與流動性推動、或具有供給瓶頸和剛性需求的資產、資源型行業：地產、石油、煤炭和有色。

　　中歐基金則表示，行業選擇上，沿著景氣復蘇和流動性充裕兩條主線，下半年看好的行業包括：受益于流動性、并且基本面有明顯改善的金融、地產行業；受益于固定資產投資增速加快的工程機械、鋼鐵、水泥等相關行業；此外，食品飲料、商業零售等下游消費行業在居民收入增長加快、消費者信心增強的帶動下，業績將保持穩定持續增長，加之估值水平較合理，也有望有較好的表現。上游行業看好煤炭行業，其業績較好，估值合理，經過短暫調整后，仍有望較好表現。

　　此外，友邦華泰的基金經理看好房地產股、金融、資源品和商業零售。博時基金的基金經理則相對通貨膨脹的預期（黃金、房地產）和內需包括銀行、證券、保險、汽車、家電。

　　此外，一些基金還表示 ，看好的行業還包括，有土地儲備的公司，鋼鐵（主要是建筑鋼多的企業），上游資源行業，比如鐵礦石、煤炭。消費品行業等等。

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