抱定“買入股票，忽視市場波動，堅定持有”理念的但斌本沒有錯，錯的是其刻意、機械般地模仿巴菲特

　　理財周報記者 李曄斌/文

　　由于私募基金這個行業的門檻不高，私募基金管理人魚龍混雜，私募基金內部業績常呈現出極大的分化。按理排名最后的人應是不入流的泛泛之輩，但截至2009年4月30日最后一次凈值更新，排名私募近18個月收益率榜單“副班長”之位的居然是有中國巴菲特之稱的但斌達人。

　　“時間的玫瑰”：

　　從202.66元到62.62元的尷尬

　　由但斌領銜的陽光私募產品“平安·東方港灣”自2007年2月28日成立以后，于當年10月31日達到最高峰，凈值達到202.66元。

　　然進入2008年后熊市，由于堅守價值投資理念，他管理下的產品并未采取大幅減倉甚至空倉投資策略，導致凈值加速下滑，截至2008年10月31日的凈值低至62.62元（面值為100元）——不僅牛市盈利被抹平，還虧損了37.38%。對此，他在博客上回應道：“2008年受損最大的是堅持長期投資風格的投資者，即便承受著巨大的壓力，我們并沒有放棄當初的信念和力量。”顯然，但斌選擇繼續扛。

　　雖然之后至今，股市出現反彈之勢，但因為但斌堅守的萬科A、貴州茅臺、招商銀行等股票漲幅滯后，導致其管理基金反彈幅度依然滯后于其他私募，最終以近18月－58.22%的收益率成為私募榜倒數第一。

　　但斌其人

　　1992年，25歲的但斌來到深圳，開始接觸股票、學習投資，后擔任證券分析師，逐漸走上證券期貨研究與投資之路。曾任君安證券與國泰君安證券《財經快訊》主筆、大鵬證券資產管理公司首席投資經理。

　　在最初的投資股票和國債的生涯中，其自稱遭遇四次重大挫折后投資方法逐漸由技術分析轉變為價值投資。

　　2001年在全球股災背景下，但斌果斷投資香港股市，在買入多只質地優良的上市公司股票后，其盈利近五倍，這也使得他堅定了其投資理念——要選最好的企業投資。

　　轉戰國內，但斌于2004年3月成立東方港灣投資管理有限責任公司，管理資金達20億，并通過持有萬科、招商銀行、煙臺萬華等股票而在牛市最高峰時曾一度實現1800%的投資收益率。

　　名譽也隨之而來，但斌開始被市場稱為“私募大鱷”、“中國復制巴菲特最成功的人”、“中國私募基金四大天王之首”。

　　為了將自己的價值投資理念推而廣之，但斌于2007年10月牛市最高峰時出版自己撰寫投資札記《時間的玫瑰》。

　　時光飛逝，2009年4月，但斌的時間玫瑰儼然已經凋零滿地。

　　對價值投資理念的誤讀

　　在牛市中被稱為中國復制巴菲特最成功之人的但斌，事實上并未真正和巴菲特近距離接觸過，僅從書本或口口相傳中了解巴菲特和其倡導的價值投資理念的神奇，知其一而不知其二的模仿最終遭遇熊市滑鐵盧。

　　劉建位，現任匯添富首席投資理財師，剛參加完巴菲特股東會回國，在和巴菲特近距離接觸后，他承認之前國內對巴菲特價值投資理念存在偏差，“巴菲特的投資操作比我們想象中的更靈活。我們以前一致認為巴菲特只做長期投資，死抱著幾只股票不放，不做其它類型投資，這種觀點是有誤區的�！�

　　“巴菲特的價值投資其實也是靈活的，比如他去年四季度減持強生，在今年一季度又再度增持了，去年四季度減持康菲石油后今年一季度繼續減持，可以說他對于自己認為對的投資會堅持，但認為不對的投資會及時改正，在上市公司基本面改變時，他會堅決作出調整，而不是死抱著這家公司不放�！�

　　這一段對巴菲特實際投資理念的評論足以讓但斌汗顏。眾所周知，“買最好的企業，長時間堅持持有”，這是但斌常常掛在嘴邊的一句話。在投資的時候，他刻意不把自己看成是市場分析專家，也不是宏觀分析師，或者證券分析師，而是企業分析師，即便貴州茅臺高達明顯偏離公司價值的300元時，但斌仍舊選擇堅守。

　　而形成鮮明對比的是在2008年初的牛熊轉變中，同樣信奉巴菲特的趙丹陽在年初就選擇了清盤，但斌則選擇堅守，導致虧損嚴重。

　　面對質疑，但斌頻頻在自己的博客上回應，為自己找理由開脫，這也和巴菲特淡定、從容并勇于承認錯誤的為人背道。

　　抱定“買入股票，忽視市場波動，堅定持有”投資理念的但斌本沒有錯，錯的是其刻意、機械般地模仿僅流于表面的巴菲特式價值投資。

　　既不針對中國股市波動幅度較大的特點加以改進也不靜下心真正研讀巴菲特每一季度季報中的實際投資操作，貼著“偽巴菲特價值投資理念”標牌的但斌最終成就近一年最差私募。

　　不過但斌也有可敬之處，實際操作與對外宣稱都堅持“打死都不拋”的但斌式投資理念，至少能夠說明他是言行一致的職業投資人。

　　既然當時持有人相信了并投資了他的私募產品，那就是接受了其投資理念，若理念同市場運行不符而導致虧損就不該怪罪但斌，因為他的投資思路和投資理念，其實早就說得很清楚，投資者只能怪自己選擇了不恰當的私募產品，但如果但斌違背了自己的理念導致持有人損失慘重，這才是他應承擔的責任。

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