□本報記者 徐國杰 上海報道

　　今年以來股市大幅反彈，一些投資者預計，由于“二級債基”能將最高20%的倉位投資股票二級市場，因而其收益水平將高于“一級債基”等其他債券基金品種。但出人意料的是，截至5月底，今年以來41只“二級債基”中有13只收益為負，跑輸了其他債基品種。

　　三因素拖累二級債基

　　統計顯示，截至5月底，共有13只“二級債基”今年以來的凈值增長率為負值，占到了41只“二級債基”的三成。如果從全體債券基金看，共有39只債基今年以來沒有取得正收益，取得相對較好業績的債券基金，多是一些“一級債基”。

　　從債券基金的投資范圍來看，“一級債基”可以參與一級市場新股申購，持有可轉債因轉股所形成的股票以及股票派發或可分離交易可轉債分離交易的權證等資產。“二級債基”則可以投資于公開發行上市的股票以及證監會允許基金投資的權證等其它金融工具。簡單來說，“一級債基”不能直接在二級市場買股票；“二級債基”則可以，只是該部分投資比例不能超過20%。

　　這樣一來，很多投資者會疑惑不解：在股市大幅反彈背景下，“一級債基”不能直接投資股票二級市場，“二級債基”卻可以動用20%倉位買賣股票，怎么“二級債基”反而不如“一級債基”呢？

　　有基金經理表示，之所以虧損主要有三個原因。首先是基金在2008年底時買入的債券組合久期過長，今年以來這些債券收益大跌；其次，由于今年股市向好，部分債券基金遭遇贖回，考慮到回籠資金的便利，債券基金大多優先賣出了短期限品種，這樣剩下的就更是長期限品種了；此外，一些新基金為了實施“保面值策略”，參與股票市場投資的力度不夠，造成虧損。

　　相反，今年以來取得相對較好業績的債券基金，多是一些“一級債基”，并且在可轉債和信用債上配置得較早、較重。如截至5月底，華富債券基金的A類、B類今年以來收益率都在7.5%以上，位列債基首位，作為一只“一級債基”能戰勝“二級債基”孰為難得。據該基金經理曾剛介紹，他們2008年底就較早介入了轉債和信用債，且配置較重。今年以來，僅南山和新鋼兩只轉債對基金凈值的貢獻就達4%左右，并且由于對于震蕩市把握得當，因而分享了此輪上漲的成果。

　　二級債基下半年可能反超

　　不過，給債基帶來豐厚收益的可轉債，目前卻面臨著持續縮水的窘境。隨著年初以來股市持續反彈，部分可轉債觸及提前贖回條款，柳工、海馬、赤化等轉債要么已發布提前贖回公告，要么已停止交易，轉債品種日益減少，存量也僅100億左右。

　　對于下階段的行情，曾剛認為，總體上轉債還有一定上漲幅度，但已進入風險性收益階段。另外，轉債品種的減少確實會給操作帶來一些困難，不過提前贖回也會帶來局部機會。同時，隨著IPO將重啟，新的品種也會陸續發行。

　　業內人士認為，鑒于目前股市狀況，可轉債溢價率普遍較高，未來“油水”已不多，此前落后的債基更應該去把握信用債和新股申購方面的機會。下半年如果A股市場繼續震蕩上行，那么“二級債基”的業績可能會明顯超過“一級債基”。

　　打新股有望增厚收益

　　對于IPO重啟，業內人士預計將給全體債券基金帶來新的投資機會。

　　曾剛預計，從本次IPO征求意見稿的改革方向看，詢價機構在中簽率上的優勢將會減弱，而2008年網下新股申購的收益之所以明顯高于網上申購，主要就是因為前者的中簽率高出后者6-10倍。

　　他認為，新股的上市首日漲幅可能逐步下降，市況較差時不排除破發的可能，這也將考驗投資者對新股的研究判斷能力。不過，目前資金面寬裕，IPO對回購利率的影響不會太大，融資打新股的資金成本將低于2008年。整體而言，IPO將帶給債券基金新的投資機會，尤其對于小規模債基的提升效應更為明顯，預計申購新股在下半年能使債券基金獲得1%-2%的凈值增長幅度。

　　曾剛表示，債券基金下半年配置的基礎仍是信用債。但其中一部分信用債因評級略低，不具備質押式回購的資格，不能融資用于新股申購，將承受一定的減持壓力。而對那些已經建立了信用債內部分析體系，并重點配置了中高等級信用債的債券基金來說，壓力則要小許多。這種差別也將對未來信用債的要素選擇和配置策略產生影響。

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