21世紀經濟報道記者 張桔

　　隨著三金藥業搶下IPO重啟后的首單，沉寂多時的債券基金再度蓄勢打新。

　　但相比2007年時的瘋狂，兩年后的情況或許不同。6月10日，證監會發布《關于進一步改革和完善新股發行體制的指導意見》，對新股申購作出了幾點改變。其中最為重要的變化是對單一股票的發行，任一股票配售對象只能選擇網下或者網上一種方式進行新股申購；同時，對網上單個申購賬戶設定申購上限，原則上不超過當次網上發行股數的千分之一。

　　“這對于青睞打新的機構而言吸引力將驟然降低，同時可能將促使機構蜂擁而至網下。”北京某基金公司人士判斷，但是問題隨之而來，網下申購的股票會有三個月的鎖定期，在大盤目前處于2900點相對高位一線時，三個月鎖定期中一旦股指回落，則新股上市時破發風險加大。

　　全流通市場環境下打新的收益也不可與過去同日而語。德圣基金研究中心江賽春向記者表示，具體說來，新的申購辦法會導致每家機構最終獲配的量下降，同時也會因時間效應降低上市后一、二級市場價差的套利空間。

　　對此，民生加銀增強收益債券型基金擬任基金經理傅曉軒向記者表示，根據對2006年和2007年網下申購收益率的測算，20%的資金用于新股網下申購則可以獲得的收益率約為6%-8%，但由于IPO申購制度出現了一些變化，同時市場流動性充裕將直接造成收益率的下降，因此測算一年新股收益率對債券基金收益率的貢獻為2%-3%左右。

　　打新收益風光難再

　　理論上，打新的收益率應該等于新股的中簽率與上市首日漲幅兩者的乘積。

　　對此，銀河證券基金分析師李薇向記者表示，當前債券基金除了融通債券、招商安泰債券A、招商安泰債券B、嘉實超短債四只純債基金之外，剩余債券型基金均可參與打新股。而當初債券基金允許打新股和投資于二級市場的初衷是為了熨平債券和股市間的波動，通過倉位小幅度調整，給投資者取得較好的回報。

　　近兩年，以基金為首的機構一直對打新情有獨鐘。WIND資訊統計顯示，2007年，共有121只新股發行，融資額約4470億元，有263只基金參與首發配售。2008年，受到股市低迷拖累，只有78只新股發行，融資額1040.05億元，但參與首發配售的基金只數超過2007年，共有283只。

　　而歷史上，打新也確實對債券型基金收益貢獻良多。相關統計顯示，2007年，獲配新股對基金業績貢獻度最高的是寶康債券，貢獻度約為17.83%。而2008年新股貢獻度最高的是天弘永利債券B，貢獻度約為14%。

　　但2009年即將重開后的IPO，債基打新收益很有可能出現較大幅度下降。

　　“按照我的判斷，未來的半年之內，打新股的年化收益率約為3%~5%。”泰達荷銀集利債券基金經理沈毅表示，打新的收益率在2006年時約能達到15%~20%的水平，之后的幾年就逐漸下降，而歷史上的高收益基本源于新股上市當日大幅高開所致。

　　“大致來講，對于規模較小的公司，可能傾向于選擇網上申購；對于大公司，可以選擇網下配售。”大成策略回報基金經理周建春也表示。

　　但網上申購的中簽率卻可能因禍得福。平安證券研究員何慶明在最新的研究報告中推算，2008年時滬深網上新股申購的中簽率分別為0.08%和0.46%，而按照當前兩市月均申購戶數推算，IPO重啟后兩市新股網上申購中簽率約在0.25%和0.50%左右。

　　不過網下申購的收益前景并不樂觀。記者手頭的報告顯示，2008年滬深兩市網下的中簽率平均為1.30%和0.489%，而自2006年以來，A股市場平均每月參與網下配售的機構在100~450家之間，按照新規實施參與機構假設擴大至200~600家計算，每家機構不可能打新打滿，一般發行公司規模越大，飽和度越低，因此網下中簽率水平也將下降。

　　國都證券研究員陳薇分析，按照測算，對于單只股票而言，如果滬市首日漲幅為60%，三月后漲幅為40%，則滬市網上申購收益率區間為[0.225%，1.125%]，網下配售收益率區間為[0.2%，1%]；假設深市首日漲幅為120%，三月后漲幅為60%，則網上申購收益率區間為[0.012%，0.06%]，網下配售收益率區間為[0.15%，0.75%]。

　　債基提升收益蹊徑難辟

　　對于網下的債券基金打新，另一困惑就是三個月鎖定期所充滿的未知變數。

　　沈毅表示，市場化定價模式下，新股首日上市漲幅已漸趨于理性，這就給面臨三個月鎖定的網下申購者出了一道難題，一種情況是三個月后的市場環境或許超出了事前的預期而造成破發的窘境；另一種情況是網下申購價格較二級市場交易價格低10%~15%，但在鎖定期過后，市場相對于該新股有更大的相對收益，幅度超過15%，損失了機會成本。

　　不過長城證券基金分析師閻紅表示，盡管預期收益恐不如前，但新股IPO開閘后，債券基金是必然要參與打新的，因為這至少可以給上半年表現不佳的債基提供一次提升收益機會。盡管網下面臨三個月鎖定破發的風險，但從歷史數據看，經過一段時間的調整，絕大多數破發股還是可以重返發行價之上的。

　　而如果按照債券基金基金資產凈值20%都參與打新推算，WIND資訊統計顯示，第一季度末，不計算四只純債型基金，納入統計口徑的93只債基季末基金資產凈值約為1197.46億元，其可以參與打新的資金量約為239億元。

　　李薇則向記者表示，債券基金所特有的杠桿效應，確保了必要時債基可以動用更為龐大的資金規模參與打新。其還可以通過將持有的債券資產在銀行間市場做正回購以融得更多的資金。

　　盡管打新收益下降幾成定局，但時下債基提升收益除此之外已無妙方。

　　北京某債券基金經理向記者表示，從債基發展歷史上看，其股性主要是通過打新、參與股票二級市場投資、配置可轉債三部分體現出來的。但目前來看，短期股指漲幅已高，覬覦短期內再有千點幅度的上沖恐不現實；而可轉債則因為容量的問題很難配置得上，且可轉債發行開閘可能要到明年下半年后，提高短期收益很難指望這兩者。

　　德圣基金研究中心的統計也表明，按照最新的倉位測算，債券基金的股票倉位仍然很低，截至6月19日，只有約19只債基有股票倉位，平均的股票倉位約8.35%，股票倉位達兩位數的僅為7家，排在首位的是華夏希望A。

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