4月以來9檔賬戶增持2825萬股，上周繼續買入66萬股

　　□本報記者 游敏常

　　今天上午，中信證券將在北京召開2008年度股東大會，而上周五突然傳出的IPO很快重啟的消息無疑將為本次股東大會增添了一絲喜氣。

　　“這次的股東大會的議題主要還是股東大會資料上所提到的議案，沒有追加其他內容，作為投資者，最關注的應該是分紅方案，年報中我們已經公布了分紅預案，尚待股東大會投票投票批準”，中信證券事務部某工作人員上周四告訴《證券日報》記者。

　　上周五閉市之后，證監會突然公布了《關于進一步改革和完善新股發行體制的指導意見(征求意見稿)》并表示，指導意見征求意見結束并正式發布后即會安排新股發行。這一利好或將為這只盤整多時的券商股注入一支強心劑。

　　二季度以來，中信證券的估值重心一直緩慢下移。4月至今該股價格累計下挫了2.63%，跑輸大盤逾12個百分點。不過，有創業板推出在即、IPO或將重啟等眾多利好在前，基金一直沒有放棄開墾這塊估值洼地。

　　根據指南針主力雷達數據，二季度以來，該股九檔賬戶(持股數1000萬以上)持倉比重猛然提升了0.43個百分點，合計增持了2825.3萬股，其中上周繼續增倉0.01個百分點，目前該賬戶持倉比重已經達到57.77%。相比之下，一季度該股七、八、九三檔帳戶增倉比重總共不過0.27%，折合1774.0萬股。

　　這次IPO重啟在望，一直埋頭建倉中信證券的基金們能否借此摘得勝利果實？

　　一季度業績低于預期

　　中信股價滯漲

　　今年一季度，隨著市場交投逐漸變得活躍，中信證券的估值開始從谷底爬升。數據顯示，今年1-3月份，中信證券股價上揚了41.7%，遠勝于大盤30.3%的漲幅。基金趁此機會積極增持中信證券。據統計，今年一季度末，重倉持有中信證券的基金由98只大舉增至159只，而基金持股占總股本比例更是上升了4.72個百分點至18.02%。

　　指南針主力雷達數據也顯示，今年前三個月，該股七、八、九檔賬戶(持股數分別為100萬-500萬、500萬-1000萬、1000萬以上)合計增倉了0.27個百分點，折合1774.0萬股。

　　二季度以后，市場交投持續活躍，大盤繼續保持震蕩上行的格局，但中信證券卻開始滯漲。4月以來，該股價格不升反跌，下挫2.63個百分點。

　　“該股滯漲主要有幾個方面的原因，一是公司一季度業績不是太好；其次是年初以來連續遭遇了中國人壽和雅戈爾的減持，對股價造成一定得打壓；另外就是中信證券盤子太大，拉升股價也比較困難”，招商證券證券行業分析師洪錦屏在告訴《證券日報》記者。

　　根據中信證券最新季報，今年1 季度公司實現營業收入34.6 億元，同比下降40%、環比降9%，為上市券商(西南證券除外)中唯一一家收入環比下滑的公司；1 季度實現凈利潤15 億元，同比下降40%，環比增7%，每股收益0.23 元，低于市場普遍預期。

　　而根據公司今年陸續披露，截至2009 年2 月4 日上海證券交易所收盤，雅戈爾已累計出售中信證券股權174,894,583股，目前仍持有無限售條件流通股147,371,044 股；截至3月11日，中國人壽股份及其控股股東中國人壽集團累計減持中信證券3.3億股，其中今年2月和3月合計減持4526萬股，目前二者手中仍合計持有公司8.2億股；

　　傭金率下滑幅度過大

　　自營保守拖累業績

　　上海一位證券分析師告訴《證券日報》記者，傭金率下滑幅度過大以及大盤點位“過高”使得后市風險加大也是抑制中信證券等券商股價格走高的主要影響因素。

　　中信證券一季度業績低于市場預期的主要受兩方面拖累：一是傭金率下降幅度超預期，二是自營業務過分保守。今年一季度隨著股指回升，成交量較去年四季度大幅回升，不過在中小券商低價策略的夾擊下，公司被迫降低傭金率以避免市場份額下滑。根據國泰君安數據，今年一季度，中信證券的股票基金權證傭金率為0.123%，環比降低了18%、同比降低12%，較2008 年下降13%。

