鞏萬龍 李娜 別冶

　　基金整體保持牛市水平的高倉位似乎鐵板一塊，追尋基金高倉位的背后，卻不難發現，趨勢之爭已成做多的分歧。

　　每經記者 鞏萬龍

　　2600點之上的基金似乎游走于瘋狂和恐懼之間。

　　市場向上的步履已顯得異常艱辛，基金似乎已無路可進；業績排名的壓力，基金又不愿向后撤退。

　　看看基金的動作，聽聽基金的聲音，再想想基金的苦衷……或許你就能發現目前的市場已是山雨欲來風滿樓。

　　趨勢之爭

　　看空基金經理越來越多

　　連日來，節節攀高的上證指數失守2600點關口，金融、地產、煤炭等大市值板塊紛紛回落，散戶又一次驚慌失措。反觀機構投資者，基金整體保持牛市水平的高倉位似乎鐵板一塊，追尋基金高倉位的背后，卻不難發現，趨勢之爭已成做大的分歧。

　　“這還不明白？高倉位不減倉，是因為大家對趨勢看法一致。你看這幾天還是有股票漲得不錯，所以沒有問題的�！鄙钲谀郴�金公司基金經理顯然看多后市。

　　根據德圣基金研究中心測算，近一個月以來，基金倉位一直總體保持不變，而且股基倉位平均高達82%。德圣基金研究中心認為，雖然經過持續上漲及倉位調整后，目前基金普遍維持高倉位，倉位策略也全面轉向牛市思路，但整體來看，5月前兩周內基金短期波段性操作明顯，基金在倉位調整的方向選擇上并沒有盲目而動。

　　不過，這位基金經理并不代表整個行業的觀點，面對快速上漲的行情和估值，看空市場的基金經理越來越多。

　　“我個人覺得還是震蕩，金融、地產股估計還得歇一歇，所以我個人還是偏謹慎一些。”上海某合資公司基金經理向記者說道。

　　記者調閱數據發現，上海這位基金經理為自己的謹慎付出了“代價”，其管理的兩只股債平衡型基金業績均約為22%，業績排名靠后。

　　光大保德信均衡精選基金經理許春茂指出，微觀層面企業利潤的變化，將落后于宏觀經濟數據的變化，由于目前企業利潤總體水平還處于恢復階段，這將有可能壓縮股指的上升空間；此外，由于貸款新增規模不可能一直維持一季度的高水平，同樣將使得市場充滿不確定性。

　　排名之困

　　很多倉位是被動加上去的

　　“今年我們的目標就是盡快要把去年的損失撈回來！”記者曾經不止一次聽到基金經理如此表態。

　　去年的集體性虧損，使基金經理的權威性受到極大挑戰。今年迅速崛起的小牛行情中，后知后覺者和先知先覺者之間的業績差距逐步加大，陡然上升的排名讓基金經理感到壓力。

　　“現在這種市場，基金的倉位是降不了，倉位提到非常高的位置，做波段，跌了就買點，漲得多就賣點。因為很多基金的倉位是被動加上去的，有踏空的基金大盤跌了就加倉�！鄙钲谀郴�金公司相關人士向記者表示。

　　根據wind統計顯示，截至昨日，今年所有開放式股票型基金單位凈值平均漲幅為34.6%，有50只股基業績超過40%，有7只股基業績不足20%。股基業績兩極分化現象極為嚴重，開放式股基業績前三名業績均超過52.5%，倒數三名業績均不足16.5%。

