獅子、犀牛、華南虎、老虎等塔晶系基金名稱著實(shí)響亮，近18個(gè)月投資收益率倒數(shù)十名中，塔晶系占三席

　　理財(cái)周報(bào)記者 王小靜/文

　　獅子、犀牛、華南虎、老虎等塔晶系基金的名稱著實(shí)響亮，卻集體迷失在其自身的價(jià)值牢籠之中。

　　近18個(gè)月的投資收益率中倒數(shù)十名中，塔晶系列居三席。另外三只排名也不盡如人意。

　　私募基金發(fā)在歷史高點(diǎn)，是不幸的�？墒穷B固不化投資思路會(huì)導(dǎo)致更大的不幸。

　　不幸的塔晶

　　市場(chǎng)上關(guān)于塔晶的消息很少，其投資負(fù)責(zé)人冷再清的資料更是少之又少。只是在一些基金研究網(wǎng)站或者當(dāng)初發(fā)信托產(chǎn)品的時(shí)候有些許對(duì)冷再清的介紹：“冷再清：公司投研中心負(fù)責(zé)人，曾先后供職于金信信托，國(guó)金證券。”

　　事實(shí)上，冷再清也并非是個(gè)默默無(wú)聞的小角色，他曾經(jīng)出任過(guò)國(guó)金證券研究所的副總經(jīng)。國(guó)金證券研究所團(tuán)隊(duì)也名聲不小，曾連續(xù)多年在“新財(cái)富最佳本土研究團(tuán)隊(duì)”名列前茅，也曾有多名研究員入圍“新財(cái)富最佳分析師”前三名。但是，在2007年下半年進(jìn)入國(guó)金證券研究所的很多員工卻很少人知道他的名字。

　　塔晶和冷再清不走運(yùn)，不是因?yàn)楸蝗诉z忘，而是他管理的幾只私募基金都發(fā)在了歷史的高點(diǎn)，使其在一開(kāi)始便背負(fù)了沉重的包袱，難以翻身。

　　資料顯示，塔晶目前共有6只基金產(chǎn)品，全部都成立在2007年。其中，中國(guó)紅塔晶一號(hào)和塔晶犀牛分別成立在2007年6月和7月，分享到了牛市的尾巴。塔晶獅王一號(hào)、二號(hào)和塔晶華南虎以及塔晶老虎I期都是在2007年第三、第四季度成立，一開(kāi)始便碰上了大盤下跌的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，可謂倒霉之至。

　　截至目前的最新凈值顯示，塔晶系列的凈值最高的塔晶犀牛僅為0.75，而塔晶華南虎和塔晶獅王二號(hào)都在0.6以下。

　　錯(cuò)誤預(yù)期

　　塔晶之所以在陽(yáng)光私募中墊底，除了出師不利之外，該公司投研團(tuán)隊(duì)對(duì)2008年的錯(cuò)誤預(yù)期是其關(guān)鍵因素。

　　據(jù)塔晶在2008年第一季度對(duì)外公開(kāi)的言論看，至少在2008年3月，塔晶一直是滿倉(cāng)操作，對(duì)于整個(gè)市場(chǎng)的判斷完全錯(cuò)誤。他們堅(jiān)定地認(rèn)為2008年仍然是個(gè)大牛市。

　　2008年4月，塔晶曾公開(kāi)給投資者一封信。信中承認(rèn)其在過(guò)去半年有不足之處，并將其投資失誤的原因歸于三點(diǎn)。其一，“雖然2008年1季度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)符合甚至超越了我們的預(yù)期，但我們低估了市場(chǎng)大小非解禁后的拋售壓力對(duì)市場(chǎng)的中短期沖擊�！钡诙�，“我們?cè)瓉?lái)認(rèn)為本輪牛市的中場(chǎng)休息的調(diào)整幅度應(yīng)該在30%左右，調(diào)整時(shí)間在6個(gè)月至1年左右，但實(shí)際目前指數(shù)跌幅超過(guò)了50%，遠(yuǎn)超越了我們的預(yù)期。”第三，“在美國(guó)出現(xiàn)次貸危機(jī)時(shí)，低估了它對(duì)我們投資者的心理沖擊(實(shí)際從目前來(lái)看美國(guó)次貸危機(jī)對(duì)我國(guó)金融系統(tǒng)沒(méi)有任何實(shí)際影響)導(dǎo)致的恐慌效果，沒(méi)有能夠放棄部分利潤(rùn)，果斷在高位減出40%的非核心資產(chǎn)，以降低指數(shù)下降對(duì)基金凈值的沖擊。否則，我們的基金凈值跌幅會(huì)更小�！�

