作者：國金證券基金研究中心 張劍輝 趙麗

　　消費穩定增長，估值凸顯優勢

　　投資建議——買入

　　長城消費基金重點投資于消費品及其相關行業。消費類行業長期來看具備較高的投資價值，短期來看，由于估值較低和增長相對明確也具備一定優勢，長城消費基金的行業配置在一定程度上順應了市場未來的運行趨勢。從基金的運作來看，管理人的選股能力和擇時能力較好，重倉股長期超額收益顯著。長城消費基金業績顯示，基金的絕對收益和風險調整后收益都處于同業上游，呈現較高回報、中等風險的特征。因此我們對其投資建議為“買入”。

　　投資摘要

　　長城消費基金設立于2006年4月6日，是長城基金公司旗下的第五只基金產品。長城消費基金80%以上的非現金資產投資于消費品及消費服務相關行業。

　　在經濟危機的影響下，海外經濟體的消費需求大幅萎縮，這給我國的出口造成了很大壓力，國內以出口為導向的外向型經濟增長模式受到挑戰，而擴大內需拉動經濟則成了經濟轉型的一個重要方向。長期來看，消費對經濟增長的拉動作用將顯著提高，而在此過程中，相關行業和公司的投資價值也逐漸提升。

　　目前A股市場估值水平與全球主要市場相比處于較高水平，且已經很大程度反映了當前甚至進一步政策刺激的潛在效應，考慮到大小非解禁進入階段小高峰等對A股市場短期流動性的沖擊，預期股指階段呈現寬幅震蕩格局。隨著政府主導下投資計劃的實施深入，預期3季度投資增速或將見頂回落，消費增長則有望見底，預計市場上將出現投資與消費相對優勢的轉換，而目前消費類和服務類行業的估值水平相對較低，未來其投資機會值得關注。

　　2009年一季報顯示，長城消費基金大幅增持了成長空間較好且估值相對便宜的金融保險行業，同時也重點投資了業績增長更具確定性的食品飲料、批發零售和信息技術等行業，對于受益于經濟回暖且具備估值優勢的采掘業，也進行了階段性重點投資。因此，長城消費基金緊扣消費主題下的行業配置在一定程度上順應了市場未來發展趨勢。

　　長城消費基金的重倉股在絕大部分時間的表現都超過了基礎市場，從2006年3季度至2009年1季度末，長城消費基金重倉股的復合收益高達220.12%，相對上證指數的超額收益高達178.21%，顯示了管理人突出的選股能力。同時，基金對市場的把握能力也較好，去年4季度以來持續加倉，獲得了良好收益。

　　歷史業績顯示，長城消費基金運作穩健，業績穩定優秀，絕對收益和風險調整后收益都處于同業前列，表現出較高收益、中等風險的特征。截至2009年5月8日，長城消費基金自設立以來凈值增長129.69%，相對上證指數超額收益高達33.7%。

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