　　排名猶如一把利劍懸在基金經理頭上，又要保住收益，又要布局未來，面對近期市場的大幅震蕩，基金的矛盾心理可見一斑。

　　“經過去年的暴跌，基民都不信基金經理了。”深圳某基金經理曾向記者抱怨，基金經理的牛市神話已經過去了，今年不得不面對實實在在的業績排名壓力。

　　5月即將結束，在剩下的一個月里，基金上半年業績排名進入沖刺階段。盡管拿下了30%的收益，但這位基金經理并不敢放松。

　　“雖然今年取得了不小的成績，但誰敢松勁呀？”這些看法幾乎成了多數基金公司投研人士的口頭禪。

　　資金之惑

　　老基金遭遇贖回壓力

　　看多不做多，看空不做空，這或許是基金最好的寫照。后續的資金情況如何呢？老基金面臨贖回壓力，新基金也遲遲不建倉。

　　曾經讓基民傷痕累累的老基金，今年以來凈值普遍上漲，深套一年的基民終于漸漸解套，基金遭遇贖回壓力似乎已成必然。

　　天相投顧的統計數據顯示，今年一季度，基金整體遭遇凈贖回，凈贖回份額為2696.14億份，贖回比例為10.77%。其中，股票型基金、混合型基金和指數型三類基金分別凈贖回191.19億份、73.41億份和57.08億份，贖回比例分別為1.78%、1.27%和3.59%。債券型基金累計凈贖回664.45億份，贖回比例高達38.17%。

　　實質上，今年一季度末，股票方向的基金業績還未大面積回到5000點水平，但目前超過30%的業績顯然已離成本線越來越近。為了預留充足的資金，老基金要準備現金應對贖回，這對基金倉位進一步提升構成了制約。

　　另一方面，沒有排名壓力的新基金入市步伐比較慢，今年3月初成立的新基金凈值最多也不過10%。

　　據wind統計數據顯示，截至5月21日，2009年啟動發行并已宣布成立的34只新基金共募集資金884.48億元，其中偏股型基金集額為620億元左右，占近七成。而這34只新基金中，偏股型基金24只，占比也是七成。

　　藍籌之險

　　大有獨木難支的態勢

　　年線失而復得后，市場一路瘋狂上漲，以金融、地產為主力的藍籌股一度獨領風騷，帶領上證指數飆至2600點高地。但好景不長，上周一開始，市場震蕩調整，近期更是大幅下跌，藍籌股大有獨木難支的態勢。

　　根據wind統計，在滬深300指數的標的股中，本周累計出現上漲的品種僅81只，上漲品種多集中在煤炭、有色、鋼鐵、汽車和能源等藍籌股，題材股也有小幅上漲。也就是說，本周有將近73%的滬深300指數品種出現下跌，金融、地產、食品飲料和交通運輸等板塊跌幅較大。

　　長信基金安昀表示，未來市場存在兩種可能性：第一，盈利預測大幅上調，攤薄市場的動態市盈率，簡單測算，如果要把全市場2009年PE攤到20倍，則2009年盈利需要有30%的增長；第二，市場通過估值的下跌來緩解估值壓力，比如說20%的調整，也就是跌到21倍左右，估值壓力就會減小許多。

　　有趣的是，前一周似乎鐵板一塊的藍籌股本周出現大分化。銀行股中興業銀行和浦發銀行的表現大大減弱，工行、建行和中行等指標股苦苦支撐著市場。地產股中，前期補漲的萬科逐漸下跌，金地集團和保利地產等強勢地產股出現暴跌，但泛海建設等二三線地產品種繼續上漲。

　　“我們認為第一種可能性很小，2009年雖然經濟在復蘇，但是企業盈利能力依然很差，要達到30%的增長幾乎是不可能的，所以，市場以一定幅度的階段性調整來緩解估值壓力的可能性更大。”安昀謹慎表示。

　　倉位分析股票型基金倉位再拔高

　　每經記者 李娜

　　本周股市出現較為明顯的調整跡象，但基金并未對市場的調整作出反應，少部分基金選擇減持，但偏股基金整體倉位水平仍然小幅攀高。相當一部分偏股基金已接近滿倉運作，表明牛市化的操作特征仍然維持，甚至在一定程度上強化。

