國(guó)金證券基金研究中心 焦媛媛 張劍輝

　　投資建議——買入

設(shè)立日期	2002 年 8 月 23 日
基金類型	混合—保守配置型
基金公司	易方達(dá)
基金經(jīng)理	侯清濯
基金份額	40.95 億份
單位凈值	1.4240 元
累計(jì)凈值	2.6540 元

　　易方達(dá)平穩(wěn)增長(zhǎng)基金的產(chǎn)品設(shè)計(jì)及其穩(wěn)健的投資風(fēng)格，導(dǎo)致它是一只熊市牛基，因此，我們?cè)陬A(yù)期股指寬幅震蕩的前提下，建議投資者，特別是風(fēng)險(xiǎn)承受能力一般的投資者，可以適當(dāng)增加這類型基金配置比例，以降低基金組合的風(fēng)險(xiǎn)水平。

　　投資摘要

　　易方達(dá)平穩(wěn)增長(zhǎng)成立于2002年8月23日，截至2009年6月25日，基金自成立以來考慮分紅再投資的凈值增長(zhǎng)率為250.14%，大幅超越同期上證指數(shù)63.33%的漲幅。分年度考察易方達(dá)平穩(wěn)基金的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，發(fā)現(xiàn)基金更多地表現(xiàn)出熊強(qiáng)牛弱的態(tài)勢(shì)，在市場(chǎng)單邊下跌時(shí)期，基金的表現(xiàn)相對(duì)更加突出，屬于一只“熊市牛基”。穩(wěn)健一直是易方達(dá)平穩(wěn)增長(zhǎng)基金的風(fēng)格，易方達(dá)平穩(wěn)增長(zhǎng)基金各年度凈值增長(zhǎng)率年化波動(dòng)率均位于同業(yè)基金中下水平，且從2005年以來，其相對(duì)風(fēng)險(xiǎn)水平有逐年下跌的趨勢(shì)。

　　盡管從最新公布的宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)看，中國(guó)經(jīng)濟(jì)起底回升的表象異常凸顯，但微觀指標(biāo)和宏觀指標(biāo)的背離也暗示著中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇并非一帆風(fēng)順。同時(shí)，國(guó)內(nèi)A股市場(chǎng)從去年四季度以來的反彈推高了目前個(gè)股的估值水平，而上市公司業(yè)績(jī)的不確定性也加重了目前的估值壓力。因此，預(yù)期股指階段呈現(xiàn)寬幅震蕩整理格局，基金投資組合應(yīng)控制在中等風(fēng)險(xiǎn)水平。

　　易方達(dá)平穩(wěn)增長(zhǎng)基金產(chǎn)品設(shè)計(jì)的股票投資比例范圍為30%-65%，最高65%的股票投資上限，盡管這種限定限制了基金在牛市的表現(xiàn)，但也降低了市場(chǎng)在震蕩行情下的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。進(jìn)一步考察易方達(dá)平穩(wěn)基金在弱市的抗跌水平，我們選取了4個(gè)單邊下跌周期，在這四個(gè)階段，易方達(dá)平穩(wěn)增長(zhǎng)基金均位于同業(yè)前30%，抗跌表現(xiàn)出色。因此，我們?cè)陬A(yù)期股指寬幅震蕩的前提下，建議投資者，特別是風(fēng)險(xiǎn)承受能力一般的投資者，可以適當(dāng)增加這類型基金配置比例，以降低基金組合的風(fēng)險(xiǎn)水平。

　　易方達(dá)平穩(wěn)增長(zhǎng)基金的投資目標(biāo)是通過資產(chǎn)在股票和債券間的合理配置，追求資產(chǎn)在低風(fēng)險(xiǎn)水平下的平穩(wěn)增長(zhǎng)。但從基金自成立以來各期的股票倉位水平看，截至2007年四季度之前，易方達(dá)平穩(wěn)增長(zhǎng)基金的倉位水平變化不大，基本維持在64%左右的水平。從2008年以來，基金加大了對(duì)資產(chǎn)的動(dòng)態(tài)的調(diào)整幅度，我們從最近一年的投資軌跡不難看出，易方達(dá)平穩(wěn)增長(zhǎng)基金還是踏準(zhǔn)了市場(chǎng)波動(dòng)的節(jié)奏，實(shí)現(xiàn)了資產(chǎn)在股票和債券間的動(dòng)態(tài)調(diào)整。