　　但是，在總結(jié)失誤的同時(shí)，塔晶的投資團(tuán)隊(duì)仍然堅(jiān)定地認(rèn)為“中國(guó)從2005年開(kāi)始啟動(dòng)的牛市沒(méi)有結(jié)束”�！�2005年6月-2007年10月屬于牛市的上半場(chǎng)行情，從2007年10月到目前(2008年4月)為止，正處于艱難的牛市中場(chǎng)休息階段。”

　　塔晶預(yù)期，“上市公司的利潤(rùn)增速不會(huì)出現(xiàn)大幅的回落或者是負(fù)增長(zhǎng)，而是可能回落到一個(gè)合理的、可持續(xù)的理性增長(zhǎng)水平，如果經(jīng)濟(jì)朝這個(gè)方向發(fā)展，則股市的本次暴跌有跌過(guò)頭的嫌疑，一旦市場(chǎng)上的機(jī)構(gòu)投資者在未來(lái)發(fā)現(xiàn)自己的悲觀預(yù)期錯(cuò)了，相信被無(wú)情拋售過(guò)頭的股票股價(jià)又將在牛市的下半場(chǎng)漲過(guò)頭�！�

　　2008年4月，滬指已經(jīng)跌到3500點(diǎn)。在塔晶對(duì)投資者發(fā)這封勵(lì)志信之后的半年，大盤又下跌至1600點(diǎn)。市場(chǎng)的悲觀預(yù)期沒(méi)有錯(cuò)，是塔晶的預(yù)測(cè)錯(cuò)了。

　　價(jià)值囹圄

　　中國(guó)投資界有一個(gè)非常有趣的現(xiàn)象，往往基金表現(xiàn)落后者總是標(biāo)榜自己是價(jià)值投資者。塔晶也在其中。

　　塔晶從成立至今的投資思路和邏輯顯示，他們不愿意做一個(gè)趨勢(shì)派的投資者。

　　“對(duì)我們基金管理人來(lái)說(shuō)，股票市值的增長(zhǎng)主要來(lái)自三個(gè)方面：企業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)提升股價(jià)、企業(yè)分紅利提升市值、市場(chǎng)環(huán)境變化提升估值。我們塔晶有能力把握的是企業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)提升股價(jià)與企業(yè)分紅利提升市值。市場(chǎng)環(huán)境發(fā)生變化導(dǎo)致的估值變化所出現(xiàn)的投資機(jī)會(huì)屬于趨勢(shì)派投資，是我們沒(méi)有能力把握的。”塔晶公司稱。

　　基于這種理念，塔晶也主要從長(zhǎng)周期的角度來(lái)選擇行業(yè)。用他們的話說(shuō)是“有所為，有所不為”。

　　塔晶表示，因?yàn)槠涔芾碣Y產(chǎn)的規(guī)模不像公募基金那么大，所以，從行業(yè)研究角度沒(méi)必要全面覆蓋。但對(duì)于有長(zhǎng)期機(jī)會(huì)的行業(yè)，比如醫(yī)藥、金融、地產(chǎn)、旅游、食品飲料、農(nóng)林牧漁、零售業(yè)、機(jī)械、化工、傳媒、軟件與互聯(lián)網(wǎng)等，他們都配備了專人研究，在研究中特別看重行業(yè)拐點(diǎn)的判斷與企業(yè)價(jià)值的預(yù)測(cè)。

　　事實(shí)上，在2008年深跌中，幾乎遍及各個(gè)行業(yè)，塔晶所說(shuō)的長(zhǎng)期機(jī)會(huì)行業(yè)也無(wú)一例外。但在2008年第四季度開(kāi)始至今展示的小牛市中，塔晶系的基金表現(xiàn)也沒(méi)有勝人一籌。從好買基金研究中心提供的數(shù)據(jù)看來(lái)，塔晶不僅在近18個(gè)月內(nèi)收益率大幅落后其他陽(yáng)光私募，在近6個(gè)月、近3個(gè)月、近1個(gè)月的收益率仍很難跑贏大盤。這期間該公司所忠實(shí)的長(zhǎng)期機(jī)會(huì)行業(yè)地產(chǎn)、旅游、醫(yī)藥都曾漲勢(shì)驚人。

　　很明顯，在一年多的熊牛轉(zhuǎn)換中，塔晶系列的獅子、犀牛、老虎等一群猛獸已經(jīng)迷失在價(jià)值囹圄之中。

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