　　股基增倉1.88%

　　據5月21日倉位測算數據顯示，各類以股票為主要投資方向的基金，平均倉位延續了上一周的上升趨勢。股票型基金平均倉位為84.08%，比前周上升1.88%；偏股混合型基金平均倉位為77.19%，相比前周上升0.95%；配置混合型基金平均倉位66.48%，相比前周上升1.97%。測算期間滬深300指數下跌1.53%，扣除被動增倉效應后，三類偏股型基金平均主動增倉幅度均超過了1%。

　　其他類型基金平均倉位也有不同程度升高：轉債混合基金平均倉位41.2%，相比前周上升1.83%；偏債混合基金平均倉位21.13%，相比前周上升2.06%；保本基金平均倉位15.02%，上升1.57%；債券型基金平均持有股票8.83%，上升2.22%。

　　增倉基金趨多

　　從單個基金來看，基金倉位操作仍有分化，但增倉基金數量占到多數。測算數據顯示，扣除被動倉位變化后，5日中166只基金主動增倉幅度超過2%，其中主動增倉5%以上的基金有59只。減倉2%以上的基金僅有56只，主動減倉超過5%的基金有18只。

　　從基金倉位水平分布來看，重倉基金(倉位85%以上)數量占比大幅上升7%至40.25%，倉位較重的基金(倉位75%~85%)占比下降近6%至21.98%；倉位中等的基金(倉位60%~75%)占比下降1%至20.43%；倉位較輕或輕倉基金占比保持在17%左右。

　　從具體的基金和基金公司來看，5日增倉顯著的仍然是倉位水平相對落后的基金；長城雙動力、鵬華成長、海富通回報、長信增利等倉位低于60%的偏股型基金均大幅提高倉位10%以上。在減倉基金中，相當一部分基金可視為階段性的靈活操作，如華夏策略精選、華夏大盤精選、富國天瑞、匯添富價值等。

　　增倉空間有限

　　與股市縮量調整不同，基金倉位在策略上仍然保持著高倉位的積極姿態，股票型基金平均倉位甚至已超過了2007年底上一輪牛市高峰時的水平，中線看多的信心似乎更加一致。接近滿倉操作 (股票倉位超過90%)的基金數量77只，已占到偏股型基金的近30%。部分基金在近幾周曾經調低倉位，但很快又將倉位補回，這驗證了關于基金戰術性調倉和波段性操作的判斷。

　　股市不斷沖高時，部分基金開始警惕階段性風險，但在操作策略上則不會輕易轉向，原因在于迄今多數基金對后市方向判斷的邏輯已經趨于高度一致。預計基金未來倉位水平難有進一步大幅提升的空間，在股市震蕩的環境下，基金倉位水平也將保持高位震蕩。在越來越多基金采取重倉策略的情況下，結構配置和選股能力將成為下一步業績比拼的關鍵。

　　券商觀點

　　共同加倉行為恐被市場證錯

　　每經記者 別冶

　　加倉、高倉位——基金近期較為一致的行動，向市場傳達的似乎是對后市充滿信心的態度和信息。然而，近期銀河證券的一份研究報告旗幟鮮明地提出：基金倉位爬升，風險在醞釀。如此另類的聲音，為在懷疑聲中不斷上漲的行情再次敲響警鐘。

　　5月份基金倉位繼續攀升

　　牛年以來，A股市場這輪大的反彈行情已經持續了4個多月，上證指數從1820.81點狂漲至2597.60點，漲幅超過40%。在此期間，整個市場的態度從最開始的謹慎觀望，到中期一致看好，再到當前的質疑聲此起彼伏，后市將會如何演繹，無疑是目前投資者最關心的問題。

　　從近期基金的倉位動向來看，5月份，盡管市場震蕩加劇，但整體而言，基金倉位仍在爬升。

　　以股票型基金為例，銀河證券研究報告顯示，5月第一周(5月4日~8日)股票型基金倉位為80.00%，上周(5月11日~15日)倉位為80.51%。另據分析人士透露，據不完全統計，本周一至周四，基金整體仍出現較為明顯的加倉跡象。不過，周五的下跌，可能令基金倉位發生一些變動。

