信用債今年可能是有超額收益的品種，信用債投資比例較高的二級債基尤其值得投資者關注

　　文/本刊記者 馮慶匯

　　今年第一季度，債券市場在股市上漲的熱潮中有所降溫。不過，作為資產組合中的低風險品種，債券基金的固定收益特征依舊吸引了不少低風險偏好者。近期推出的幾只新債券基金銷售非�；鸨�，尤其是富國優(yōu)化強債，首日銷售即接近10億元。債券基金投資的熱潮似乎有所回復。

　　三類債基績效不同

　　在債券型基金中，如果基金契約中規(guī)定全部投資于債券市場，那么該基金就是純債基金，否則就是非純債基金，即可以部分投資于股票市場。盡管投資于股票的資產占比不大，但風險與收益對凈值的影響程度往往會大于債券投資資產。因此，非純債基金的業(yè)績排名主要受股票投資部分的收益的影響。

　　按照“只能夠投資股票一級市場”和“可以投資股票二級市場”劃分，非純債基金又可以分為一級債基和二級債基。二級債基可以投資股票二級市場，風險相對也是最高的。

　　一季度，由于市場行情變化，股市漲、債市跌，股市的漲幅和債市的跌幅均超出預期，三類債券型基金的績效差異較大——純債基金平均凈值是下跌的，跌幅為1.9%，一級債基和二級債基分別有0.25%和0.53%的凈值增長。

　　根據基金一季報，今年第一季度，各類債券型基金的平均凈贖回比例差距較大，純債基金被贖回的最多，平均贖回比例達到了41.19%；一級債基被贖回的最少，但也高達26.89%；二級債基也有較多的凈贖回，平均贖回比例為36.16%。

　　從業(yè)績來看，一級債基中，凈值上漲和下跌的基金數量分別是18只和22只；二級債基中，凈值上漲和下跌的基金數量分別是20只和11只。由于新股IPO還沒有開始，加上股市行情較好，所以較多二級債基獲得了正收益。

　　不過從絕對績效看，一季度績效表現突出的是一級債基。凈值漲幅超過3%的基金中，一級債基中有5只，二級債基僅有3只。在一級債基中，季度績效表現最好、凈值增長率遠遠領先于同類的兩只基金是華富收益增強A和華富收益增強B，凈值增長幅度分別為5.43%和5.31%。

　　債市機會呈結構性

　　從去年年中開始，債券整體面臨牛市機遇，此后在今年一季度遭遇調整。債券基金的投資思路開始從積極獲取收益向把握穩(wěn)定收益轉變。

　　富國天豐基金經理鐘智倫在接受記者采訪時表示，在今年一季度的操作中，主要是以防御利率風險為主，信用債在獲取超額收益方面扮演了重要角色�！案粐�天豐是一個幾乎全部投資于中高等級信用債的純債券基金，可轉債的投資比例也非常有限。對信用債投資機會的挖掘和把握是天豐今年以來收益的主要來源，而且信用債以當前市價計算的到期收益率水平仍然大大高于同期銀行定存的利率�！彼�說。

　　鐘智倫認為，全球經濟的V型反轉是非常不確定的。未來經濟是否還有波折，仍有待觀察。如果一段時間后，發(fā)現整個經濟數據是低于預期的，那么長期利率產品的投資機會又將來臨。相對而言，今年的債券市場難以出現去年那樣的牛市行情，未來市場還有較大的不確定性，但存在較多的結構性和階段性機會。

　　如果未來宏觀經濟繼續(xù)向好，純利率產品例如國債、金融債等的機會可能較小。但企業(yè)的經營環(huán)境改善了，信用債券的違約風險降低，其信用利差將會縮小，由于目前信用利差普遍還在比較高的水平，因此對信用債券的投資將會取得超額收益。

　　另一方面，由于經濟向好，信心的恢復會在股票市場上得到體現，與股票市場有關的債券產品例如可轉換債券也會受益。當然，如果今后經濟的復蘇出現反復，國債、金融債又會出現投資機會。從這個角度來看，今年的債券市場機會應該是結構性和階段性的。

　　鐘智倫表示，今年債券市場整體是個追求穩(wěn)定收益的環(huán)境。而通過精心操作，合理控制風險，債券基金獲得超過定存的收益是一種合理預期。而通過把握一部分的結構性的機會、波段的機會，債券基金還有進一步提高收益率的可能。

　　事實上，債券市場的走勢與債券基金的收益情況，通常不能劃上等號(見表)。從歷史數據看，很多債券基金在債券熊市中的收益超過在債券牛市中。與股票不同的是，債券走勢差異很大，其中的結構性機會很多。

　　比如，在2006年和2007年的債券熊市中，如果把握好可轉債和新股申購的機會，債券基金的收益率遠遠超過利率產品牛市中的收益率水平。在今年一季度利率產品市場暴跌時，反而是信用產品獲利最豐厚之時。今年以來，一些一二級債基獲取正收益，便主要受益于對信用債投資機會的挖掘與把握。因此，通脹預期導致的利率產品投資壓力和債券基金的投資價值并不能劃等號，如果把握得好，反而可能實現更高的收益。

　　重點關注信用債機會

　　一些業(yè)內人士認為，今年信用債很可能是有超額收益的品種。

　　信用債是個新興品種，在交易所市場也有廣泛的參與群體，未來發(fā)展前景比較廣闊。富國天利基金經理鐘智倫表示，盡管目前經濟環(huán)境不佳，但是在整個經濟體信貸高速擴張的環(huán)境下，他管理的基金所投資的信用債發(fā)債主體(最低評級是2A)，的融資能力都是相當良好的。投資一些資質較好的信用債，可以獲得高于同期銀行定存的回報，而且有更好的流動性。

　　除信用債以外，二級債基還有不少獲取超額收益的機會。值得一提的是，隨著上市公司并購重組工作的推進，A股市場中蘊含著不少類似于固定收益的投資機會，使買股票比買債券還有更高的性價比。

　　如攀鋼鋼釩吸收合并攀渝鈦業(yè)、長城股份，便提供給股東兩次現金選擇權機會。在4月23日前買入攀鋼鋼釩(9.70元)，在2011年4月25日行使第2次現金選擇權(10.55元)，兩年的年化收益率為4.37%，遠高于同期企業(yè)債收益率水平。兩年內股票若上漲，還能另外獲得好處。這就是所謂的股票中的固定收益機會。此外，當股票的股息率超過債券收益率時，也是非常值得投資的。

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