作者：銀河證券基金研究中心高級分析師、基金研究總監王群航

　　主要內容：

　　之前，我們把建議認購長盛同慶的理由告訴了大家，得到了高度認可。現在，根據最新情況，本報告試圖能夠再給大家一個繼續持有的理由，以及一個可以買入的理由。

　　長盛同慶的成立規模為146.87億份，按照事前約定的4︰6分類方法，長盛同慶A有58.75億份，長盛同慶B有88.12億份。5月26日，這兩類基金份額都將可以上市交易。

　　我們有一個以不變應萬變的基本操作策略：(1)無論是什么樣的投資者，當市場沒有達到各自預期收益目標的時候，可以考慮執行適度的長期投資策略。(2)對于具有較高風險承受能力的投資者，如果有短期的資金急需，可以先拋出長盛同慶A作為滿足流動性需求的首選。(3)對于那些低風險類別的資金，在達到了預期是收益率目標之后，可以考慮和諧出局，平穩離場。

　　如果以流通市值來看，長盛同慶B的流通市值在上市之初應該為90億元左右。這樣的規模并不算大，這樣的規模反而更加適合一些大資金、潛在的主力資金運作。

　　長盛同慶B比瑞福進取好。這里并非指的是這兩只基金的績效，而是指由于歷史的原因、市場的原因，造成了這兩只基金現在的“凈值質量”有一定的差別。

　　由于產品設計良好，營銷策劃周密，宣傳工作扎實，長盛同慶可分離交易股票型基金的發行十分成功，只用了一天的時間便譜寫下了近一年多來的最成功發行案例。長盛同慶的成立規模為146.87億份，按照事前約定的4︰6分類方法，長盛同慶A有58.75億份，長盛同慶B有88.12億份。5月26日，這兩類基金份額都將可以上市交易。

　　此次長盛同慶的發行，同時使用了場內渠道和場外渠道，前者顯示出了很高的效率，絕大部分認購資金走的是場內渠道。場外渠道的認購量較少，除了自身的效率天然低下以外，部分銀行網點不了解基金行業的創新形勢，保守狹隘地誤以為客戶資源會流失，不積極推介這只基金，也是一個重要的原因。

　　基金成立之后，長盛基金管理公司及時發出了《辦理跨系統轉托管業務的公告》和《辦理跨系統轉托管業務的提示性公告》，敦促廣大通過場外認購該基金的投資者自5月15日起，可以通過認購該基金的場外代銷機構或長盛基金管理公司的直銷機構辦理該基金的跨系統轉托管業務，將基金份額轉至深圳證券交易所場內，做好上市交易前的準備工作。關于轉托管業務，有些提供全面及時周到優異服務的銀行網點會統一組織客戶辦理轉托管業務，并免除相關費用，有些銀行網點則不管此事。

　　根據長盛同慶的上市公告書，截止到5月19日，長盛同慶A、長盛同慶B可以上市交易的份額規模分別為52.85億份和79.31億份，分別有5.89億份和8.81億份尚未轉托管到場內。這些資金主要屬于個人投資者，對于市場的交易規則不是很熟悉。按照現在銀行網點的辦理速度，預計到上市的時候，還將會有一部分投資者陸續轉入到場內。

　　不論銀行的網點對于該基金的態度如何，對于轉托管的態度如何，從理論上講，為了實現套利，所有的投資者都會將認購到的基金份額轉托管至場內，然后伺機賣出。從目前已經了解到的情況來看，不同的只是時間的先后問題，很多投資者都在積極設法辦理該項業務。因此，為了后面的分析方便，本文認定所有的場外投資者都趕在了上市之前，及時把在場外認購到的長盛同慶基金份額轉到了場內。

　　原先，大家都沒有預測到投資者對于長盛同慶會如此認同，都在積極營銷這只基金，暗暗為期望中的60億份目標努力，并且做好了充分的、積極的、美好的設想，如果發行規模能夠達到60億份，就停止發行。因此，筆者最早撰寫該基金《交易策略篇》時，一切都是在以60億份的規模為假設的。現在，由于投資者的熱情，市場情況發生了巨大的變化，筆者原先設想的四種交易策略也必須做相應的調整。

