文前提要：ETF聯(lián)接基金更多的意義恐怕還在于拓展銷售渠道，擴(kuò)大ETF基金的規(guī)模。對普通投資者來說，除了可以從銀行渠道進(jìn)行申購贖回操作以外，并沒有其它實(shí)質(zhì)性的改變。

　　文/本刊記者 馮慶匯

　　基金創(chuàng)新的步伐并未停頓。日前證監(jiān)會力推ETF聯(lián)接基金，成為指數(shù)基金投資者關(guān)注的熱點(diǎn)。不過事實(shí)上，ETF聯(lián)接基金更多的意義恐怕還在于拓展銷售渠道，擴(kuò)大ETF基金的規(guī)模。對普通投資者來說，除了可以從銀行渠道進(jìn)行申購贖回操作以外，并沒有其它實(shí)質(zhì)性的改變。

　　“影子”基金

　　證監(jiān)會日前向各大基金公司下發(fā)了《交易型開放式指數(shù)證券投資基金聯(lián)接基金審核指引》。所謂ETF聯(lián)接基金，是指將其絕大部分基金財產(chǎn)投資于跟蹤同一標(biāo)的指數(shù)的ETF(以下簡稱“目標(biāo)ETF”)，緊密跟蹤標(biāo)的指數(shù)表現(xiàn)，追求跟蹤偏離度和跟蹤誤差最小化，采用開放式運(yùn)作方式的基金。

　　通俗地說，ETF聯(lián)接基金，便是用基金資產(chǎn)去買入原來已經(jīng)存在的ETF，從而復(fù)制該ETF。

　　這類基金在國外也被稱為“影子”基金，或者叫做復(fù)制基金，在保險產(chǎn)品中比較多見。

　　我們知道，ETF是一種在交易所上市交易的開放式證券投資基金，一般為指數(shù)基金，其投資組合通常完全復(fù)制標(biāo)的指數(shù)，其凈值表現(xiàn)與盯住的特定指數(shù)高度一致。投資者可以通過一級市場申購贖回基金，也可以通過二級市場買賣基金。不過，對普通投資者來說，ETF基金的申購、贖回的門檻要高于一般的開放式基金。申購ETF基金時，投資者必須從二級市場買入一籃子指數(shù)成分股(或加少量現(xiàn)金)，贖回時得到的也是一籃子股票。

　　這種申購贖回方式較為復(fù)雜，是機(jī)構(gòu)投資者的專利，一般需要借助專門的軟件操作，且通常資金門檻較高，一般在100萬元以上，不適于普通投資者。而普通投資者則主要通過二級市場參與ETF的交易。對于沒有股票賬戶，或是通過銀行渠道購買基金的投資者來說，投資ETF是個難題。這恐怕也是造成ETF基金規(guī)模仍然較小的重要原因。

　　目前A股市場上的ETF產(chǎn)品共有5只，分別是華夏上證50ETF、華夏中小板ETF、易方達(dá)深證100ETF、華安上證180ETF和友邦華泰上證紅利ETF。從過去的情況來看，除了第一只ETF——華夏上證50ETF的規(guī)模高達(dá)88億份以外，其他幾只ETF基金的規(guī)模都甚為迷你。如華安上證180ETF僅1.74億份，華夏中小板ETF為13億份，友邦華泰紅利ETF為14億份。

　　這一在國外廣受歡迎的投資品種，在國內(nèi)卻遭遇了發(fā)展的瓶頸。推出ETF聯(lián)接基金，在很大程度上是為了解決這一困局。

　　因?yàn)榕cETF最大的不同點(diǎn)在于，ETF聯(lián)接基金運(yùn)作模式采用開放式，方便投資者通過銀行零售柜臺進(jìn)行ETF的投資。產(chǎn)品若面世，普通投資者可通過銀行等零售柜臺，以1000份為最小單位申購贖回，從而參與ETF的投資。

　　根據(jù)《指引》規(guī)定，ETF聯(lián)接基金的認(rèn)購、申購和贖回均采用現(xiàn)金方式；ETF聯(lián)接基金的認(rèn)購、申購和贖回的費(fèi)率可參照開放式指數(shù)基金的相關(guān)費(fèi)率水平。

　　意在規(guī)模

　　根據(jù)《指引》規(guī)定，ETF聯(lián)接基金用以投資目標(biāo)ETF的資產(chǎn)不得低于基金資產(chǎn)凈值的90%，同時，規(guī)定還明確，ETF聯(lián)接基金的基金管理人、基金托管人不得對ETF聯(lián)接基金財產(chǎn)中的ETF部分計提管理費(fèi)和托管費(fèi)。

　　也就是說，ETF連接基金產(chǎn)品只有最多10%的管理費(fèi)收取空間，這部分管理費(fèi)收入對基金公司來說，并不具有多大吸引力。如果基金公司本身沒有ETF產(chǎn)品，那么推出ETF聯(lián)接基金，便多少有些“替他人做嫁衣”的味道。如此一來，率先推出ETF聯(lián)接基金的基金公司，多半會是那些已有ETF產(chǎn)品的公司。

　　擴(kuò)大ETF基金規(guī)模，可以說是發(fā)展ETF聯(lián)接基金最主要的目的。國金證券基金研究中心張劍輝認(rèn)為，ETF基金和ETF聯(lián)接基金都是指數(shù)基金。對普通個人投資者而言，尤其是計劃通過銀行柜臺投資ETF聯(lián)接基金的投資者來說，這兩種產(chǎn)品與普通指數(shù)基金的業(yè)績表現(xiàn)差別不大，是否投資ETF，關(guān)鍵取決于基金跟蹤的標(biāo)的指數(shù)。ETF聯(lián)接基金既然把銀行渠道打通，自然能吸引更多的資金，對于擴(kuò)大指數(shù)基金的規(guī)模可能有一定效果。

