中國(guó)銀河證券研究所 王群航

　　一、封閉式基金：瑞福進(jìn)取異動(dòng)有深意

　　雖然股票市場(chǎng)行情在苦苦地震蕩，暫時(shí)難以再上新高，但是在封基的二級(jí)市場(chǎng)行情方面，卻是不斷地走上新高，除了少數(shù)基金以外，如個(gè)別即將到期的基金、個(gè)別風(fēng)險(xiǎn)可能較大的基金等等以外，絕大多數(shù)基金都漲上了新高，尤其是在上周五，封基的二級(jí)市場(chǎng)行情尤為熱烈，交易價(jià)格走上新高的基金接二連三、絡(luò)繹不絕。統(tǒng)計(jì)顯示，在基礎(chǔ)市場(chǎng)主要指數(shù)的平均漲幅很微小的情況下，滬深兩地封基的周上漲幅度超過了2%，領(lǐng)先于基礎(chǔ)市場(chǎng)行情很多，屬于典型的獨(dú)立行情。不過，略顯美中不足的是，市場(chǎng)的周總成交量不太夠，合計(jì)只成交了44.69億元，環(huán)比減少了8.09億元，減幅為15.33%，如果扣除瑞福進(jìn)取突然放量的因素，封基二級(jí)市場(chǎng)行情縮量的情況還要更加嚴(yán)重一些。

　　從前幾周開始，筆者一直就在思考，封基為什么會(huì)走的這么強(qiáng)呢？絞盡腦汁，似乎終于找到了可以解說(shuō)的圓滿的答案。前期，市場(chǎng)對(duì)于很多開放式基金二年來(lái)的“鐵公雞”行為指責(zé)很多，以致于引起了管理層的重視，并且下發(fā)了有關(guān)基金分紅的最新規(guī)定。其中最為普遍的一個(gè)現(xiàn)象就是，從四月份開始，新發(fā)行的開放式基金在招募說(shuō)明書里有關(guān)收益分配的章節(jié)里，都加上了這么一條規(guī)定：“基金紅利發(fā)放日距離基金收益分配基準(zhǔn)日的時(shí)間不得超過15個(gè)工作日”。管理層對(duì)于開放式基金有這樣的規(guī)定，封基自然也不會(huì)例外。另外，第一，封基的分紅可不是一年一次，而是至少兩次，這個(gè)游戲規(guī)則，前年就已經(jīng)明確。第二，今年以來(lái)，基礎(chǔ)市場(chǎng)行情良好，很多封基都獲得了豐厚的收益，截至上周末，今年以來(lái)的平均凈值增長(zhǎng)率已經(jīng)接近30%，那么，年中分紅似乎是跑不掉的事情了。綜上所述，今年的封基中期分紅，可能就在7月的中下旬。

　　2008年底的相關(guān)報(bào)告顯示，在封基中，機(jī)構(gòu)投資者的持有比例有了較為明顯的下降。但是現(xiàn)在，鑒于后市為期不遠(yuǎn)的將來(lái)可能會(huì)有較好的分紅預(yù)期，不排除有不少機(jī)構(gòu)投資者在返身入市，重新?lián)旎鼗I碼。這樣一來(lái)，封基二級(jí)市場(chǎng)的供求關(guān)系就發(fā)生了變化，暗暗的求大于不變的供，一直“蹊蹺”的上漲，神秘的原因可能就在于此，為了兩個(gè)月之后的分紅，現(xiàn)在的提前量必須打。

　　國(guó)投瑞銀瑞福進(jìn)取前周末收盤前已開始有異動(dòng)，從上周初起突然放量走高，周一雖然最終無(wú)功而返，但周二卻幾乎收復(fù)了周一的“失地”；周三，長(zhǎng)盛同慶的成立公告發(fā)布，寫明了新基金將會(huì)自成立之日起30天內(nèi)上市，在一定程度上降低了人們提前炒作瑞福進(jìn)取的熱情，加之股票市場(chǎng)行情難再?zèng)_高，瑞福進(jìn)取也就開始在高位盤整，等待長(zhǎng)盛同慶上市消息的明朗。這樣做的好處可能有兩個(gè)：(1)消化一下該基金近一周來(lái)積攢的獲利籌碼，抬高跟風(fēng)籌碼的持籌成本，降低未來(lái)的拋盤壓力；(2)如果真有炒家在其中，想在長(zhǎng)盛同慶B上市之前熱炒一下這只基金，那么可以利用這個(gè)機(jī)會(huì)多收集一些籌碼。