　　一、投機篇：重新審視一、二級市場之間的套利

　　最早的《交易策略篇》認為：“按照目前的固定收益率產品定價方法，預計長盛同慶A上市之后的溢價率大約為5%左右�！薄拌b于國投瑞銀瑞福進取曾經有過的市場表現，以及當前的市場情況，簡單地類比預計，長盛同慶B在上市交易的時候可以有15%左右的溢價表現�！爆F在看來，上述預測有進行一些調整的必要，因為規模太大，因為投資者結構有變化。

　　(一)市場背景的新變化

　　長盛同慶的發行規模是146.87億份，遠遠超過預期規模的一倍多，大量涌入的資金，主要是大客戶的資金。這一點，可以以該基金明顯偏少的認購戶數為證。今年以來，已經成立的13只具有主動型投資風格的股票型基金，戶均認購規模為9.79萬份。長盛同慶的戶均認購規模為57.54萬份，是市場平均數的五倍多。這些大客戶的資金來自于多個方面，如專打新股的套利資金、保險資金、理財產品的資金、其他投資機構的資金、私募基金的資金，等等。

　　根據推算，此次長盛同慶認購資金中的86%以上來自大客戶，包括有實力的機構和個人。這些大客戶的資金中有很大一部分屬于追求極低風險、甚至是無風險的套利資金。在該基金發行之前，筆者就曾經在銀河證券內部建議將此次長盛同慶的發行作為一次新股IPO即將重啟之前的預演，動員以前專打新股的套利資金回來認購。這類資金是影響我們既定交易策略的最大障礙。

　　其次，有很多保險資金，或者是具有類似性質的機構資金，低風險性質濃厚，強烈追求收益的穩健，期望收益率要求不高，投資紀律嚴明，也會迫使我們適度調整一下原先預想中的交易策略。

　　還有一小部分的大客戶資金，他們或者認定了長盛同慶A的固定收益價值，或者認定了長盛同慶B較高的可溢價未來，很多人有著較為明確的投資目標，對于后市較為樂觀，在正常情況下，不達到預期是收益目標，基本上會繼續持有。

　　(二)新的估值空間

　　長盛同慶A具有固定收益產品的性質，原先給定的定價策略基本不變，即上市之后的溢價率在5%左右。根據測算，可能會有25億元左右的專打新股套利資金沒有長期持有同慶A的意愿。不過，由于長盛同慶A 的預期收益很明確，風險不大，這部分資金在賣出長盛同慶A的時候，出現非理性拋售行為的可能性不是很大。還有一個很重要的信息：部分機構投資者，看好長盛同慶A ，如果該類份額的收益率空間合適，他們會考慮購買并持有，而且原則上愿意持有到期，這部分資金應該可以抵消長盛同慶A套利資金的賣出沖擊。

　　定價策略方面的最大變化在于長盛同慶B。最早的“在上市交易的時候可以有15%左右的溢價表現”原則性推斷，現在不得不因為套利資金的大量介入而要進行調整。前途是光明的，道路是曲折的。首先，主要是源自于專打新股資金的套利資金，他們的目標收益率在2%上下，能夠有3%、4%的收益，他們會非常滿意。那么，假設當長盛同慶A的溢價率在5%的時候，他們在1.00元價位賣出長盛同慶B，就可以獲得最低標準的收益。其次，部分保險資金以及具有保險性質的資金，期望收益率會比專門認購新股的資金略高一些，但高出的幅度多數較為有限，例如，同樣是在上述條件之下，長盛同慶B的交易價格如果能夠再高出幾個百分點，這部分資金中的絕大多數也會滿意地出局。

　　長盛同慶B的規模是88.12億份，大客戶的持有總量大約在76億份左右。其中的一半是專打新股的套利資金，總規模在40億份左右，然后還有約30億份具有保險性質的資金。這樣一來，在長盛同慶B上市之初，可能會有60－70億份的資金會在滿足了期望收益率之后獲利了解。這種情況符合套利資金的運作特征。

　　從目前的市場情況來看，前期《交易策略篇》中預測的收益目標，在長盛同慶B的上市之初恐暫時難以實現，但是，在消化了上述低風險資金之后，在流通籌碼得到了充分的換手之后，在新換手入市的資金持籌成本較低的情況下，其二級市場交易價格應該會有良好的表現。因此，資金成本不高、流動性要求不高的資金，不妨耐心持有。