　　另方面，從去年末起，中信證券股票倉位一直偏低，即便一季度股市起來加倉也并不明顯。根據公司最新季報，2009年前三個月僅實現總投資收益2.6億元。

　　“2008 年以來，公司持續快速增加自營投資規模，年末交易性金融資產和可供出售類資產分別較年初增加117%和164%，兩者合計占凈資產比重為73%。增倉以債券為主，年末，權益類資產占比不足9%。1 季度雖然可能明顯減持了債券類資產，使得兩類資產分別下降2%和33%，但穩健風格始終未改。這也僅使得當季在持有59 億元交易類資產的背景下，投資凈收入僅2.7 億元(不考慮2.87 億元的資產減值準備轉回)，低于我們的預期”，國泰君安金融服務業分析師梁靜等人在一份報告中指出。

　　前述未透露姓名的上海分析師告訴《證券日報》記者，中信證券憑著穩健的自營業務在去年單邊下跌的市場獲取了31億元的總投資收益(投資收益+公允價值)，另方面，這種謹慎的操作態度也使到今年一季度公司踏空了行情，在大盤上行到目前點位時，預料公司二季度不會大舉增倉，因此自營業務貢獻的收益也有限。

　　兩大利好“指引”

　　券商看好基金增持

　　雖然中信證券業績不如人意，不少券商仍然將其投資評級定為“增持”，而以基金為首的主力資金則選擇繼續增倉該股。“我們仍維持30 元的目標價，雖然季報業績低于預期，可能會改變市場對于公司業績的預期、并帶來股價壓力，但我們認為，這恰恰帶來增持良機”，梁靜等人表示。截至上周五，該股價格收盤價還不到25元。

　　北京一位證券分析師也告訴《證券日報》記者，目前他們仍將中信證券的投資級別定為“增持”，表示在當前股價下，該股具有一定的吸引力。

　　與此同時，指南針主力雷達數據也顯示，4月份以來，中信證券的九檔賬戶持倉比重增加了0.43個百分點，約合2825.3萬股，而上周該檔賬戶繼續增持0.01個百分點，折合65.7萬股。截至上周五該當賬戶持倉比重達到57.8%。

　　IPO重啟漸變明朗

　　中信或走出滯漲

　　在中信證券股價遭遇上行壓力之際，IPO重啟的預期突然變得明朗起來。上周五閉市后，證監會突然公布了《關于進一步改革和完善新股發行體制的指導意見(征求意見稿)》，同時還表示，6月5日指導意見征求意見結束，正式發布后即會安排新股發行。

　　IPO素來是中信證券的強項。有數據顯示，2008年，公司完成股票公開發行12家，共募集資金445.5億元，市場份額為24.5%，較2007年增加了2.3個百分點。今年一季度由于IPO繼續關閉，中信證券在這方面毫無所獲，只能埋頭開拓債券承銷業務。今年前三個月，中信證券債券承銷業務上實現收入1.2億元，但同比仍然下降80%。

　　上述未透露姓名的上海某分析師表示，由于債券承銷收入較低，而且公司該業務上難以跟大銀行競爭，因此基本上難以地下IPO關閉給公司收入帶來的影響。

　　根據最新情況，IPO最早或將在6月份重啟，這能否為中信證券2009年業績加分呢？分析人士認為結果仍然難以預料。

　　“我估計IPO將會在下半年開閘，這可能會提升中信證券的業績，但能有多大幫助還不確切，而且在目前的市場情況下，IPO不會像2007年那般大規模釋放，大盤IPO項目也會比較少，因此對公司影響也有限”，前述未透露姓名的上海某分析人士表示。

　　同時，該人士指出，IPO重啟對中信證券可能是個雙刃劍，一旦市場對此反映過激，交投重返低迷的話，對公司的影響可能是負面的。

　　市場期待良久的創業板對中信證券今年業績的貢獻則非常有限。據海通證券證券行業分析師謝鹽測算，假設創業板在09 年下半年推出，2009－2010 年，中信證券承銷、經紀和PE 業務收入三者合計分別為0.49 億元、1.49 億元和2.57 億元。不過他也提到，由于中信證券盤子太大，因此創業板推出短期內對公司EPS提升有限。

　　洪錦屏也認為，盡管今年中信證券業績難以超越市場預期，但一旦IPO重新開閘或者創業板推出的話，將可能帶動中信證券走出目前的滯漲局面。

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