　　一般的ETF基金有套利的功能，而聯(lián)接基金是否有此功能還不得而知。一位基金公司人士認(rèn)為，ETF聯(lián)接基金應(yīng)該不能參與ETF的套利，發(fā)展聯(lián)接基金主要是為了做大指數(shù)基金的規(guī)模。

　　銀河證券基金研究中心高級分析師王群航認(rèn)為，ETF聯(lián)結(jié)基金主要是針對銀行渠道設(shè)計的產(chǎn)品，而銀行渠道在相關(guān)服務(wù)方面并不具備相關(guān)條件。此外，在市場500多只基金中僅有5只ETF基金，為了這不足1%的產(chǎn)品，搞所謂的引進(jìn)式“創(chuàng)新”，可能只會產(chǎn)生事倍功半的效果。

　　他認(rèn)為，推出ETF聯(lián)接產(chǎn)品，對于改變市場現(xiàn)有ETF的發(fā)展格局，作用可能有限。現(xiàn)有ETF發(fā)展?fàn)顩r不佳，并非是渠道不足導(dǎo)致，而是相關(guān)產(chǎn)品自身的原因。總體來說，相關(guān)ETF標(biāo)的指數(shù)的成份股越多，發(fā)展越難。

　　不具優(yōu)勢

　　ETF聯(lián)接基金是否比ETF更具有投資優(yōu)勢？

　　從ETF和普通指數(shù)基金對比來看，ETF在牛市中的業(yè)績上明顯好于指數(shù)基金，也因此被券商渠道的基金投資者關(guān)注。

　　ETF比普通指數(shù)基金具有優(yōu)勢的根源在于，其股票倉位可以突破95%的限制，一般為95%～99%，而普通指數(shù)基金為應(yīng)對贖回，必須保留5%以上的現(xiàn)金類資產(chǎn)。另外，申購贖回ETF，需要一籃子股票，這樣投資者申購和贖回時，就不存在建倉和拋售股票的問題。

　　很顯然，ETF聯(lián)接基金并不具有股票倉位上的優(yōu)勢。按照規(guī)定，開放式基金必須保留5%以上現(xiàn)金類資產(chǎn)，而ETF本身還有1%～5%的現(xiàn)金類資產(chǎn)，如此一來，ETF聯(lián)接基金最高有效股票倉位只有94%左右，在牛市中的業(yè)績很難超過普通指數(shù)基金。

　　另外，如果銀行渠道還要收取申購和贖回費(fèi)(一般大大高于股票二級市場交易費(fèi)用)，意味著投資者的收益空間又將被收窄。

　　答案不言自明。

　　基金動態(tài)

　　工銀瑞信開發(fā)央企ETF

　　工銀瑞信基金公司已經(jīng)獲得上證所授權(quán)，開發(fā)以上證央企指數(shù)為投資標(biāo)的的上證央企ETF。

　　嘉實(shí)研究精選回報率高

　　指數(shù)下跌20%的同期，基金凈值增長38%，這是嘉實(shí)旗下成立剛滿一年的嘉實(shí)研究精選基金交出的答卷。截至5月31日，嘉實(shí)研究精選最近一年總回報率38.72%，在晨星232只股票型基金中排名第一，距該基金成立僅1年零4天。

　　易方達(dá)科匯轉(zhuǎn)向大盤股

　　易方達(dá)科匯靈活配置基金順應(yīng)市場變化，做了主動轉(zhuǎn)向，提高大盤股投資比重。今年前5月，該基金收益率為35.28%，在靈活配置型基金排名第四。

　　基信誠盛世藍(lán)籌業(yè)績好

　　一些從4月起就漸漸從主題概念轉(zhuǎn)向藍(lán)籌板塊的基金座次依然靠前。而從成立以來堅(jiān)守藍(lán)籌概念的基金，業(yè)績更惹人注目。據(jù)晨星統(tǒng)計，剛剛成立滿一年(2008年6月4日～2009年6月4日)的信誠盛世藍(lán)籌基金，過去一年的回報率達(dá)42.8%，在196只同類基金中排名居前。

　　長城消費(fèi)基金受青睞 

　　長城基金旗下長城消費(fèi)等基金今年以來申購量大幅增加。長城消費(fèi)基金今年以來申購金額達(dá)到9.7億元。特別是進(jìn)入5月份以來，該基金申購金額超過5億元，凈申購超過2億元。WIND數(shù)據(jù)顯示，截至6月3日，該基金今年以來復(fù)權(quán)單位凈值增長率為50.39%，在股票型基金中位居前列。根據(jù)銀河證券基金研究中心的數(shù)據(jù)，截至5月底，該基金今年以來凈值增長率居于股票型基金的前20%。在股票資產(chǎn)配置上，該基金重點(diǎn)關(guān)注三類資產(chǎn)：1、未來業(yè)績增長更具確定性的食品飲料、零售、信息技術(shù)等行業(yè)；2、長期成長空間較好且估值便宜的金融行業(yè)；3、受益于行業(yè)整合、資產(chǎn)重組等因素，基本面出現(xiàn)重大變化的公司。

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