　　(三)未來的股票市場行情

　　長盛同慶上市時，股票市場屆時的走勢情況將會在一定程度上影響到該基金兩類份額的上市定價，尤其是長盛同慶B。對于股票市場行情，我們有這樣三種假設：

　　第一，如果股票市場行情在漲，一切都好說。

　　第二，如果股票市場行情走平，一切情況也不一定值得看壞。

　　第三，如果股票市場行情在跌，按照通常的思維慣性，可能會帶來一些負面影響。不過，筆者認為，如果股票市場行情下跌，那將是該基金建倉的好機會，該基金將可以收集到相對更低價的籌碼。因此，股票市場行情下跌，對于這只基金，應被作為利好來看待。

　　二、投資篇：我們的未來不會是夢

　　附圖一：股票型基金不同期限下的平均收益率情況

　　數據來源：中國銀河證券研究所

　　數據截止日期：2009年4月17日

　　制圖：王群航

　　(一)最早的風險提示已很詳盡

　　做投資，大家共同的心態是關心收益，對于風險提示，往往會忽視。在前期的《交易策略篇》中，筆者已經對于可能發生的風險進行了提示：“對于長盛同慶A、B兩類基金份額上市之后的溢價空間進行了估值，該估值僅僅是作為一種參考。雖然就當前的市場情況來看該估值的可成功概率很高，但是依然不排除在一些無法預測的情況下，有各種無法預見的風險發生，因而有可能會使該預測失效。不過，即使有這樣的風險出現，筆者認為也不一定值得過分擔憂�！�

　　“參看附圖一，以截止到4月17日的統計數據為準，全部股票型基金‘過去一年’、‘過去三年’、‘成立以來’的平均凈值損失幅度和凈值增長率分別為－10.84%、146.42%和83.75%。這就是說，從相對長期投資的角度來看，即使是經過了2008年度的大熊市，以及2006年之前的那輪大熊市，股票型基金的長期收益率還依然是正值。這種情況表明，在當前相對較低的基礎市場背景情況下，三年之后，在長盛基金管理公司專業投資運作的推動下，該基金獲取正收益的概率應該是很高的�！�

　　“因此，從充分估計市場風險的角度出發，即使短期套利遇到了意外的風險，可能無法實現預期的收益，但從相對長期投資的角度來看，股票型基金依然具有一定的可投資價值。這就是長盛同慶無論是作為短期投機的產品、還是作為長期投資的產品皆較為適宜的具體涵義�！�

　　現在來看，由于該基金的基本面情況出現了較多的變化，原先期望中的套利目標，在短期內能夠完全實現的概率很小。但是同時，鑒于國家宏觀經濟的情況、證券市場的情況，苦等一年、甚至苦等三年才能夠實現預期收益的概率同樣也很小。

　　(二)基金經理的配置柔中帶剛

　　長盛同慶的資產規模為146.87億元，從公開披露、可以查閱的信息來看，這是長盛基金管理公司有史以來管理過的最大基金。之前，在2007年末，長盛同德主題的份額規模為121.74億份，資產總值為132.4億元。這種情況表明，該公司曾經管理過類似的超大規�；�金，并不缺乏管理大基金的經驗。

　　為了管理好長盛同慶，長盛為該基金配備了兩名基金經理：王寧、黃瑞慶。王寧先生曾在華夏、興業這兩家基金公司工作過，2005年8月加盟長盛，現任該公司的投資管理部副總監，自2008年1月3日起擔任長盛成長價值的基金經理。黃瑞慶先生曾在融通、長城這兩家基金公司工作過，自2005年9月起加入長盛，他在長城基金管理公司期間，曾擔任該公司的金融工程小組組長，他現在是長盛中證100指數型基金的基金經理。

　　這兩位基金經理各有特點，王寧是做主動型管理的人，黃瑞慶是做被動型管理的人。前者將來會在一定的程度上通過主動式的投資，努力讓該基金的績效在市場平均收益的基礎上錦上添花，而該基金的平均收益來源，可能就是黃瑞慶的專長：數量化投資管理。由于長盛同慶的規模巨大，未來在資產配置方面需要有一定比例的指數化投資方式予以支持。根據筆者的調研情況，這項工作將由黃瑞慶先生主要負責，指數化投資將會在該基金的投資運作中占有較大的比重。

　　(三)指數型基金績效表現良好

　　指數化投資方式是指數型基金的主要投資方式。指數型基金在市場上有著良好的凈值漲跌表現。參看附圖二，在代表指數型基金的那個立柱群中，每根柱子表示一個年份，無論是向上的柱子，還是向下的柱子，近三年多來指數型基金都是最長的。這些情況顯示：在2006、2007連續兩年的大牛市行情中，指數型基金的平均凈值增長率最高；在2008年的大調整行情中，指數型基金的平均凈值損失幅度最大。2009年以來，截止到5月8日，指數型基金的平均凈值增長率又是最高的。

