□本報記者 江沂

　　本周，瑞福進取以狂飆突進的步伐搶占了二級市場的注意力，隨著瑞福優(yōu)先累計凈值回歸1元，6月10日該基金一舉沖破收益分配“臨界點”，走入了杠桿率翻倍的新局面。

　　一月煎熬一朝突破

　　“從五月份開始我們就盯著瑞福進取了，在大家都擠著買長盛同慶的時候，我倒是買了不少瑞福進取。”一位大戶周先生告訴中國證券報記者。近來他對自己的收益相當滿意，“4毛8買的，這周四已經漲到6毛8，一個月賺40%，還不錯。”他說，在營業(yè)部里面，一起炒瑞福進取的人有好多，幾進幾出的人可不少。近一個月來可是天天盯、天天盼，不僅看瑞福進取的盤面，還盯著瑞福分級和瑞福優(yōu)先的累計凈值表現(xiàn)，更關心的是大市在2700點上方還能走多久。因為他們都在盼著這么一天——瑞福分級基金凈值超過0.721元后，如果市場繼續(xù)上漲，瑞福分級的收益將全歸瑞福進取所有。用周先生的話說，“以后瑞福優(yōu)先就給瑞福進取打工了。”

　　在瑞福分級基金凈值超過0.721元時，這只分級基金的優(yōu)先級瑞福優(yōu)先的累計凈值再次回到1元。業(yè)內人士把這個叫做臨界點，過了這個臨界點，瑞福進取對瑞福優(yōu)先的補償就告一段落，并且此后瑞福分級的所有收益都由瑞福進取獲取，瑞福進取份額的杠桿作用將被放大，最高可達2.9倍。而當瑞福分級的凈值到達1元，整只基金的收益分配就將回到最初的分配方式——先滿足瑞福優(yōu)先的基準收益，余下收益按1∶9的比例在兩種份額間分配。

　　周先生他們賭的就是瑞福進取逼近“臨界點”的這一天，在5月初，瑞福進取的溢價率從年初的接近100%降低到了18%左右，市場對瑞福進取的看法也表示懷疑，但隨著指數(shù)屢創(chuàng)新高，瑞福分級的凈值也節(jié)節(jié)升高，更多的人進入二級市場買入它，瑞福進取的溢價率持續(xù)上升，不僅如此，瑞福進取的交易量直線上升。6月3日，該基金以上漲9.54%報收，溢價率重新回到30%以上。成交量達到2.85億份，成交金額1.69億元，前五大買入席位合計買入該基金6896.8萬元，占當天成交額的40%左右。6月10日，瑞福優(yōu)先凈值終于沖破臨界點，達到1.001元，當天盡管上證綜指微跌，但瑞福進取仍錄得3.05%的漲幅。“事實上，當天在收盤前，大家都預料到會突破臨界點了。”華泰證券基金分析師胡新輝說。

　　復雜結構中蘊含投資良機

　　不少基金研究員對瑞福分級這只創(chuàng)新封閉式基金相當感興趣，往往在關鍵節(jié)點到來之前，就寫出研究報告與投資者分享。胡新輝就一直有個觀點，這個產品略顯復雜的結構，在瞬息萬變的市場中，其中的風險與收益系數(shù)發(fā)生著變化，甚至在特定的時間會出現(xiàn)根本性的逆轉，熟悉產品并走在前面的人，往往能夠獲得投資的良機。

　　這只基金曾經的投資價值體現(xiàn)在“杠桿”上。作為A股市場上第一只結構化產品，瑞福進取在07年9月份上市之前兩個月的封閉期內，為投資者獲得了50%的收益。原因就在于它的杠桿條款，符合優(yōu)先級分配之后，享有更高的收益分配。不過，由于投資者對這個產品不熟悉，瑞福進取在上市初期曾經出現(xiàn)過短暫的折價交易，但隨著大家對該基金的認識加深，它在二級市場由折價變?yōu)橐鐑r，曾經溢價率一度保持在100%之上。

　　而今年以來，該基金的溢價率逐步降低，5月份溢價率在12%附近徘徊。主要原因是它需要補償瑞福優(yōu)先——市場的急跌使得瑞福優(yōu)先的累計凈值在2008年6月中旬的時候跌破1元，根據契約，瑞福進取必須將自己在2008年初的分紅0.225元全部補貼給了瑞福優(yōu)先。這時從凈值看，可以發(fā)現(xiàn)瑞福優(yōu)先的凈值保持在0.946元的水平不變，而瑞福進取凈值的絕對變動幅度為瑞福分級基金的2倍。

　　不過，在瑞福進取溢價率降至12%時，胡新輝認為它已經具備投資價值。根據契約，瑞福進取彌補瑞福優(yōu)先必須發(fā)生在三年后，但彌補的條款，卻已經首先體現(xiàn)在瑞福進取的凈值計算上。一旦后市向好，瑞福進取不僅不需彌補瑞福優(yōu)先的損失，反而會將先前彌補的部分補回來，這就存在投資價值。“我們的測算表明，三年到期后瑞福進取彌補優(yōu)先0.225元的概率是52%。考慮這一半的彌補可能性，瑞福進取的凈值在5月6日應為0.5685元，而不是目前虛擬計算的0.456元，已經高于市價價格0.50元，瑞福進取并非溢價，反而是折價12%交易。”因此，胡新輝認為，如果繼續(xù)看好后市的話，瑞福進取在當時比較具有投資價值。

　　隨后藍籌板塊持續(xù)走牛給瑞福進取帶來機會，該基金重倉的保險、金融等藍籌股在五六月份開始發(fā)力，加上80%左右的高倉位帶來基金凈值的回升，最后導致了本周它對“臨界線”的沖擊。

　　后市仍有不確定性

　　不過，也有業(yè)內人士認為，對于后市來說，這只基金仍存在不確定性。其中，以金融板塊為首的藍籌行情還能走多久，這將直接影響到瑞福分級基金的凈值表現(xiàn)。

　　按照基金合同，瑞福分級上漲的凈值將全部計入瑞福進取的收益，由于杠桿比例變大，瑞福進取受此影響的波動幅度也更大。根據聯(lián)合證券測算，若瑞福分級凈值損失10%，則瑞福進取將有14%的凈值損失，但若瑞福分級凈值增長10%，則瑞福進取凈值收益率將能達到28%。

　　另一方面，在凈值沖破臨界點之后，該基金重倉的中國平安和深發(fā)展因為面臨收購案而雙雙停牌，瑞福進取1季報顯示，深發(fā)展A和中國平安分別是該基金的第五大和第七大重倉股，兩只股票占該基金凈值比例分別達到3.19%和2.55%。無論中國平安能否順利收購深發(fā)展A，兩個公司的股價在二級市場上均會出現(xiàn)不同程度的波動，這也將極大影響到瑞福進取的凈值表現(xiàn)。

　　以金融板塊為首的藍籌行情還能走多久，這將直接影響到瑞福分級基金的凈值表現(xiàn)。

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