□好買基金研究中心 莊 正

　　今年以來部分規(guī)模較小、換手率較高的基金業(yè)績排名靠前；但是長期來看，高換手基金的業(yè)績并不好。

　　今年以來部分高換手率基金業(yè)績排名靠前，部分機構(gòu)也把操作靈活作為配置基金的依據(jù)，那么到底應(yīng)該如何看待高換手率的基金呢？換手率高的基金長期能帶來超額收益嗎？

　　高換手的基金業(yè)績一般

　　如果我們將換手率定義為報告期股票買入總額和賣出總額的合計值占平均股票市值(本報告期末股票投資是指和上報告期末的股票投資市值的算術(shù)平均值)的比率。可以看到換手率高的股票型基金，幾乎在所有年份業(yè)績都要低于股票型基金平均值。這不僅和換手率高的基金交易費用率較高，較高的交易費用率侵蝕基金的投資收益有關(guān)；而且頻繁換手也常會增加操作失誤的概率。

　　統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，小規(guī)模基金更傾向于高換手率。2006年截至年底跑滿一年的股票型基金有56只，平均換手率為743.19%，后1/5規(guī)模基金的換手率是743.19%。2007年跑滿一年的股票型基金有 109只，平均換手率為823.67%，后 1/5規(guī)模基金的換手率是823.67%。2008年跑滿一年的股票型基金有158只，平均換手率為582.43%，后1/5規(guī)模基金的換手率是892.75%。

　　小規(guī)模基金傾向于高換手率的一種解釋是，基金規(guī)模較小凈值就較易受到客戶申購贖回的影響，從而影響基金經(jīng)理的組合持有策略；另一種原因是小規(guī)模的基金因為船小調(diào)頭快，容易不斷參與一些市場的短期熱點，造成換手率較高。

　　部分基金更傾向于長期持股

　　相比頻繁換手，我們更看好堅持長期投資、換手率低的基金公司和基金。因為基金換手率是把雙刃劍——雖然風(fēng)格靈活，但也可能增加失誤概率和交易費用，頻繁交易并不是長期業(yè)績的取勝之道。

　　我們看到部分基金公司已經(jīng)形成了長期投資的理念，并且長期業(yè)績優(yōu)異，比如說廣發(fā)基金管理公司。部分基金經(jīng)理管理的基金常年換手率較低，但長期業(yè)績依然較好，比如說陳戈管理的富國天益價值、鄧曉峰管理的博時主題行業(yè)和易陽方管理的廣發(fā)聚豐基金。

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