聯合證券研究所 冶小梅

　　瑞福進取是中國證券市場僅有的兩只結構化基金產品之一，也是除卻權證外的稀缺杠桿產品。長盛同慶的熱銷反應了投資者對杠桿產品的喜愛，而同慶的大規模、輕倉位上市又進一步凸現了瑞福進取的可貴。

　　從今年4月29日到6月9日，瑞福進取復權單位凈值增長22.39%，在全市場基金中排名第9，市價上漲34.85%，在全部可交易基金中排名第一，超越滬深300指數17.28%，日均換手率4.48%。瑞福進取如此搶眼一方面是因為基金高倉位、大藍籌的配置切合行情走勢，另外瑞福分級基金收益分配變化將使進取杠桿倍數提升，當瑞福分級基金份額凈值達到或超過0.722元時，瑞福進取的杠桿倍數會從1躍升到2。6月8日瑞福進取收盤價為0.618元，溢價26%。目前，溢價率的合理性是判斷瑞福進取投資價值的關鍵。

　　歷史折溢價率的參考

　　上市之初，瑞福進取的杠桿倍數在1.8附近，瑞福進取出現36個交易日的折價，平均折價率6.51%，最高折價率12.13%，我們認為由于分級基金參考凈值測算復雜，基金投資者對杠桿的價值認識處于模糊階段，致使折價出現。瑞福進取其他時間均為溢價，上市以來瑞福進取的平均溢價率高達34.90%，溢價率的中值為27.48%，最高溢價率108.06%。

　　在2007年10月15日到2008年10月28日這段時間瑞福進取的復權單位凈值增長-82.03%，在全市場基金中跌幅最大，但其市價只有-58.10%的跌幅，即凈值下跌的幅度遠大于市價下跌的幅度，所以其溢價率在該階段呈快速上升的趨勢，從-12.13% 升至108.06%。最高溢價率密集出現在市場底部區域，超過100%溢價率的交易日主要分布在2008年10月底 11月初。

　　根據我們對瑞福進取與其他相關變量的相關性分析，瑞福進取的溢價率和上證指數指數的漲跌幅呈現一定的負相關性，與它的換手率有一定程度的正相關，也和滬深300指數成交量正相關，溢價反映的是市場樂觀預期，市場成交活躍的時候，溢價也比較高。

　　投資建議

　　在下跌行情中買入持有瑞福進取不是好策略，若從瑞福進取上市買入持有到今年6月9日賣出，瑞福進取收益率為-57.15%，而同期上證指數下跌 48.89%。杠桿是把雙刃劍，助跌也助漲。對于愿意承擔一定風險并對市場走勢預期向上的投資者來說，持有瑞福進取是非常不錯的選擇，瑞福進取近一個月的表現就是很好的佐證。

　　根據瑞福進取的歷史表現推測，市場若是出現一波調整，做波段反彈的投資者對瑞福進取的需求會增加，短期交易行為對瑞福進取的市價穩定有所助益，致使其市價下跌會慢于凈值下跌，瑞福進取的溢價率倒有擴大的可能。

　　按照分析，目前26%這一溢價率隱含的收益預期是瑞福分級基金份額凈值增長約14%，對應上證指數點位約為3144。倘若預期上證指數能在年內達到3450點，以2009年6月5日為基期，持有瑞福進取的凈值收益率就能達到72%，瑞福進取的理論溢價可達到47%。

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