21世紀經濟報道記者 朱益民

　　6月24日，上證綜指頑強上攻，以1.02%的漲幅收于2922.30點，中國股市距離3000點已經是咫尺之遙。

　　盡管3000點失而復得不見得真的有什么實際價值，但這一整數關口，對從1664點低估反彈至今的中國股市來說，成功占領3000點既是本輪反彈行情的重要里程碑，又是股市從危機到復蘇再到全面繁榮的象征和標志。

　　然而，隨著股指距離3000點的日益臨近，尤其是大盤藍籌令人眩暈的領舞成為市場持續上揚的核心動力后，投資者對一片歡騰的股市的分歧也在與日俱增。

　　早在本月月初，聯合證券編制的用以監測市場動態安全的指數就開始發生明顯變化，隨著風格輪動指數(USRI)指向大盤股，風險偏好(URPI)升至高位，動蕩指數(UTI)陡然抬升，聯合證券認為，投資者情緒的過分高漲可能意味著市場能量的透支，市場風險增大。

　　聯合證券對基金投資策略的最新跟蹤研究發現，部分基金開始隨著股指臨近3000點轉向防御。

　　在股指兵臨城下3000點關口的敏感時刻，基金大佬之間大進大出、大開大合的博弈大戲或將達到高潮。

　　空方陣營的憂慮

　　“現在市場對宏觀經濟的描述是含糊的，‘見底’和‘復蘇’之間有距離，“復蘇”和“高增長”又是天壤之別，似有不少人已經把‘保八’當作重回2007年了。我們小心躲過了金融危機最艱難的時刻，卻可能倒在下一次繁榮到來之前。”

　　這是華寶興業基金對目前股市漲升如潮走勢的謹慎看法，同時也是大多數對市場持謹慎觀點的基金心理寫照的典型代表。

　　華寶興業指出，隨著中國宏觀經濟數據連續幾個月的反彈，以及近日美國些許經濟數據的走好，越來越多的財經人士開始為經濟見底復蘇歡呼雀躍。全球股市，尤其是中國大陸和香港兩地的股市從去年底的單邊下跌一躍變成幾乎單邊上揚，真可謂恍若隔世。

　　面對一場百年不遇的經濟危機與金融危機，很多人現在的感受是劫后余生，欣喜萬分。但想提醒大家的是現在還不到歡慶的時候，好比探險旅游，走過最險惡的地段，不代表已經可以高枕無憂了，最容易出現狀況的地段往往就是在那些次級險區。其實理由很簡單，人們往往在度過最危險段后放松了警惕，導致陰溝翻船。

　　說回到現在的市場，股市和宏觀經濟具有相當的關聯性不得否認，目前的市場上漲多多少少反映了宏觀經濟在去年三四季度急速下滑后的企穩，或者稱為“見底” ，但關鍵就在于“見底”和“復蘇”之間實質有重大區別。而“復蘇”和“高增長”又是天壤之別。

　　與華寶興業同樣對市場持有謹慎觀點的還有博時基金，博時基金認為，無論是房地產、大宗商品，還是股市短期走牛，都是貨幣政策放松、流動性推動的結果。經濟基本面尚在底部，真正恢復會比預期的要慢些；中國股市在長期走牛的背景下，短期估值卻觸摸到了上限。中國股市15年來的規律表明，歷史上PE曾經四次突破過40倍，兩次下穿20倍，但是無論突破還是跌穿，之后都會很快回來。目前股市的估值按2009年業績測算是23倍，是2005年以來的相對底部。但是短期來看，估值已經接近上軌，雖然還有些空間，但卻是非常有危險性的空間。

　　國海富蘭克林基金則認為，短期市場存在著不可否認的流動性驅動和估值修復動力的減緩， 一旦反映在股價中的經濟復蘇的預期程度短期難以達到，市場必然存在風險釋放的可能。

　　此外，來自其它基金對市場持謹慎看法的觀點還有，關于市場強烈的通脹預期就像去年所謂的10年農產品牛市一樣，都是不能證偽的命題，從估值水平看，市場已經反映了較高的經濟復蘇的預期。接下來市場將進入經濟復蘇的驗證階段，2009年的中報至關重要。由于美國的消費已經有所調整，而中國的工業產能卻仍在增長，經濟再次下滑的風險依然存在。

　　多頭機構的樂觀

　　市場有空頭便有多頭，在空頭看見只有半杯水的杯子想到水已經少了一半的時候，豁達的多頭則為自己手中仍有的半杯水感到無比欣慰。

　　與上述謹慎基金相反，景順長城基金則是一個積極的樂天派，它認為，從商業銀行貨幣投放數據來看，今年以來信貸投放已超過5萬億，預計全年達到8萬億，資金面十分充沛，通縮會逐漸消失，目前普遍認為隨著經濟復蘇，下半年CPI數據將轉為正值，而從通縮到通脹這個過程，也正是投資股市的黃金時期。