　　既然就只有30天，那么這個(gè)等待的時(shí)間不會(huì)很長(zhǎng)，6月11日就會(huì)到期。總的來(lái)看，市場(chǎng)上開始熱炒瑞福進(jìn)取，可以給長(zhǎng)盛同慶B的未來(lái)上市帶來(lái)較好的炒作預(yù)期，因?yàn)檫@兩只基金比較相像。目前，瑞福進(jìn)取的流通市值規(guī)模在17.2億元左右，屬于較小規(guī)模的一個(gè)品種，且僅有單獨(dú)一只，炒作起來(lái)有一定的難度。未來(lái)，長(zhǎng)盛同慶B上市之后，88.12億份的流通份額，流通市值的起點(diǎn)應(yīng)該在90億元左右，這樣的規(guī)模，加之其優(yōu)于瑞福進(jìn)取的“資產(chǎn)質(zhì)量”，預(yù)計(jì)其上市之后一定會(huì)像發(fā)行的時(shí)候那樣，受到市場(chǎng)各方的密切關(guān)注。

　　二、開放式基金：平衡型基金風(fēng)險(xiǎn)偏大

　　(一)以股票市場(chǎng)為主要投資對(duì)象的基金

　　上周，股票市場(chǎng)行情難以走上新高，只是在原地來(lái)回地震蕩，基礎(chǔ)市場(chǎng)行情的整體格局不是很適合基金們創(chuàng)造投資收益，因此，以股票市場(chǎng)為主要投資對(duì)象的基金收益分化較大。

　　股票型基金上周的平均周凈值增長(zhǎng)率僅為0.13%，92只基金的凈值上漲，3只基金的凈值未變，59只基金的凈值減少；19只基金的周凈值增長(zhǎng)率超過了1%，其中有一家公司有兩只基金入圍，即大成基金管理公司的大成策略回報(bào)、大成積極成長(zhǎng)；有6只基金的周凈值損失幅度超過了1%，其中有兩家公司各有兩只基金的入圍。泰達(dá)荷銀市值優(yōu)選的周凈值增長(zhǎng)率為2.2%，是上周績(jī)效表現(xiàn)最好的一只基金。該基金的市值優(yōu)選涵義是：“把握不同市值的股票在不同市場(chǎng)環(huán)境下的投資機(jī)會(huì)，投資于其中的優(yōu)質(zhì)股票，力爭(zhēng)獲取基金資產(chǎn)的長(zhǎng)期穩(wěn)定增值。”上周，股票市場(chǎng)上正好上演了市值切換的精彩大戲，既有大盤藍(lán)籌類股票紛紛走強(qiáng)，推動(dòng)了指數(shù)不斷走上新高，也有中小市值股票在短暫的調(diào)整之后重新回漲。看來(lái)，該基金恰好把握到了上周股票市場(chǎng)行情的脈搏。

　　在股票市場(chǎng)行情不斷震蕩的背景下，指數(shù)型基金的周平均凈值增長(zhǎng)率依然最高，這在以往的績(jī)效統(tǒng)計(jì)中較為少見。上周，指數(shù)型基金的周平均凈值增長(zhǎng)率為0.32%，全體基金的凈值增長(zhǎng)，即使上證50指數(shù)有微幅下跌，但跟蹤這個(gè)指數(shù)的兩只基金，凈值卻依然是在逆勢(shì)微幅上漲。凈值在漲，投資者當(dāng)然會(huì)很高興，但是，指數(shù)型基金的績(jī)效評(píng)價(jià)依據(jù)是跟蹤偏離度，這個(gè)指數(shù)型基金的靈魂，相關(guān)的指數(shù)型基金管理人應(yīng)該不要忘記。以前筆者在做基金績(jī)效年終總結(jié)的時(shí)候，發(fā)現(xiàn)過一些基金的年跟蹤偏離度較大，在牛市的行情中，凈值增長(zhǎng)率高于標(biāo)的指數(shù)，在熊市行情中，凈值損失幅度低于標(biāo)的指數(shù)，這一高一低，都超過了基金契約所允許的偏離值范圍。從嚴(yán)格的評(píng)價(jià)角度來(lái)看，這些基金都不達(dá)標(biāo)。不過，鑒于可以理解的原因，市場(chǎng)都忽略了這一切。

