類似產品瑞福進取的市場表現讓投資者頗多遐想，但是一些細小差別可能導致長盛同慶會有不同結果

　　王艷偉

　　創新封基長盛同慶將于明日上市交易。對于長盛同慶上市首日表現，業內人士給予較大關注。多位分析人士曾對長盛同慶出現溢價抱以很大希望，不過，在長盛同慶上市交易公告書詳細披露了其持有人結構和當前建倉情況后，一些分析人士修正了上述判斷。

　　長盛同慶包括A、B兩種份額，分離交易，其中B份額因可以借用A份額放大投資本金，而具備杠桿效應。對于長盛同慶上市后溢價交易的理由，目前市場上引用最多的是另外一只結構性產品瑞福進取在很長時間內保持溢價交易。而華泰證券研究員胡新輝則明確指出，瑞福進取與同慶B不是完全可比的，兩者在收益風險方面存在重大區別。

　　胡新輝在其最近一篇研究報告中指出，在擔保責任方面，瑞福進取低于同慶B。同慶B必須對同慶A的本金及三年總收益擔保，而瑞福進取卻無須對瑞福優先的基準收益進行擔保。因此，在市場下跌時，同慶B的風險高于瑞福進取；而在市場上升時，同慶B的杠桿又低于瑞福進取。

　　事實上，除了產品設計上的不同，二者上市時的持有人結構、建倉進度、市場環境等也完全不同。

　　根據長盛同慶的上市交易公告書，截至5月19日，場內同慶A和同慶B的持有人中，機構投資者分別占61.77%和61.76%。而且，長盛同慶于5月12日成立，建倉工作才剛剛啟動，目前其股票倉位僅為0.93%，單位凈值也只是出現細微變化。5月22日長盛同慶單位凈值為0.999元，同慶A參考凈值為1.002元，同慶B參考凈值為0.997元。可見，同慶B因目前的股票倉位，已經蒙受細微損失。根據公告，長盛同慶第一大重倉股系長江電力（600900.SH），占凈值比例0.46%。長盛同慶只可能在5月18日長電復牌之后才能買入，當天該股大漲，其后幾個交易日出現回調。

　　上述兩點與瑞福進取上市時的情況完全不同。瑞福進取的持有人以個人投資者為主，機構持有比例僅為39.28%。此外，瑞福分級基金于2007年7月17日成立，而其中帶有杠桿的部分瑞福進取上市交易則是在兩個月后的9月21日，彼時其建倉已經結束，股票倉位已超95%，其上市前日的參考凈值已達1.535元。

　　安信證券基金研究員任瞳向CBN記者表示，長盛同慶的機構持有人比例較高，這與瑞福進取的情況相反。一般來說，機構在投資上比較嚴格，尤其是保險資金，更希望獲得低風險的固定回報，所以這部分資金在上市后存在拋售同慶B而買入同慶A的動力。而散戶的投資傾向會比較模糊。不過如果機構大面積拋售同慶B，對市場會形成較大壓力，甚至可能引發折價。但是機構是不會愿意虧錢出局的，所以還要綜合看不同方向力量的強弱，以及市場炒新的熱情會高到什么程度。“總體來說，長盛同慶147億元的規模遠遠高于當初瑞福進取30億元的規模，理論上講，基金盤子大，交易應該會比較活躍。”任瞳說。

　　此外，任瞳認為，長盛同慶上市首日是否溢價及溢價多少，還會受到上市當天市場情況的影響。因為市場走勢會影響投機情緒。“如果市場已經出現足夠的調整因而存在反彈預期，或者仍有上升動力，那么同慶B溢價可能性大于A；如果市場向上動力不足，或者調整不充分，情況可能相反。”任瞳表示。事實上，瑞福進取上市前，市場各方也對其溢價交易抱很大期望，但其上市首日卻出現折價，業內人士就將其歸結為市場氣氛的低迷。

　　另一位不愿透露姓名的分析師則估計，同慶A溢價范圍在2%到7%之間，同慶B溢價范圍可能在-10%到10%之間。他認為，長盛同慶才剛剛啟動建倉，當前的市場情況不像2007年那樣好，而且市場階段點位已經較高，如果同慶B溢價太大就不合理了。“正負10%之內還算理性。上市初期同慶B折價的可能性比較大，也許最大的折價率就是在上市初期出現的。”插圖/劉飛

　　新聞背景 Background

　　長盛同慶可分離交易股票型基金，是繼國投瑞銀瑞福分級之后的第二只結構分級產品，也是國內首只可分離交易基金。

　　該基金封閉期為3年，在封閉期內不開放申贖業務，封閉期滿后，該基金轉換為上市開放式基金（LOF）。

　　投資者認購的基金初始份額自動按照4∶6的比例，分離成預期收益與風險不同的份額類別：同慶A為低風險且預期收益相對穩定的基金份額，同慶B為高風險且預期收益相對較高的基金份額。兩類基金份額的基金資產合并運作。

　　同慶A與同慶B在封閉期末具有不同的資產及收益分配安排，同慶A基金份額擁有獲得本金及約定應得收益的優先權。同慶A約定年基準收益率為5.6%，其對應收益分配金額采用單利計算，年基準收益率及收益均以基金份額的認購面值為基準進行計算。在封閉期末，當長盛同慶份額凈值超過1.6元，即份額總收益率超過60%時，將基金份額凈值超出1.6元的超額收益部分的10%分配給同慶A。在優先分配給同慶A份額本金及約定收益后，同慶B享有基金剩余凈資產的分配權。

　　自5月26日起，同慶A與同慶B將同時在深交所上市與交易，上市交易代碼不同。初始基金份額持有人或二級市場投資者可以在市場內單獨交易同慶A或者同慶B份額。上市首日的開盤參考價為前一交易日兩類基金份額的參考凈值，漲跌幅限制為10%。

　　（CBN記者 王艷偉 整理）

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