重倉是冒險 QFII短期集體回避A股

http://www.sina.com.cn 2009年05月29日 00:31 經(jīng)濟(jì)觀察報

　　袁朝暉

　　A股正在不走尋常路，即使IPO即將重啟，似乎也沒有停止上漲的意思。而QFII們卻在主動“回避”。

　　“寧可錯過，我不相信一直會是這樣。我告訴客戶，A股的漲勢確實可能維持一段時間，但無論是從企業(yè)利潤還是估值的角度來說，調(diào)整似乎是不可避免的，不能因為短期的漲跌就過分選擇A股。”某外資投行中國研究主管直言，“我給客戶的建議是，短期內(nèi)離開或者少量持有A股，待到三季度數(shù)據(jù)和經(jīng)濟(jì)形勢穩(wěn)定后再說。”

　　擔(dān)心無力支撐

　　中登公司發(fā)布的最新統(tǒng)計月報顯示，4月份，證券投資基金和QFII開戶數(shù)環(huán)比驟減。其中，基金開戶數(shù)環(huán)比降逾5成，QFII開戶數(shù)環(huán)比降近7成。

　　瑞銀證券負(fù)責(zé)投資銀行業(yè)務(wù)的董事總經(jīng)理朱俊偉稱，從瑞銀QFII近期交易量判斷，海外機構(gòu)整體對A股的興趣較1個月前已有減弱，“雖然機構(gòu)目前爭取QFII新額度的興趣小了，多數(shù)外資機構(gòu)認(rèn)為A股整體估值長遠(yuǎn)看還不太貴。國內(nèi)市場目前很大程度由資金推動，下半年大小非解禁對市場心理將帶來影響。”

　　在QFII看來，IPO不會改變對市場的判斷。“在海外市場，IPO并不代表市場會跌；而在國內(nèi)股市，只要開始有供應(yīng)量，市場就會跌，不知道為什么國內(nèi)會把IPO與市場漲跌之間的關(guān)聯(lián)性看得那么重。”朱俊偉不解地表示。

　　事實上，QFII最擔(dān)心的是，此輪上漲沒有支撐。

　　據(jù)了解，QFII普遍認(rèn)為，不能僅因為4萬億投資方案就對中國經(jīng)濟(jì)乃至上市公司未來增長預(yù)期樂觀。

　　德意志銀行大中華區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家馬駿直言，4萬億方案短期內(nèi)有助于逆轉(zhuǎn)信心下降、庫存暴跌等問題對經(jīng)濟(jì)和市場帶來的沖擊。但具體實施過程中，項目審批和銀行資金的發(fā)放都非常集中在經(jīng)濟(jì)下行周期的前端，所以會導(dǎo)致今年上半年環(huán)比GDP增速的大幅反彈。估計二季度年化的環(huán)比GDP增速可以達(dá)到13%-14%。但是，這種集中在前端的投資刺激難以解決經(jīng)濟(jì)可持續(xù)復(fù)蘇的問題。

　　他強調(diào)，估計今年制造業(yè)的利潤將下降20%。銀行業(yè)，由于受惠于超出預(yù)期的貸款增速，大部分基礎(chǔ)設(shè)施貸款的信貸風(fēng)險短期內(nèi)又無法顯現(xiàn)，2009年利潤可能有5%-10%的增長，但2010年信貸風(fēng)險可能開始顯性化。此外，實體經(jīng)濟(jì)的盈利狀況弱于上市公司的表現(xiàn)。

　　在具體投資上，上述擔(dān)心似乎得到了體現(xiàn)。西南證券根據(jù)上市公司季度報告的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，QFII在2009年一季度投資股票的市值為263.56億元人民幣，比去年第四季度增加了57.36億元，增幅為27.82%。若剔除恒生銀行因限售股解禁持股的興業(yè)銀行部分，該增幅為3.38%。而同期上證綜指的累計漲幅為30.34%。據(jù)此分析，QFII在今年第一季度進(jìn)行了大規(guī)模的減持操作。

　　野村證券中國首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家孫明春透露，他們維持了對2009年實際GDP增長8.0%的預(yù)期，但繼續(xù)認(rèn)為這一預(yù)期存在上行風(fēng)險。由于固定資產(chǎn)投資和貸款增長驟升，他們認(rèn)為政策緊縮的風(fēng)險也正在上升，盡管在未來幾個月里不太可能出現(xiàn)全面的緊縮。

　　瑞銀(UBS)財富管理中國研究主管梁忠也認(rèn)為，如果企業(yè)利潤增長惡化，對A股的估值將產(chǎn)生壓力。上市公司2009年一季度業(yè)績環(huán)比上漲，但同比還是下跌。只有環(huán)比上漲的趨勢持續(xù)并累積到一定程度，才能出現(xiàn)同比上漲。