　　易方達(dá)基金管理有限公司成立于2001年4月17日，目前公司共管理公募基金17只，旗下基金產(chǎn)品線構(gòu)建完整。截至2009年3月31日，公司旗下公募基金資產(chǎn)總計(jì)1008.14億元，排在所有基金公司第5位。較大的資產(chǎn)管理規(guī)模，基本保障了易方達(dá)發(fā)展的需要，同時(shí)完整的產(chǎn)品線，可以滿足不同市場(chǎng)環(huán)境中，不同投資者的需要，也使得資產(chǎn)管理規(guī)模優(yōu)勢(shì)得以延續(xù)。根據(jù)國(guó)金最新一期的基金公司評(píng)級(jí)結(jié)果顯示，易方達(dá)基金公司各項(xiàng)統(tǒng)計(jì)指標(biāo)均獲得四星以上評(píng)價(jià)，綜合實(shí)力獲得五星級(jí)評(píng)價(jià)。

　　基金簡(jiǎn)介

圖表 1 ：易方達(dá)價(jià)值精選基金產(chǎn)品簡(jiǎn)介
成立時(shí)間	2002.8.23		基金規(guī)模	40.95 億元	基金類型	混合—保守配置型
自成立以來復(fù)權(quán)單位凈值增長(zhǎng)率			250.14%	基金經(jīng)理		侯清濯
基金管理人			易方達(dá)	國(guó)金最新一期基金公司評(píng)級(jí)結(jié)果		★★★★★
股票投資比例范圍		在正常的市場(chǎng)情況下，基金的股票投資比例范圍為基金資產(chǎn)凈值的 30% － 65% ，債券為 30% － 65% ，現(xiàn)金資產(chǎn)不低于 5% 。
產(chǎn)品設(shè)計(jì)特點(diǎn)		基金主要通過資產(chǎn)在股票和債券間的合理配置，追求資產(chǎn)在低風(fēng)險(xiǎn)水平下的平穩(wěn)增長(zhǎng)。

　　來源：國(guó)金證券研究所

　　低風(fēng)險(xiǎn)投資品種，投資風(fēng)格穩(wěn)健

　　易方達(dá)平穩(wěn)增長(zhǎng)成立于2002年8月23日，是易方達(dá)第一只開放式基金，也是第一批成立的開放式基金。截至2009年6月25日，基金自成立以來考慮分紅再投資的凈值增長(zhǎng)率為250.14%，大幅超越同期上證指數(shù)63.33%的漲幅。

　　我們分年度考察易方達(dá)平穩(wěn)基金和同業(yè)(積極投資偏股型開放式基金)的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，發(fā)現(xiàn)基金業(yè)績(jī)更多的表現(xiàn)出熊強(qiáng)牛弱的態(tài)勢(shì)，今年以來、2006年、2007年，市場(chǎng)處于單邊上漲階段，易方達(dá)平穩(wěn)增長(zhǎng)基金的絕對(duì)業(yè)績(jī)表現(xiàn)并不出色；但是在2004年、2005年和2008年市場(chǎng)單邊下跌時(shí)期，基金的表現(xiàn)也相對(duì)突出，這幾年的年度業(yè)績(jī)均居同業(yè)中上水平，甚至2008年和2004年位居同業(yè)前10%。

　　穩(wěn)健一直是易方達(dá)平穩(wěn)增長(zhǎng)基金的風(fēng)格，我們從圖表2可以看出，基金各年度凈值增長(zhǎng)率年化波動(dòng)率均位于同業(yè)基金中下水平，且從2005年以來，其相對(duì)風(fēng)險(xiǎn)水平有逐年下跌的趨勢(shì)。今年以來，基金凈值增長(zhǎng)率年化波動(dòng)率僅為15.28%，位居同業(yè)前5%(風(fēng)險(xiǎn)排名由小自大)，基金的風(fēng)控水平可見一斑。

