提要：年初，很多人認為今年將是結構性行情，主動型股票基金會跑贏指數基金。沒想到卻是單邊上揚行情。主動型股票基金因為倉位等多方面的限制，很難跟上指數步伐，指數基金的優勢盡顯。

　　文/本刊記者 張學慶

　　進入2009年，指數基金密集發行，擴張勢頭迅猛。截至3月31日，共有25只指數型基金，資產凈值達1359億元，總份額1669億份，同比增加22%。與此同時，股票型基金份額同比僅增加3%。

　　指數基金的整體市場表現在本輪行情中也很不錯。據銀河證券的統計數據，截至6月5日，指數基金凈值今年以來平均上漲了56%，大大高于股票基金、偏股基金平均41%、38%的凈值漲幅。

　　受益單邊上揚行情

　　年初，很多人認為今年市場將是個結構性的行情，主動型的股票基金會跑贏指數基金。但從今年以來的排名來看，凈值增長率前20名中大部分是指數基金。

　　由于今年幾乎是單邊上揚行情，主動型股票基金因為倉位等因素的限制，很難跟上指數的漲幅。而對跟蹤大盤指數的指數基金來說，這種行情卻是非常有利的。

　　指數基金為了與指數“零距離”接觸，通常采用高倉位操作。一般來說，它和標的指數的跟蹤誤差比較小，幾乎和標的指數的增長率一致。因此，指數基金的收益率就取決于標的指數的漲跌幅，只要指數上漲，指數基金就有所受益，不會出現“賺了指數不賺錢”的情況。

　　投資指數基金的財富效應也激發了基民的投資熱情。中國證券網的一項調查顯示，在市場突破2700點之后，有超過4成的被調查者認為市場很強勢，要買指數基金了。

　　機構投資者也借道指數基金搶籌大盤藍籌股。上證所最新統計數據顯示，上周，50ETF申購份額高達29.1億份，贖回份額達到24.06億份，凈申購達到5.04億份，凈申購份額創下今年以來新高。而180ETF申購份額飆升至6.75億份，贖回份額達到2.13億份，凈申購達到4.62億份，申購份額和凈申購份額均創下該基金上市以來最大值。

　　分享市場走高收益

　　在股市上升期，指數基金不失為一種不錯的投資選擇。

　　嘉實滬深300指數基金經理楊宇認為，指數基金是投資者資產配置的理想工具，機構投資者較早使用“核心—衛星資產配置”，將主動投資策略與被動投資策略有效結合起來，兼備指數化投資低成本、低風險、長期收益穩定可預見和主動投資獲取超額收益可能這兩方面的優勢，在有效控制相對投資風險的前提下獲取超額投資收益的機會。

　　指數基金更具有成本優勢。以嘉實滬深300指數基金為例，管理費率及托管費率只有0.6%，是市場上所有指數基金中費率最低的產品之一。

　　有的指數基金既能在銀行系統買賣，又能通過場內LOF機制交易，如嘉實滬深300、鵬華滬深300和融通巨潮100等。不同投資者在場內、場外都可以進行交易，LOF機制還能為投資者提供套利機會。如果預計后市大盤有階段性上漲機會，投資者可以利用指數型基金來投資大盤指數，規避投資個股的非系統性風險。

　　標的指數各有不同

　　投資指數基金需要了解標的指數的投資價值。目前指數基金對應的指數主要有單市場指數和跨市場指數。

　　單市場指數包括上證50指數、上證180指數、上證紅利指數、深證100指數、深圳中小板指數等，這類指數主要是代表各自的市場和板塊。

　　跨市場指數包括滬深300指數、中證500指數、中證100指數等，成份股包含兩大市場的代表性股票，反映中國整體證券市場股票的價格變動概貌和運行狀況。其中，滬深300指數最受市場關注。

　　目前，以滬深300指數作為標的的指數基金也較多，共有8只，包括最早發行的嘉實滬深300指數基金、大成滬深300指數基金。

　　嘉實滬深300指數基金自2005年成立以來份額增長近45倍，目前規模超過388億份。該基金經理楊宇認為，嘉實滬深300標的指數代表性強，是得到市場普遍認可的重要原因之一。滬深300指數成份股包含兩大交易所的代表性股票，可以反映中國整體證券市場股票的價格變動概貌和運行狀況，具有代表性強、流動性強、及投資性好的特性。

　　業績反映指數漲跌

　　從今年指數基金的業績來看，由于指數的上漲程度不一，導致指數基金業績出現分化。截至6月9日，凈值增長最快的是易方達深證100ETF，漲幅為65%；華夏中小板的凈值漲為47%，漲幅最小。

　　從指數來看，今年以來，深證100指數漲勢最好，而中小板在經過去年年底后的大漲后，漲幅趨緩。近期大盤藍籌股重新活躍，使得上證50、上證180指數升勢明顯。

　　從歷史數據看，在市場上升階段，主動型基金很難戰勝指數基金。如2006年和2007年，指數基金的收益比偏股型基金分別高出10%和20%。

　　長期投資沒有優勢

　　不過，由于中國A股市場還不是一個有效市場，長期投資指數基金可能并不能獲得比主動型基金更多的回報。

　　有研究者發現，在2006年12月26日~2008年8月11日先上漲后下跌的周期中，交銀成長、添富均衡、銀華優選、海富優勢4只主動型基金分別超越滬深300指數基金40.3、18.8、26、10.9個百分點，4只主動基金平均超越指數基金24個百分點。在2008年8月11日~2009年4月30日先下跌后上漲的周期中，這4只主動型基金分別超越滬深300指數基金4.3、-3.1、5.8、7.4個百分點，主動型基金平均超越指數基金3.6個百分點。在2006年12月26日~2009年4月30日兩個周期后，這4只主動型基金分別超越滬深300指數基金48.7、15.5、35.4、20.7個百分點，主動基金平均超越指數基金30.1個百分點。

　　從中可以看出，時間越長，主動基金優勢越明顯。值得一提的是，這4只基金并不是明星基金，在基金排名中比較靠后。

　　積極管理指數基金

　　長期來看，A股市場的主動型基金優于指數基金，低效率的市場給了主動型基金更多的創造收益，避免損失的機會。

　　因此，理想的投資策略是，在熊市持有主動型基金或者空倉，或者買債券基金，進入牛市后買指數基金。

　　但理想與現實是有距離的。首先，沒有人能夠持續、準確地預知未來3個月、6個月、一年指數上漲還是下跌。其次，牛市的起點就是熊市的終點，熊市里倉位越低越好，在谷底到來的時候我們并不知道熊市已經結束，投資人和基金經理不可能從輕倉、空倉立即變成滿倉。

　　因此，華泰證券分析師胡新輝認為，指數基金的投資者應更為積極管理，在市場大起大落時，尤其注重波段操作。

　　他提出的投資策略是，投資者可在滬深300指數月均線超過3個月均線時，加大指數基金投資力度，反之則賣出指數基金。該策略經過驗證，比買入并持有的策略能產生數倍的超額收益。而且，指數基金交易成本較低，該策略也具有現實的可行性。如果是基金定投，則應選擇長期業績穩定的主動型基金。

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