張尚斌/文

　　對沖基金這個華爾街曾經的寵兒，正面臨回報率、杠桿率和費用“三低”的窘境。為此，“對沖基金之王”阿斯內斯開始了積極的轉型，向共同基金靠攏。

　　2008年動蕩的市場，令42歲的阿斯內斯由此經歷了職業生涯中首次凈值慘跌的尷尬。

　　阿斯內斯旗下AQR資本管理公司在2008年雷曼倒閉后遭遇巨額損失。AQR掌管著近400億美元的資產，并曾經為投資者賺取了數十億美元。

　　據消息人士透露，AQR旗艦基金——絕對回報基金(ARF)——2008年凈值下跌約45%，而同期標普500指數僅下跌39%。該基金凈值比起峰值時跌了一半多，從2007年年中的40億美元跌至目前的15億美元，同時ARF占AQR旗下資產的比重也跌至8%左右。據芝加哥對沖基金研究所數據，對沖基金市場的總凈值2008年的跌幅為19%。

　　阿斯內斯另一家有10余年歷史的小對沖基金公司的境況也糟透了。他最近不得不到處去澄清該公司面臨倒閉的流言蜚語，并對該公司在幾個市場上的虧損做出解釋。這些市場包括美國股票市場、可轉債市場和大宗商品市場。以前，阿斯內斯都從這些市場獲取非常穩定的不錯業績。毫無疑問，目前的虧損讓許多投資者難以接受。

　　AQR和阿斯內斯面臨困境，并苦苦尋找市場機會，以應付這個艱難動蕩的歲月。

　　“長期以來，對沖基金都是一種賣方市場，但如今隨著管理費下降，情況開始有所改變，并會有一系列連鎖反應。”阿斯內斯說，“對沖基金的優勢在于其交易策略，一旦費率降低到共同基金水平，其競爭力就非常巨大了，這也會給其他種類基金帶來沖擊。”

　　所以，必須求變才能覓得一線生機。為此，AQR重新修正了自身目標及重新審視了該公司能力，以求新獲競爭力。

　　于是，AQR開始向共同基金靠攏。1月份，AQR發行了分散投資套利基金，其管理費用僅為1.75%。AQR計劃6月發行一系列共同基金，這些共同基金運作將遵循AQR現有對沖基金的投資策略。該策略是20年前阿斯內斯在芝加哥大學讀博士期間開發的。

　　這些基金將應用股票買賣中的“動力”策略。該策略認為，每次股價上漲將會持續一定時間，此前入場便會獲得不錯收益。該策略能保持基金倉位動態調整，以便隨時加入新股票來確保凈值上漲。

　　AQR宣稱，轉向共同基金是其長期計劃的一部分，是為了豐富產品類別而非追逐高收益的熱情已經減退了，AQR基金產品將向低費率轉變。一般情況下，共同基金很少有超過2%的管理費率，且沒有對沖基金那種給管理者可能高達50%收益的激勵。

　　這樣的改變不止AQR一家。一些對沖基金公司甚至共同基金公司都開始了轉型。Citadel Investment Group LLC這家對沖基金公司發行一款費率比之前低很多的基金產品。Permal Group是一家對沖基金中基金，4月發行了其第一款共同基金。共同基金公司The unit of Legg Mason Inc。則在許多國家的債券、股票以及商品市場上展開行動。

　　積極的轉變和敏銳的投資觸覺，讓新一代“對沖基金之王”在2009年取得了不錯的業績。他旗下多只基金2009年都有一個強勢表現。

　　年初，他自己拿出500萬美元投到ARF基金中，5月中旬就取得了扣除管理費后高達17%的凈收益。同期，AQR公司的可轉債策略基金更獲得了25%的增長。

　　阿斯內斯期待已久的一款新型低費率對沖基金產品——Delta已經面世。該基金使用了多種不同的對沖基金策略，在5月中旬也實現了8%的收益。

　　危機寵兒做多新基金發行

　　約翰·保爾森，對沖基金經理。在美國房地產市場進入熊市前，曾用37億美元做空而獲得巨大收益。如今他認為，隨著新基金發行，中期內資產價格會有一個相當不錯的復蘇趨勢。

　　保爾森的Paulson & Co是最早關注新發行基金的投資機構之一，其原因有二：一是隨著新基金發行，市場資金供應增加，進而會推高資產價格；二是相比其他基金，新發行基金調倉成本更小，也就更容易應對資產價格上漲中的不同資產種類的價格不均衡。

　　同時，Paulson & Co也在為自己基金的增資做積極準備。美國證監會近期允許Paulson & Co對自己的首次增資和投資者展開商討。市場預計，Paulson增資數額會在2億美元左右。雷曼兄弟房地產私募股權部前執行董事麥克·巴爾將獲邀執掌該基金。

　　分析人士認為，Paulson & Co增資，體現了管理層對市場可能出現的規模化投資機會有著強烈預期。然而，金融危機新一波將來臨的觀點，也在經濟學家和基金經理中擴散。他們認為，資金推動型的資產價格上漲不可能持續，先入市者存在很大被套牢的風險。入市和觀望著博弈，最終還需要政府出面來提振市場。

　　和上述觀點不同，保爾森用投資行動表明他關于市場底部已經形成的觀點。他認為，現有幾大市場資產價格都有不同程度的低估，投資者將在資產價格上漲趨勢中獲利。

　　為此，保爾森新籌建了復蘇基金，主要投資于境況不佳的金融機構。而同時，他的并購基金目前漲勢也不錯。

　　保爾森，這位最先入市者，最終會獲得超額收益還是會遭遇新一輪沖擊？命運似乎更傾向于前者。

　　全球信貸回歸正常

　　近期TED和LIBOR數據顯示，信貸市場緊縮環境已經大為緩解。美元、歐元或日元信貸，短期銀行間拆借市場利率已跌到了創紀錄的低點。經濟學家由此認為，信貸緊縮環境已經緩解。

　　而3月期LIBOR美元貸款利率跌4個基點至0.785%，同時英鎊貸款利率下跌1.8個基點至1.33%，歐元貸款利率則從1.247%下跌至1.242%，都創下了新低。倫敦LIBOR下跌宣告了信貸市場正在走向常態，這是2007年5月來的第一次。

　　BGC合伙人大衛·別克說，“信用正在回歸，這非常鼓舞人心。”Calyon利率策略專家彼得·查特威爾認為，“毫無疑問，它讓我們充分相信銀行體系的功能已經得到恢復，這給我們戰勝一切困難帶來了希望。”

　　TED息差(美國3月期短期國債利率與3月期LIBOR之差)，是市場對信用風險的評估：TED息差越高，市場整體信用違約風險越高，借貸意愿就越低，反之就更愿意借貸。該指標近期跌倒62.47點附近，是2007年8月以來的最低點。

　　查特威爾說，“62點的息差差不多相當于常態時的最大值。”該息差從2005年12月~2007年5月金融危機前，就在20~62個基點范圍內波動。

　　此外，還有其他一些數據也顯示經濟正在往常態發展。Vix指數(芝加哥期權交易所波動指數)表達了期權投資者對未來股市波動性的預期。Vix越高，預期未來股價指數波動性越劇烈；反之則趨于緩和。如今該指數已經跌至30.83點，而3月時還在55點的高位。

　　匯率也是美國、歐洲以及英國信貸市場環境改善的另一個指標。英鎊兌美元達到1.5306，說明投資者對英國經濟的信心也在回升。

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