　　剔除股市上漲因素，上周股票型基金主動增倉0.45%，偏股型基金主動增倉0.16%，平衡型基金主動增倉則達到1.2%。銀河證券分析師劉志晶認為，目前市場的高估值尚未得到公司實際盈利能力的支撐，但在政策刺激和流動性持續推動下，市場仍存在樂觀預期。

　　事實上，自今年市場反彈以來，基金倉位整體處于上升態勢。從銀河證券統計的基金倉位趨勢圖來看，基金在歷經1月份的短暫“蟄伏”期后，自2月份開始迅速提升倉位，至2月底，股票型基金倉位已由1月底的70%左右上升至接近80%；3月上旬，基金倉位出現浮動，在3月中下旬出現明顯的減倉，倉位降至75%左右；而在整個4月份，基金又處于加倉態勢，僅在4月底5月初時出現輕微的下降。

　　加倉不能代表市場動向？

　　在銀河證券的研究報告中，分析師劉志晶闡述了如下觀點：

　　在前期市場經歷政策和流動性樂觀預期下的逐步上漲后，上周的宏觀經濟數據和市場的大幅波動，明顯令市場上的做多情緒有所冷卻。但近期市場反復表現出的驚人做多能量，同樣不可小覷。即便在基金倉位不斷創新高的情形下，調整的潛在風險也同樣在醞釀，如同3月中下旬那樣，基金的共同行為同樣可能會被市場證錯。

　　劉志晶告訴記者，“3月中下旬，基金持續兩周降低倉位，表明基金當時看空市場，然而，與基金的操作方向相反，此間大盤一路上揚。有鑒于此，3月底4月初，基金又開始加倉。到了4月中旬，大盤已經超過2500點。事實上，今年這樣的市場行情中，對于市場趨勢的判斷具有前瞻性的基金較少，這類基金往往業績較好。但就整體來看，更多基金表現出來的是后知后覺、隨行就市。但無論是側重市場面的基金，還是側重價值投資的基金，目前來看，它們的動向都不能作為對市場趨勢判斷的前導性指標，基金對于市場的影響力，已不如從前�；�金不是市場的主導者，而是市場的追隨者。”

　　業界普遍認為，不同于2007年市場的單邊上漲和2008年的單邊下跌，2009年的震蕩市才是真正考驗基金能力的行情。今年以來，基金在市場強勢反彈中業績不俗，然而這種出色表現能否延續，仍為市場擔憂。

　　頗似前年4000點后行情

　　回顧2007年由盛及衰的市場行情，基金的操作軌跡或許能給當前令人感到迷惑的市場行情些許啟示。不少業內人士認為，目前的市場狀況，與2007年6000點前的市場走勢頗為相似。

　　劉志晶認為，“2007年的牛市行情，可以說是以基金為主導的行情，至少中后期的市場行情是基金主導的。2007年4000點至6000點期間，多數基金是看空做多的，即使在2007年10月(市場點位歷史高位期)，股票型基金仍出現過90%的倉位，僅有少數基金在操作上較為謹慎。此后，市場在短暫下跌后出現一段反彈，在此期間，基金先減倉，市場反彈后又加倉，但此時基金的倉位變動僅落后指數變動幾天而已，說明基金對于市場的風險有所警覺。事實上，后來市場單邊下跌后，基金出逃很快。”

　　“目前的行情與2007年4000點至6000點的行情較為相似，基金仍可能是看空做多的。實際上，宏觀經濟還沒有明確的復蘇跡象，市場的反彈主要由流動性及政策利好推動，在目前市場上下猶疑不定的時候，政策性強心劑對于經濟復蘇是有利的，但對于市場來說，人為的干預不一定是好事，反而可能使市場與經濟基本面的差距越來越大，從而加大市場風險�！眲⒅揪дJ為。

　　相信2007年市場6000點的行情過后，不少投資者高位套牢、被迫割肉的創傷至今還在隱隱作痛，那么，在市場風險不斷累積、市場方向尚不明確的時候，對市場保持一定的謹慎態度，或是更加可行的選擇。

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