國金證券基金研究中心 張劍輝

　　私募產品評價結果：綜合對長期、中期、短期收益及風險的評價，來自15家投資顧問(管理人)的29只產品獲得五星級評價，具體產品包括深國投•武當1期、深國投•尚雅1～4期、深國投·星石1期、深國投·星石3～5期、平安財富*從容優勢一、二期、平安財富*淡水泉2008、平安財富·淡水泉成長一期、粵財信托•新價值2期、深國投·朱雀1～2期、深國投·民森A～B號、國民•東方遠見一期、陜國投-龍鼎1號、交銀國信·國貿盛乾一期、深國投·景林豐收、深國投·景林穩健、深國投·睿信1～4期、深國投·景良能量1期、深國投·泰石1期等。

　　投資顧問評價結果：綜合長期、中期、短期評價結果，深圳市武當資產管理有限公司、上海從容投資管理有限公司、北京市星石投資管理有限公司、上海尚雅投資管理有限公司、上海博頤投資管理有限公司、淡水泉(北京)投資管理有限公司、深圳市東方遠見投資顧問有限公司、上海朱雀投資發展中心、江蘇瑞華投資發展有限公司、深圳民森投資有限公司、上海景林資產管理有限公司、廣東新價值投資有限公司、湖北國貿盛乾投資有限公司、深圳市景良投資管理有限公司、上海睿信投資管理有限公司、北京龍鼎投資管理有限公司等16家管理人獲得五星級評價；包括上海涌金資產管理有限公司、上海重陽投資有限公司、深圳市金中和投資管理有限公司、深圳市天馬資產管理有限公司、四川省鑫巢資本管理有限公司等在內的16家管理人獲得四星級評價。

　　優秀管理人風格比較：盡管私募行業陽光化發展時間尚短，但過去兩年A股市場行情的大幅波動一定程度上將管理人風格“放大”展示。本文綜合利用評級指標對部分優秀管理人(主要針對具有一年期及以上期限評價結果、經歷最近市場短周期且表現相對優秀的管理人)呈現出的風格進行區分顯示，北京市星石投資管理有限公司、江蘇瑞華投資發展有限公司、深圳市東方遠見投資顧問有限公司、上海景林資產管理有限公司、四川省鑫巢資本管理有限公司、云南信托、深圳市新同方投資管理有限公司等管理人業績呈現相對低波動特征，深圳市武當資產管理有限公司、深圳民森投資有限公司、上海從容投資管理有限公司、上海博頤投資管理有限公司、上海涌金資產管理有限公司、上海朱雀投資發展中心、深圳市金中和投資管理有限公司等管理人業績呈現相對中等波動特征，淡水泉(北京)投資管理有限公司、上海尚雅投資管理有限公司、深圳市景良投資管理有限公司、廣東新價值投資有限公司、湖北國貿盛乾投資有限公司、上海智博方略資產管理有限公司、深圳龍騰資產管理有限公司等管理人業績呈現相對高波動特征。

　　陽光私募推薦系列之：深圳市武當資產管理有限公司

　　以田榮華為代表的武當資產在整體研究團隊的合作下，依托對宏觀環境的較好判斷把握和積極靈活的投資操作風格，在短期收益獲取和長期收益獲取方面均表現較好，其中尤以長期收益為佳，而且在取得收益的同時較好的控制了投資風險(田榮華先生在公募基金多年持續穩定的投資管理業績亦增加對長期管理能力的判斷依據)。另外，武當資產經過近兩年的發展積累，資產管理規模相對同業暫處優勢地位，而且內部投研團隊及外部研究資源磨合逐步順暢，持續發展趨勢樂觀。

　　第一部分：證券投資類私募基金產品、投資顧問(管理人)評價結果(2009年06月)

　　評價樣本：共有145只非結構化證券投資類私募基金產品、9只結構化證券投資類私募基金產品、81家投資顧問(管理人)參與本期評價，其中既有采取“信托(受托人)－投資顧問(管理人)”分離的私募模式、也有采取信托公司同時擔任受托人與管理人的私募模式。

　　1.1  非結構化證券投資類私募基金評價結果：

　　過去半年滬深300指數上漲幅度達到50%，145只參與評級的非結構化證券投資類私募基金產品平均收益率32.40%，其中26只產品戰勝同期滬深300指數。對各產品半年期(短期)收益及風險進行綜合評價顯示，來自20家投資顧問的29只產品獲得五星級評價，具體產品包括深國投•尚雅1～4期、平安財富*從容優勢二期、粵財信托•新價值2期、平安財富*淡水泉2008、平安財富·淡水泉成長一期、深國投·民森A～B號、深國投·景良能量1期、深國投·重陽1期、交銀國信·國貿盛乾一期、中投·隆圣一～二號、深國投·美聯融通1期、深國投·睿信1～4期、山東信托-智博方略快樂人生1號、深國投•君豐1期、深國投·龍票1期、深國投·瑞象豐年、深國投·尚誠、深國投·泰石1期、深國投·同威1期、深國投•開寶1期、陜國投-龍鼎1號等。