　　偏股型基金的周平均凈值增長(zhǎng)率為0.13%，43只基金的凈值上漲，2只基金的凈值未變，27只基金的凈值損失。平衡型基金的周平均凈值增長(zhǎng)率為0.02%，30只基金的凈值上漲，2只基金的凈值未變，26只基金的凈值下跌。從股票型基金到偏股型基金到平衡型基金，根據(jù)基金產(chǎn)品的設(shè)計(jì)原理，股票投資比例是在不斷降低的，風(fēng)險(xiǎn)程度是在越來(lái)越小的，但是，上周，在基礎(chǔ)市場(chǎng)行情總體風(fēng)險(xiǎn)不是很大的時(shí)候，這三類基金的績(jī)效表現(xiàn)卻完全顛倒過來(lái)了，本該風(fēng)險(xiǎn)最小的平衡型基金風(fēng)險(xiǎn)最大，無(wú)論是周平均凈值增長(zhǎng)率，還是周凈值損失的基金數(shù)量占該類基金的比例，都是最高的。看來(lái)，筆直長(zhǎng)期以來(lái)一直不看好平衡型基金，一直在懷疑相關(guān)基金管理公司對(duì)于此類基金的管理能力，在近期找到了一個(gè)很好的例證。

　　不過即使如此，這兩類基金中還是有些基金公司與其管理的基金有出彩的表現(xiàn)。例如，在偏股型基金里，廣發(fā)基金管理公司的廣發(fā)大盤成長(zhǎng)、廣發(fā)策略優(yōu)選，周凈值增長(zhǎng)率都超過了1%，在該類基金中屬于周績(jī)效領(lǐng)先的公司；在平衡型基金中，僅有的3只周凈值增長(zhǎng)率超過1%的基金名額，都被易方達(dá)基金管理公司占據(jù)了，即易方達(dá)科匯、易方達(dá)價(jià)值成長(zhǎng)、易方達(dá)策略成長(zhǎng)。從公司層面上來(lái)看，這兩家公司都有一個(gè)共同的地方：在過去的牛市行情中，這兩家公司曾經(jīng)很風(fēng)光過；在2008年，這兩家公司都曾經(jīng)遭遇到了不同程度的挫折。不過，今年以來(lái)的績(jī)效情況表明：第一這兩家公司已經(jīng)從前期的不利中徹底脫離了出來(lái)；第二，這兩家公司對(duì)于市場(chǎng)的可盈利機(jī)會(huì)有著良的好把握能力，正在重現(xiàn)雄風(fēng)、再展英姿。

　　(二)以債券市場(chǎng)為主要投資對(duì)象的各類基金

　　上周，一級(jí)債基、二級(jí)債基的周平均凈值增長(zhǎng)率分別為0.29%和0.21%，后者的平均凈值增長(zhǎng)率略低，估計(jì)就是因?yàn)樗鼈兛梢酝顿Y股票二級(jí)市場(chǎng)。101只債券型基金，上周僅有1只基金的凈值微微折損，該基金恰恰就是一只老資格的二級(jí)債基。當(dāng)前，投資者對(duì)于股票市場(chǎng)行情的發(fā)展態(tài)勢(shì)存在不少爭(zhēng)議，對(duì)于債券市場(chǎng)的發(fā)展前景，有著不少的樂觀預(yù)期，那么，從控制風(fēng)險(xiǎn)的角度來(lái)說(shuō)，債券型基金不應(yīng)該被遺忘，債券型基金應(yīng)該是廣大投資者資產(chǎn)配置中的重要備選品種。