	圖表 2 ：易方達(dá)平穩(wěn)增長(zhǎng)基金各年度凈值表現(xiàn)
階段		絕對(duì)收益			風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后收益		凈值波動(dòng)性
		收益率	同業(yè)排名	同業(yè)平均	收益率	同業(yè)排名	年化標(biāo)準(zhǔn)差	同業(yè)排名
今年以來		17.61%	265/273	37.07%	-20.14%	234/273	15.28%	12/273
2008 年		-36.74%	16/220	-48.63%	27.06%	148/220	21.78%	13/220
2007 年		92.03%	153/169	119.19%	96.80%	128/169	22.92%	14/169
2006 年		81.80%	92/107	114.92%	77.12%	92/107	17.71%	17/107
2005 年		5.57%	26/71	3.37%	55.66%	30/71	13.85%	14/71
2004 年		8.55%	3/36	1.62%	87.48%	4/36	13.71%	9/36
2003 年		20.65%	5/15	19.50%	57.84%	6/15	11.93%	9/15
2002 年		-2.50%	1/7	-10.03%	0.00%	1/7	2.29%	1/7
注：絕對(duì)收益采用考慮分紅再投資后的凈值增長(zhǎng)率衡量，風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后收益用詹森指數(shù)衡量，凈值波動(dòng)性從小自大排名。 注：今年以來統(tǒng)計(jì)周期為 2009.1. 1~ <2009.6. 5 ； 2002 年統(tǒng)計(jì)周期為 2002.8.23~2002.12.31 。

　　來源：國(guó)金證券研究所

　　股指寬幅震蕩，適當(dāng)配置降低組合風(fēng)險(xiǎn)水平

　　盡管從最新公布的宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)看，中國(guó)經(jīng)濟(jì)起底回升的表象異常凸顯，但微觀指標(biāo)和宏觀指標(biāo)的背離也暗示著中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇并非一帆風(fēng)順。同時(shí)，國(guó)內(nèi)A股市場(chǎng)從去年四季度以來的反彈推高了目前個(gè)股的估值水平，而上市公司業(yè)績(jī)的不確定性也加重了目前的估值壓力。因此，預(yù)期股指階段呈現(xiàn)寬幅震蕩整理格局，基金投資組合應(yīng)控制在中等風(fēng)險(xiǎn)水平。

　　易方達(dá)平穩(wěn)增長(zhǎng)基金產(chǎn)品設(shè)計(jì)的股票投資比例范圍為30%-65%，最高65%的股票投資上限，盡管這種限定限制了基金在牛市的表現(xiàn)，但也降低了市場(chǎng)在震蕩行情下的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。我們從圖表4可以看出，2006年四季度到2007年三季度的牛市行情下，易方達(dá)平穩(wěn)基金相對(duì)上證指數(shù)的超額收益有所收窄。之后，隨著市場(chǎng)系統(tǒng)性下跌，易方達(dá)平穩(wěn)增長(zhǎng)的超額收益有所增厚。

　　為了進(jìn)一步考察易方達(dá)平穩(wěn)基金在弱市的抗跌水平，選取了4個(gè)單邊下跌周期，這四個(gè)周期是2007.10.17~2007.11.28、2008.3.4~2008.4.22、2008.7.28~2008.9.18、2008.9.26~2008.10.28，我們從圖表3可以看出，在這四個(gè)階段，易方達(dá)平穩(wěn)增長(zhǎng)基金均位于同業(yè)前30%，抗跌表現(xiàn)出色。

　　綜上所述，易方達(dá)平穩(wěn)增長(zhǎng)基金的產(chǎn)品設(shè)計(jì)及其穩(wěn)健的投資風(fēng)格，導(dǎo)致它是一只熊市牛基，因此，我們?cè)陬A(yù)期股指寬幅震蕩的前提下，建議投資者，特別是風(fēng)險(xiǎn)承受能力一般的投資者，可以適當(dāng)增加這類型基金配置比例，以降低基金組合的風(fēng)險(xiǎn)水平。

圖表 3 ：易方達(dá)平穩(wěn)增長(zhǎng)基金抗跌能力
	易方達(dá)平穩(wěn)增長(zhǎng)	偏股型基金平均	排名
2007.10.17~2007.11.28	-13.42%	-14.84%	57/214
2008.3.4~2008.4.22	-20.02%	-22.68%	47/222
2008.7.28~2008.9.18	-15.1%	-23.88%	33/252
2008.9.26~2008.10.28	-8.79%	-14.28%	39/258

　　圖表4：易方達(dá)平穩(wěn)增長(zhǎng)基金自成立以來凈值走勢(shì)圖

 