　　過去一年來看滬深300指數仍有25%跌幅，在此背景下119只參與一年期評級的非結構化證券投資類私募基金產品平均收益率為-2.03%，很好的控制了風險，104只產品戰勝同期滬深300指數，其中54只產品更是獲得正收益。在過去一年(中期)評價中，來自13家投資顧問的23只產品獲得五星級，具體包括深國投•武當1～2期、深國投·星石1～5期、平安財富*從容優勢一期、深國投·博頤精選、深國投·朱雀1～2期、深國投•尚雅1～4期、中鐵信托·鑫巢盛利、重慶國投·金中和、國民•東方遠見一期、交銀國信·國貿盛乾一期、深國投·道合、深國投·景良能量1期及中國龍精選、中國龍二期等。

　　長期(二年期)來看，滬深300指數下跌28%，與過去一年下跌水平基本相當，但參與兩年期評級的22只非結構化證券投資類私募基金產品平均取得1.53%的正收益。具體評價結果顯示，深國投•億龍中國、中國龍和中國龍穩健、深國投•景林穩健等產品獲得五星級評價，中國龍價值和中國龍增長、深國投 • 億龍2期、深國投·景林豐收等產品獲得四星級。

　　綜合對長期、中期、短期收益及風險的評價，來自15家投資顧問(管理人)的29只產品獲得五星級評價，具體產品包括深國投•武當1期、深國投•尚雅1～4期、深國投·星石1期、深國投·星石3～5期、平安財富*從容優勢一、二期、平安財富*淡水泉2008、平安財富·淡水泉成長一期、粵財信托•新價值2期、深國投·朱雀1～2期、深國投·民森A～B號、國民•東方遠見一期、陜國投-龍鼎1號、交銀國信·國貿盛乾一期、深國投·景林豐收、深國投·景林穩健、深國投·睿信1～4期、深國投·景良能量1期、深國投·泰石1期。

　　1.2   結構化證券投資類私募基金評價結果：

　　由于目前參與評級的結構化產品相對較少，且期限較短，因此對結構化產品目前尚未進行綜合收益能力總體評價。其中在短期(近半年)評價中，山東信托-長金一號(廣州長金投資管理有限公司)獲得五星級，華寶信托·大臧金-瑞華三號(江蘇瑞華投資發展有限公司)、深國投·合贏結構式(深圳市合贏投資管理有限公司)獲得四星級；中期(近一年)評價中，華寶信托·大臧金-瑞華三號(江蘇瑞華投資發展有限公司)、西安國際信托－長安2號(上海景林資產管理有限公司)分獲五星級和四星級評價。

　　1.3   投資顧問(管理人)評價結果：

　　投資顧問角度，綜合長期、中期、短期評價結果，深圳市武當資產管理有限公司、上海從容投資管理有限公司、北京市星石投資管理有限公司、上海尚雅投資管理有限公司、上海博頤投資管理有限公司、淡水泉(北京)投資管理有限公司、深圳市東方遠見投資顧問有限公司、上海朱雀投資發展中心、江蘇瑞華投資發展有限公司、深圳民森投資有限公司、上海景林資產管理有限公司、廣東新價值投資有限公司、湖北國貿盛乾投資有限公司、深圳市景良投資管理有限公司、上海睿信投資管理有限公司、北京龍鼎投資管理有限公司等16家管理人獲得五星級評價；包括上海涌金資產管理有限公司、上海重陽投資有限公司、深圳市金中和投資管理有限公司、深圳市天馬資產管理有限公司、四川省鑫巢資本管理有限公司等在內的16家管理人獲得四星級評價。

　　現階段，在產品差異化并不突出的環境下，選擇私募基金的核心就是投資顧問(及管理人)。由于向特定客戶非公開發行，私募基金產品重點適合與投資顧問投資理念或者產品設計定位相匹配的“專業”投資者，因此對于評價結果的使用或者說管理人操作能力的評判，不僅要全面考察比較長期和短期結果(盡管本體系在綜合管理能力評價中已經體現對長期結果的重視)，且注重投資顧問操作風格的識別及與自身需求的匹配性。可喜的是，盡管私募行業陽光化發展時間尚短，但過去兩年A股市場行情的大幅波動一定程度上將管理人的風格“放大”區分展示。因此，本文綜合利用評級中的收益指標和風險判斷指標對部分優秀管理人(主要針對具有一年期及以上期限評價結果、經歷最近市場短周期的管理人)當前表現出的風格進行適當區分，以供投資者選擇參考(圖表1)。

圖表 1 ：部分優秀管理人投資管理風格對比
期間業績相對低波動的優秀投資顧問		期間業績相對中等波動的優秀投資顧問		期間業績相對高等波動的優秀投資顧問
北京市星石投資管理有限公司		深圳市武當資產管理有限公司		淡水泉（北京）投資管理有限公司
江蘇瑞華投資發展有限公司		深圳民森投資有限公司		上海尚雅投資管理有限公司
深圳市東方遠見投資顧問有限公司		上海從容投資管理有限公司		深圳市景良投資管理有限公司
上海景林資產管理有限公司		上海博頤投資管理有限公司		廣東新價值投資有限公司
四川省鑫巢資本管理有限公司		上海涌金資產管理有限公司		湖北國貿盛乾投資有限公司
云南信托		上海朱雀投資發展中心		上海智博方略資產管理有限公司
深圳市新同方投資管理有限公司		深圳市金中和投資管理有限公司		深圳龍騰資產管理有限公司
注： 盡管市場大幅波動可以放大管理人風格效果，但總體來說時間尚短，風格區分結果尚需要更長時間來逐步跟蹤完善，僅供參考。

　　來源：國金證券研究所

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