　　另外，在附圖二中，表示指數型基金的那個立柱群無論何時都是最長的一個群，表示股票型基金的那個立柱群是第二長的一個群。未來的長盛同慶在投資運作的過程中，將會包含指數化的投資策略和主動型的股票市場投資策略，因此，從這兩個方面來看，長盛同慶的未來績效表現，應該不會讓投資者失望。如果做最保守的估計，萬一出現必須持有該基金較長時間的情況，它的未來績效預期也還是多了一層較好的安全保障。

　　附圖二：部分以股票市場為主要投資對象的基金平均績效狀況

　　數據來源：中國銀河證券研究所

　　數據區間：2006年1月1日至2009年5月8日

　　統計制表：王群航

　　附圖三統計的是上述各類基金的漲跌密度，即在2006年和2007年那兩年牛市行情期間，年凈值漲幅超過100%的基金占同類基金的數量之比，和2008年熊市期間凈值跌幅超50%的基金占同類基金的數量之比。很明顯，指數型基金的得分是3個“100%”，即在牛市行情中，所有基金的年凈值增長率都超過了100%，在熊市行情中，所有基金的凈值損失幅度都超過了50%。指數型基金這種步調高度一致的凈值表現特征，說明了具體基金之間的凈值漲跌幅度相差不大，選擇任何一只指數型基金進行投資，都可以獲得與市場平均水平相近的收益。

　　綜上所述，首先，長盛同慶的基本情況與運作特征，決定了該基金未來的績效表現應該不會落后于市場；其次，從相對長期投資的角度來看，該基金最終會讓投資者獲得應有的收益，因為凈值漲了，二級市場的交易價格必然要漲。第三，經歷過了金融危機、經濟危機的沖擊之后，中國的宏觀經濟見底已經得到了市場的一致認可，那么作為宏觀經濟晴雨表的股市，不應該對于不再看空的宏觀經濟做出負面的反映。

　　附圖三：以股票市場為主要投資對象的基金漲跌密度統計

　　數據來源：中國銀河證券研究所

　　數據區間：2006年至2008年

　　統計制表：王群航

　　三、“攻”字訣：新形勢下有多種含義

　　先前的《交易策略篇》對于快速套利有過較為樂觀的預期：整個套利交易過程的持續時間應該可以控制在2個月以內；基金溢價交易的基礎――基金的凈值，在該基金上市之前，預計不會有太大的變化。根據該基金的上司公告書，截至長盛同慶上市之前的5月19日，該基金的股票投資規模為1.36億元，占基金資產總值的比例為0.92%。長盛同慶A的份額參考凈值為1.001元，長盛同慶B的參考凈值為0.999元。

　　現在，由于該基金規模的劇增，由于投資者結構的變化，短期套利不是沒有可能，但要達到最早預期的那種收益狀況，難度增大了很多，而且短期內可能較為難以實現。這種時候，從該基金二級市場交易可持續地良性發展的角度來考慮，“攻”字訣在新的形勢下有了全新的含義。

　　(一)原持有人應有的策略

　　對于無時無刻不在千變萬化的市場，投資運作的戰略戰術也都是在隨時、隨市、隨勢而變的。是拋A買B，還是拋B買A，還是A、B全拋，還是A、B全留，不同的投資者交易預期差別很大。但是，根據筆者的調研，這些資金都有一個共同的特征：短期之內都沒有虧錢賣出的意愿，除非市場出現重大利空。

　　對此，我們有一個以不變應萬變的基本操作策略：(1)無論是什么樣的投資者，當市場沒有達到各自預期收益目標的時候，可以考慮執行適度的長期投資策略。(2)對于具有較高風險承受能力的投資者，如果有短期的資金急需，可以先拋出長盛同慶A作為滿足流動性需求的首選。(3)對于那些低風險類別的資金，在達到了預期是收益率目標之后，可以考慮和諧出局，平穩離場。

　　(二)新投資者應有的策略

　　從目前的市場情況來看，未來的新投資者有四大類：第一類，由于種種原因，發行當天沒有及時認購到長盛同慶的人；第二類，發行當天可以認購，但后來卻故意沒有認購的人；第三類，發展結束之后至今，受多種信息的影響，認識到該基金投資價值的人；第四，專門等待二級市場入市的人。對于這四大類投資者，我們逐個分析。

