瑞福進取無疑是六月份表現最搶眼的基金之一。雖然同期大盤只上漲了9.4%，但是瑞福進取在二級市場上的漲幅卻達到了35.8%，杠桿率達到最大。結構性產品在市場上再一次引起人們的關注。這只產品也是市場上第一個分級產品，快速的漲幅吸引了眾多投資者的關注，迅速上漲原因何在？

　　基本資料：瑞福分級基金，成立時間2007年7月，管理公司為國投瑞銀，基金經理康曉云。

　　特殊分配機制使杠桿率達到最大

　　瑞福進取最近一階段吸引了眾多投資者的目光，在6月份該基金二級市場價格快速增長的主要原因，除了凈值的增長外，助推二級市場價格的主要原因還來自基金的高杠桿率倍數，即瑞福進取獲取了整個瑞福基金投資收益，從最新的杠桿率看，相當于1元錢的瑞福進取基金用2.9元錢在投資。

　　瑞福分級基金由兩部分組成，分別是低風險、未上市的部分瑞福優先和高風險上市的部分瑞福進取。在瑞福進取獲得高杠桿率收益的同時，瑞福優先則存在有限保本和事后補償機制。正是由于這個機制的存在，使得瑞福進取的杠桿率存在一個突變的“臨界點”。

　　2008年初瑞福進取分紅0.225元，隨后市場急劇下跌，分級基金中瑞福優先的累計凈值在2008年6月中旬的時候跌破1元，瑞福優先的補償機制即開始。

　　在整體基金凈值低于面值，且瑞福優先的累計分紅加上基金凈值低于面值時，瑞福進取應先以過往分紅補償瑞福優先。這種補償達到一個臨界點時將終止，并且基金的全部收益在一個區間內由瑞福進取全部取得。

　　按照參考凈值的計算公式，這個臨界點是當瑞福分級基金的凈值達到0.721附近時。分級基金的凈值在0.721-0.946元之間時，基金取得的收益將由瑞福進取獨享。這一區間內，瑞福進取的杠桿率保持在2倍-2.9倍之間，其杠桿率達到最大。從實際意義上說，也可以說這一區間內，瑞福進取將彌補之前補償給瑞福優先的0.225元的分紅金額。

　　二級市場上的投資者，也就是為了博取瑞福進取基金的這一個機會。從實際漲幅看，當瑞福分級基金達到臨界點0.721元后，每天的參考凈值以3%以上的速度增長，二級市場則在隨后一個交易日出現大幅上揚，其中上周五瑞福進取的單日就達到8.84%。最近一個月，整個瑞福基金的凈值增長是8.2%，處在股票類基金的前五分之一水平內。

　　適合“激進投資者”

　　瑞福進取基金的高杠桿率使得該基金成為快速參與A股的優良工具。6月份以來快速上漲超過3成自不必說，即使在沒有遇到臨界轉折點的時候，瑞福進取仍然存在一定的溢價水平。

　　不過，瑞福進取基金的收益分配和補償機制較為復雜，不同的情況下風險收益特征轉換很快，這是投資者需要注意的。比如在0.721的臨界點之前，瑞福進取基金的杠桿率大致在1.45倍左右，這一杠桿率是突變的。如果未來股市走勢良好，但基金凈值在0.946元臨界點以上到1元之間時，瑞福進取的杠桿率會暫時消失。不過這只是很短的一個階段，當基金凈值剛過1元時，瑞福進取基金的杠杠率又回到基金設立的初始階段，在滿足了瑞福優先的基準收益之后，杠桿率將再次回到1.8倍左右。

　　上述都是說的市場向上的情景，如果市場再度下跌，瑞福基金的凈值下跌，瑞福進取基金將再度回到原來的路徑上。

　　目前這一基金的杠桿率在2.9倍左右，處于最大杠桿率附近，其溢價率也達到34%，分級設計和高杠桿率使得這只基金在市場上升的時候成為參與市場最快和最有效的工具。

　　長城證券基金分析師閆紅告訴記者，瑞福進取適合那些對市場節奏把握較好、投資風格較為激進的投資者。

　　本報記者 吳敏

　　類似基金比較

　　長盛同慶B仍為折價交易

　　長盛同慶B目前處于折價交易階段，杠桿倍數低于目前的瑞福進取。此外，長盛同慶屬于超大盤基金，目前仍停留在滿足A類份額收益的階段，這一點也抑制了其二級市場表現。

　　造成杠桿比率差別較大的原因主要是基金份額和收益分配的方式不一致。雖然同慶A類、同慶B類份額都上市交易，但這一點對于產品的風險收益特征影響不大。

　　長盛同慶在募集成立后按照4∶6的比例劃分成A類、B類份額，在滿足A類份額5.6%的收益后，同慶基金的收益均歸B類基金所有，從這一點看，在滿足A類份額的收益后，長盛同慶B類基金的杠桿率大約在1.6倍左右，隨著基金凈值的上漲，杠桿率逐漸降低。

　　目前來看，如果市場持續上漲，長盛同慶B在不久之后也面臨一個臨界點：即在長盛同慶A的參考凈值達到1.056之后，基金的收益將全部由長盛同慶B獲得，杠桿率達到最大。

　　但長盛同慶B的折價走勢是否會改變，是否會出現大幅溢價，仍有很多因素難以明晰。長城證券分析師閆紅指出，這一點取決于當時的市場趨勢，也取決于長盛同慶基金的倉位水平。

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