　　其實(shí)，上周還有一只債券型基金很吸引眼球。由于上周的二級(jí)市場(chǎng)交易價(jià)格走勢(shì)是五根長(zhǎng)陽(yáng)，一級(jí)債基富國(guó)天豐溢價(jià)了，市場(chǎng)近期一直在密切關(guān)注的現(xiàn)象終于成為了現(xiàn)實(shí)。出現(xiàn)了這種情況并不太讓投資者感到意外，因?yàn)樵摶�金業(yè)績(jī)良好，分紅多多。該基金能夠有如此良好的收益，除了基金經(jīng)理的能力較好以外，還有筆者當(dāng)年在其上市定價(jià)報(bào)告中就已經(jīng)分析過的情況：“關(guān)鍵的是在于其背后投資策略方面的差異：(1)由于封閉期限明確，并且在封閉期內(nèi)投資者份額固定，該債券基金可以將收益率較高但流動(dòng)性不佳的產(chǎn)品、以及被市場(chǎng)錯(cuò)誤定價(jià)的產(chǎn)品持有到期，獲得穩(wěn)定的超額收益。(2)封閉期內(nèi)份額固定，套利資金無(wú)法攤薄新股上市后的基金收益。(3)該基金可以適度長(zhǎng)期運(yùn)用杠桿進(jìn)行放大操作以提高基金收益。基于這三個(gè)方面，該基金可能會(huì)具有比傳統(tǒng)開放式債券基金略微高一些的收益預(yù)期”。

　　富國(guó)天豐于2008年10月24日成立，規(guī)模為19.9814億份。該基金合同生效時(shí)的總戶數(shù)為5016戶，其中場(chǎng)內(nèi)持有人戶數(shù)為1083戶，占比為21.59%；該基金的成立規(guī)模為19.9814億份，上市規(guī)模為3.7561億份，占比為18.7981%。基金契約規(guī)定：“基金上市后，登記在中國(guó)結(jié)算深圳分公司場(chǎng)內(nèi)系統(tǒng)中的基金份額可直接在深圳證券交易所上市交易；登記在中國(guó)結(jié)算TA系統(tǒng)中的基金份額通過辦理跨系統(tǒng)轉(zhuǎn)托管業(yè)務(wù)將基金份額轉(zhuǎn)至場(chǎng)內(nèi)系統(tǒng)后，方可上市交易”。

　　在富國(guó)天豐上市之前，筆者在定價(jià)報(bào)告中曾經(jīng)寫到：“富國(guó)天豐上市之后的合理定價(jià)位置應(yīng)該在凈值附近。如果折價(jià)，幅度不會(huì)大；如果被投資者看好，有1%左右的溢價(jià)交易應(yīng)該是屬于短期合理范圍之內(nèi)。因?yàn)樵摶�金未上市交易的份額托管在基金場(chǎng)外發(fā)行機(jī)構(gòu)，持有人將其轉(zhuǎn)托管至深圳證券交易所場(chǎng)內(nèi)發(fā)售機(jī)構(gòu)后即可上市流通。這意味者場(chǎng)外的那16.2253億份大塊頭在‘T＋2’日之后，也就是從2008年12月10日起，理論上可以全部進(jìn)入場(chǎng)內(nèi)進(jìn)行交易，形成巨大的拋壓威懾。”

　　現(xiàn)在，富國(guó)天豐已經(jīng)處于溢價(jià)交易狀態(tài)了，如果溢價(jià)比例超過了一定的范圍，就有可能將場(chǎng)外的套利籌碼引進(jìn)場(chǎng)內(nèi)，這是當(dāng)前投資者在熱炒該基金時(shí)必須注意的一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)。不過，該風(fēng)險(xiǎn)在某種程度上也是有限的，因?yàn)楝F(xiàn)在該基金還處在三年的封閉期內(nèi)，可以進(jìn)場(chǎng)套利、拋售的籌碼只有16.2253億份，此為一；很多機(jī)構(gòu)投資者持有富國(guó)天豐，看中的其實(shí)是分紅，那么，市場(chǎng)的基本面情況沒有實(shí)質(zhì)性的變化，套利的那一點(diǎn)薄利誘惑，魅力相對(duì)有限，此為二。

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