　　第一，盡管筆者在最早的交易策略報告中建議投資者在發行的當天認購長盛同慶，但是，還是有很多投資者沒有看到我的報告，或者是的確看了我的報告，但是沒有看到我在報告的最后用加粗字體寫出來的、建議大家在發行當天就認購該基金的提示�？傊�，發行當天沒有及時認購該基金的投資者有不少，這些人中的很大一部分，將會在該基金上市之后密切關注它。

　　第二，據不完全統計，長盛同慶發行的時候，由于認購資金云集，有很多資金知難而退沒有進來，這些資金的總量超過了現有基金的規模。這些資金不進來的一個重要原因，就是擔心套利資金過多，上市時拋壓過重，可能會讓原先預期的套利計劃失敗，并且有可能會是使原始投資者出現虧損。這些資金中的絕大部分屬于套利資金，不進來也好；小部分為非套利資金，今后還有可能會入市。

　　第三，長盛同慶巨大的發行成功，曾是一時間媒體爭相報道的熱點，吸引了很多投資者的關注，很多投資者正是在這個時候了解到有這么一個精彩的故事。同投資股票市場一樣，沒有認購到“新股”沒有關系，到二級市場上再找機會，最多的機會、更大的機會，主要是在二級市場。而且從理論上、邏輯上講，如果二級市場上沒有盈利的機會，任何新產品都不可能在一級市場上發行出去。

　　第四，專門等待在二級市場入市的人，有著不同的投資與投機目的，這其中既有感興趣長盛同慶A的人，也有偏愛長盛同慶B的人。無論是誰，都是會在適當的時候進入二級市場。這些人有一個共同的愿望：希望能夠平價拿到他們所鐘情的某類投資對象。就目前的情況來看，讓他們美夢如愿的可能性不大，適度的追高，可能是必須。根據調研，無論是長盛同慶A，還是長盛同慶B，都有可能成為一些實力機構戰略性資產配置的重要組成部分。

　　對于上述四類投資者，在經過了上市之前那10多天的認真思考之后，一定會有各自的交易策略，這些策略中最大的相同點就是：只要基礎市場一切正常，就可以接受適度的溢價(相對于發行價格)，但不會過分地追高，除非市場基本面情況出現重大變化。如果屆時真是這樣，那就是市場的萬幸，因為市場不需要瘋狂。

　　(三)從流通市值的角度看問題

　　目前，還有很多投資者擔心，長盛同慶B未來上市之后的流通盤為88.12億份，規模是否會太大了？這里，筆者認為應該糾正一個理念，即在談論規模的時候，有時應該關注的是流通市值的規模，而不是份額的規模。如果以流通市值來看，長盛同慶B的流通市值在上市之初應該為90億元左右。這樣的規模并不算大，這樣的規模反而更加適合一些大資金、潛在的主力資金運作。

　　以股票市場為例，看看那些目前流通市值在150億元以上的股票，如航天信息、潞安環能、建發股份、城投控股、中聯重科、上海機場、華發股份、同方股份、太鋼不銹、瀘州老窖等，都曾經有過良好的市場表現。因此說，流通市值規模并不算大的長盛同慶B，加之題材獨特，有可能會受到投資者較多的歡迎和追捧，包括一些實力機構。

　　目前，瑞福進取的流通市值規模在17億元左右，反而限制了很多大資金的運作空間，大家難以在該基金上投資更多的資金，因此也就難以獲取更多的收益，因此也就降低了他們的投資興趣，因此也就干脆不理睬它了。

　　四、“守”字訣：機會有的時候就需要等待

　　(一)對于風險，前期已有預報

　　在先前的《交易策略篇》中，已經對可能預見的風險有所描述：“對于長盛同慶，筆者的第一個投資策略就是‘攻’，即短期套利，獲取一、二級市場之間的溢價收益。但是，如果大家都想到了這個策略，都想獲取短期的快速收益，那么，該基金上市之初的賣盤壓力可能會很重，在洶涌澎湃的短期套利盤的沖擊之下，該基金的開盤價、開盤之后的交易價格很可能會達不到前面所做的上市收益預期，這就是這只基金上市之后可能面臨的短期風險所在。”