　　來源：國(guó)金證券研究所

　　踏準(zhǔn)股指節(jié)奏，動(dòng)態(tài)配置資產(chǎn)

　　易方達(dá)平穩(wěn)增長(zhǎng)基金的投資目標(biāo)是通過資產(chǎn)在股票和債券間的合理配置，追求資產(chǎn)在低風(fēng)險(xiǎn)水平下的平穩(wěn)增長(zhǎng)。但從基金自成立以來各期的股票倉位水平看，截至2007年四季度之前，易方達(dá)平穩(wěn)增長(zhǎng)基金的倉位水平變化不大，基本維持在64%左右的水平(剔除2006年第四季度由于基金持續(xù)營(yíng)銷后規(guī)模激增對(duì)倉位的稀釋)。從2008年以來，國(guó)內(nèi)A股市場(chǎng)進(jìn)入單邊下跌行情，基金管理人應(yīng)勢(shì)大幅降低倉位水平至2008年第三季度41.19%，同時(shí)，基金把握住了2008年債市的小陽春行情，在減輕股票倉位的同時(shí)，加大了債券的配置比例，最高比例為2008年第三季度的52.13%。2008年四季度，國(guó)內(nèi)A股市場(chǎng)進(jìn)入結(jié)構(gòu)性反彈階段，易方達(dá)平穩(wěn)增長(zhǎng)基金大幅增持權(quán)益類資產(chǎn)配置，降低固定收益類資產(chǎn)配置，股票倉位水平在2009年一季度達(dá)到53.92%，略高于同業(yè)平均的49.49%。因此，我們從最近一年的投資軌跡不難看出，易方達(dá)平穩(wěn)增長(zhǎng)基金還是踏準(zhǔn)了市場(chǎng)波動(dòng)的節(jié)奏，實(shí)現(xiàn)了資產(chǎn)在股票和債券間的動(dòng)態(tài)調(diào)整。

　　圖表5：易方達(dá)平穩(wěn)增長(zhǎng)基金自成立以來股票倉位水平與同業(yè)比較

　　來源：國(guó)金證券研究所

　　五星級(jí)基金公司，實(shí)力保障公司發(fā)展延續(xù)

　　易方達(dá)基金管理有限公司成立于2001年4月17日，目前公司共管理公募基金17只，截至2009年3月31日，公司旗下公募基金資產(chǎn)總計(jì)1008.14億元，排在所有基金公司第5位。旗下基金產(chǎn)品線構(gòu)建完整，產(chǎn)品種類涵蓋封閉式基金、股票型基金、混合型基金、指數(shù)型基金、債券型基金、貨幣型基金等。較大的資產(chǎn)管理規(guī)模，基本保障了易方達(dá)發(fā)展的需要，同時(shí)完整的產(chǎn)品線，可以滿足不同市場(chǎng)環(huán)境中，不同投資者的需要，也使得資產(chǎn)管理規(guī)模優(yōu)勢(shì)得以延續(xù)。

　　根據(jù)國(guó)金最新一期的基金公司評(píng)級(jí)結(jié)果(圖表6)顯示，易方達(dá)基金公司各項(xiàng)統(tǒng)計(jì)指標(biāo)均獲得四星以上評(píng)價(jià)，綜合實(shí)力獲得五星級(jí)評(píng)價(jià)。

圖表 6 ：最新一期國(guó)金基金公司評(píng)級(jí)——易方達(dá)基金管理公司
	綜合實(shí)力星級(jí)	基本實(shí)力星級(jí)	投資管理能力星級(jí)	各風(fēng)險(xiǎn)收益指標(biāo)評(píng)價(jià)			經(jīng)營(yíng)管理星級(jí)
				絕對(duì)收益能力	風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后收益能力	保本收益能力
易方達(dá)基金	★★★★★	★★★★★	★★★★★	★★★★★	★★★★★	★★★★	★★★★★

　　投資建議：易方達(dá)平穩(wěn)增長(zhǎng)基金的產(chǎn)品設(shè)計(jì)及其穩(wěn)健的投資風(fēng)格，導(dǎo)致它是一只熊市牛基，因此，我們?cè)陬A(yù)期股指寬幅震蕩的前提下，建議投資者，特別是風(fēng)險(xiǎn)承受能力一般的投資者，可以適當(dāng)增加這類型基金配置比例，以降低基金組合的風(fēng)險(xiǎn)水平。

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