　　鵬華基金同樣看好市場走勢，認為國內經濟增長超預期、相關政策陸續出臺、市場流動性充裕、股市估值合理等因素為A股市場由熊轉牛打下了堅實的基礎。這一輪經濟的增長，主要是依靠固定資產的投資，也就是中央和地方投資和信貸發放造成的，這起到了決定性的作用。流動性是決定股市行情最直接的因素，當前股市的上漲正是基于流動性的充裕和對國內宏觀經濟復蘇的預期。我國在金融危機中并沒有受到太大的傷害，在瑞銀最新的評估全球國家總風險指數當中，中國是風險最低的。而且，經歷了過去幾十年的積累，國內的金融體系和實體經濟的抗風險能力得到了極大的提高。政策的推動加上實體經濟的復蘇，增強了市場的投資信心，并進一步帶動了市場的上漲。

　　國聯安基金則對下半年“微觀層面企業盈利能力恢復中的驚喜”寄予了厚望，堅定地認為，盡管復蘇是一個逐步完成的過程，但這一進程在近期有加速趨勢。上半年經濟的亮點主要在于宏觀數據的好轉，而下半年則重點關注微觀層面企業盈利能力恢復中的驚喜，2009年四季度實體經濟將出現明顯好轉。同時加速的還有通脹預期：一方面，海外市場經濟近期企穩回升全球股市及美國PMI等都連續數月反彈，而一些指示通脹的領先指標也出現全面上揚；另一方面，各國極端寬松的貨幣政策將使得貨幣相對于實物貶值成為大趨勢，同時房地產價格上揚又將進一步強化通脹預期。經濟指標已在多方面呈現出可喜跡象：最近公布的宏觀數據不斷超出預期，信貸、投資、消費、工業增加值等相關數據都顯示復蘇進程在加快，這也支持了近期要素市場價格的啟動；去貨幣化打開了經濟復蘇的道路，企業盈利能力的恢復程度也在加快。

　　而富國基金更為樂觀，認為中國股市的基本面會越來越好，有理由對中國經濟比以前更為樂觀。其更為樂觀的邏輯是，最初汽車市場的轉暖還被歸因于購車稅收補貼等原因， 但汽車消費的熱度顯然具有內在持續性。工業經濟已經實現硬著陸，未來工業生產逐步好轉的概率很高。

　　投資輪動大挪移

　　基金多空陣營針鋒相對，雙方交織的不止是口水戰，在口水大戰的背后，資本進出的暗流開始按照各自預設的水道奔流、涌動。

　　國都證券發布的6月1日-6月13日基金倉位雙周監測報告顯示，248只開放式偏股型基金平均倉位為77.60%，相對上期倉位79.96%下降2.36%，若剔除其間股票市值變動因素影響，整體上248只基金相對上期倉位大致凈變動-2.94%，監測周期內基金呈現主動減倉跡象。

　　聯合證券6月19日發布的基金倉位監測結果表明，北京、廣州和上海地區基金公司平均倉位分別自前一周76.13%、76.31%、72.86%上升27BP、79BP、34BP至76.40%、77.10%、73.20%。深圳地區基金公司平均倉位自 74.51%下降30BP至74.21%。

　　長城、中海、農銀匯理、華寶興業的興趣點開始從周期性行業轉向消費板塊，它們認為，在三季度實體經濟有望進一步改善的預期下，以內需為主導的金融行業及消費行業增長的確定性更高，積極關注地產、汽車、百貨零售、品牌服飾等行業。

　　博時基金則繼續看好與內需和財富積累相關的行業，如地產、耐用消費品；隨著價格水平的逐步回升，銀行業也將成為良好的投資標的；看得更遠一點，在經濟恢復的通脹預期下，資源類等供給受限行業值得關注。

　　在國海富蘭克林的眼中，估值安全是第一的，認為近期宏觀數據好于預期的話，金融業將是較大的受益行業，而工銀瑞信更是認為，金融板塊在市場化IPO重啟的環境中有著很強避險作用。

　　因考慮到新能源行業短期估值偏高的因素，華安基金近期對新能源板塊開始略微減少配置，將偏重配置消費、醫療服務、信息軟件產業，但其長期關注新能源板塊的興趣并不會因為短期減配而有絲毫降低。

　　盡管最終的新能源汽車的規劃細則還沒出來，但是對于乘用車方面新能源汽車的前端和后端的補貼預期還是引起了金鷹基金的興趣，金鷹基金中期看好金融地產以及商業、公用事業、食品飲料和醫藥等業績相對穩定的行業。

　　在下一步的投資布局中，招商基金從投資安全角度出發，傾向于相對估值水平較低的銀行、地產、鋼鐵、煤炭等大盤藍籌股。看好將迎來階段性景氣好轉的鋼鐵、有色金屬和煤炭行業。

　　長信基金則認為后續市場的重心可能向中游產業演化，如機械、建材和一些非石化產業鏈化工品。由于房地產投資在9月以后將成為亮點，其相關的行業板塊值得關注，主要包括：工程機械、建材、鋼鐵、重卡和PVC等。

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