　　“不過，沒有關系，當上述風險出現的時候，我們可以用我們的第二個交易策略即‘守’字訣來應對。無論是A類份額，還是B類份額，如果上市之后的交易價格達不到我們的收益預期，大家首先可以用繼續持有來應對，即達不到預期的收益，不賣�！�

　　“其次，無論是A類份額，還是B類份額，如果拋盤過多，并且把價格打壓的過低，正好是較好的買入機會�！薄半S著長盛同慶A和長盛同慶B的上市，具有不同交易特征、具有不同風險收益需求的投資者將會根據自己的需求，選擇不同的份額進行轉換和持有，偏好低風險的投資者會青睞A類份額，偏好高風險的投資者會青睞B類份額。”市場將會在上市之后重新洗牌，讓不同類型的投資者各就各位，為未來二級市場行情的展開排好隊。

　　(二)瑞福進取曾經的折價另有原因

　　由于長盛同慶與國投瑞銀瑞福進取較為相像，很多投資者在考慮長盛同慶上市定價的時候，自然會用瑞福進取的交易情況做對比。瑞福進取上市以來的折溢價情況如附圖四。

　　瑞福進取在2007年9月21日上市，當天高開低走，交易價格狀況由溢價變成折價，之后連續36個交易日，該基金一直處于折價狀態，最高的時候折價率為12.13%。從2007年11月20日起，該基金進入溢價交易狀態，并且一直溢價交易至今，期間在2008年10月27日至11月7日，該基金曾經連續10個交易日的溢價率翻倍，10月28日的時候溢價率為108.06%。最近，為了迎接長盛同慶的上市，該基金的溢價率回歸到了20%以上。

　　參看附圖四，瑞福進取的折價，主要是在牛市行情的末尾；它的溢價高潮，在熊市行情的末尾。在這兩個極端表現之處，背后的原因都是投資者對于該基金的了解很不夠。目前，市場把長盛同慶與瑞福進取對比的方法有三種：(1)與瑞福進取開盤時候的交易情況對比；(2)與瑞福進取溢價最高的時候對比；(3)與瑞福進取最近一段時間的市場情況對比。

　　用第一種方式對比，得到的是悲觀的結論。其實，這種對比方法不一定正確，因為歷史與現實的背景情況往往會不一樣。關于第二種對比方法，是筆者在某個場合偶然聽到的，以瑞福進取曾經有過翻倍溢價交易情況來畫個大餅，忽悠投資者，根本就不可取。至于第三種方法，則是本文現在使用的方法。目前的市場交易情況，最能夠反映投資者當前對于這種類型基金的認識。以此為參照，長盛同慶上市當天就大跌、就折價的可能性應該很小。

　　附圖四：瑞福進取上市以來的折溢價表現情況一覽

　　數據來源：Wind資訊

　　數據區間：2007.9.21----2009.5.13

　　制圖：王群航

　　(三)長盛同慶B比瑞福進取好

　　這里所說的長盛同慶B比瑞福進取好，并非指的是這兩只基金的績效，而是指由于歷史的原因、市場的原因，造成了這兩只基金現在的“凈值質量”有一定的差別。

　　首先，由于2008年的大熊市行情，瑞福進取當前的凈值依然低于面值較多，未來，該基金必須補上這個缺口。其次，根據瑞福進取的基金契約，該基金有一個基準收益差額累積彌補機制，具體內容是：“如果瑞福優先在T年的基準收益分配部分未達到其該年的基準收益，則瑞福優先當年的實際基準收益分配與其該年基準收益之間的差額可在基金剩余的存續期內進行優先彌補。如果有多個會計年度存在基準收益差額，彌補將從最早出現基準收益差額的年度開始。”這就是說，2007年、2008年，該基金還有兩年的基準收益要彌補，2007年，這個基準收益差額是6.06%；2008年，這個基準收益率差額是7.14%。只有在還完了以前的欠賬之后，瑞福進取的凈值才會增加。

　　長盛同慶的“凈值質量”優，在于它的凈值處于面值附近，從現在到未來長盛同慶B的凈值可以“起飛”，只要先獲取16.8%的收益就可以了。附圖五就可以很形象地說明這個問題。這個收益率，遠遠低于瑞福進取要彌補的缺口。

　　綜上所述，由于長盛同慶B比瑞福進取好，長盛同慶B就應該有比瑞福進取更高的溢價表現。

　　附圖五：長盛同慶整體基金凈值與分級基金凈值變化圖

 

　　數據來源：長盛基金公司

　　制圖：長盛基金公司

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