　　對于近期市場如此“高漲”，摩根大通中國證券市場主席李晶將其歸結(jié)為 “大家對風(fēng)險意識有所下降，所以愿意買波動性更大的股票、波動性更大的行業(yè)”。她稱，A股市場大盤股、藍(lán)籌股和小盤股的表現(xiàn)有所差異，雖然今年A股表現(xiàn)非常出色，但是很多基金沒有跑贏大市，沒有跑贏指數(shù)，因為基金所持股票主要是藍(lán)籌股，但最近幾個月小型股票、ST股票表現(xiàn)最好。“在短期之內(nèi)，中國股市可能會有小幅調(diào)整，在調(diào)整的過程中是一個買入良機，而且調(diào)整也是在我們預(yù)估之內(nèi)。但在調(diào)整之前，對A股應(yīng)保持謹(jǐn)慎。”

　　資金推動？

　　記者采訪發(fā)現(xiàn)，多數(shù)QFII都認(rèn)為，A股此番上漲，資金推動功不可沒，但這種趨勢的維系似乎不能樂觀。

　　馬駿稱，雖然官方數(shù)據(jù)無法證實貸款資金流入股市，但是從許多企業(yè)方面來看，銀行貸款會通過兩個間接、但十分重要的渠道對股市流動性產(chǎn)生影響：第一，不同來源的資金有替代性。比如，由于流動性寬松，一家企業(yè)獲得一個短期貸款或票據(jù)貼息的融資，這使其可以騰出原來的自有資金做其他用途，包括投資于股市；第二，銀行流動性充裕，股市就相信部分銀行資金會直接或間接流入股市從而推動股價上揚，而這種看法本身就會導(dǎo)致更多的資金流入股市。如果銀行流動性的充裕度下降，自然也會通過同樣渠道對股市流動性產(chǎn)生抑制作用。

　　梁忠則指出，推動股市的根本原因是在政策推動下的經(jīng)濟(jì)基本面好轉(zhuǎn)。貨幣政策將繼續(xù)適度寬松，這對股市產(chǎn)生影響。

　　“貨幣政策決定了銀行體系內(nèi)的流動性，從而通過直接和間接的渠道影響股市的流動性。即使在貨幣政策的中長期基調(diào)不變的情況下，具體操作上的調(diào)整也會對股市的流動性和市場預(yù)期產(chǎn)生影響。”馬駿認(rèn)為。

　　顯然，此輪上漲既缺乏企業(yè)利潤增長的強力支撐，又要受制于流動性的限制，其風(fēng)險不言而喻。

　　外資興趣轉(zhuǎn)變

　　同時，外資購買股票的興趣似乎也在發(fā)生輪轉(zhuǎn)，以前受到“拋棄”的周期性股票似乎重新受到青睞。“現(xiàn)在股票價格一般都不動，反而是鋼材、油輪、船運公司，雖然現(xiàn)在盈利情況不好，但是它們是受經(jīng)濟(jì)影響非常敏感的公司，這種公司在股市上反而表現(xiàn)比較好。”李晶說。

　　目前，香港市場的吸引力似乎要大于國內(nèi)市場，“香港市場相對規(guī)范，資金進(jìn)出自由，同時投資于香港的中資股票就相當(dāng)于買了中國經(jīng)濟(jì)增長的概念，又不用受制于QFII的額度限制。”上述某外資投行中國研究主管稱。

　　馬駿分析指出，H股2009年市盈率為14倍，A股市盈率為19倍。從估值來看，顯然H股的下行風(fēng)險相對要小一些。不論對中國的H、A股，還是對全球股市，許多機構(gòu)投資者認(rèn)為過去幾個月的大幅反彈已經(jīng)超過了基本面回暖速度所能支持的幅度，反彈越來越多的原因來自于投資者對風(fēng)險容忍度的上升，以及基金經(jīng)理被迫和散戶主動追漲的行為，而這些因素突然逆轉(zhuǎn)的可能性在加大。

　　李晶也認(rèn)為，在未來幾個月，香港股市特別是國企指數(shù)可能會跑贏A股。

　　不過，梁忠認(rèn)為，A股現(xiàn)在還是相對封閉的市場，國際橫向比較估值的意義不大。縱向相比，根據(jù)Wind按周數(shù)據(jù)計算，1999年至今A股靜態(tài)平均PE在40倍左右，2009年靜態(tài)平均PE為25倍左右，動態(tài)PE在20倍左右，A股當(dāng)前估值低于10年平均估值。

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