關于長盛同慶的一場百億豪賭
朱李
1.6倍的杠桿，吸引了近150億元的申購資金，創新型封閉式基金長盛同慶創造了封基有史以來的申購紀錄。而其背后圍繞著是否會溢價交易的百億賭局，也將隨著這只封基的上市而拉開序幕。
投資還是投機
長盛基金上周三發布了旗下長盛同慶基金的基金合同生效公告，宣告了這只有史以來規模最龐大的封閉式基金正式成立并入市。根據公告，長盛同慶的規模為146.87億份。
有心的投資者在公告中發現了一個耐人尋味的數據：此次募集有效認購總戶數為25524戶，依此可算出平均每戶的認購份數約為57.54萬份，亦即是說，機構為此次認購的主力。
機構減持封基的趨勢已經持續了較長時間，目前場中共32只封基，根據2008年年報，機構持有超過50%以上的有11只，且比例多在50%~60%之間。而被認為與長盛同慶類似的另一只高杠桿產品瑞福進取的機構持有比例不足5%。相比之下，長盛同慶的機構持有人占了相當比例。
天下熙熙，皆為利來。是什么喚起了機構的熱情？意見在這里出現了分歧。
樂觀者認為長盛同慶的高杠桿是令機構折腰的最重要原因�！岸嗝春玫漠a品，這么高的杠桿�！币晃蝗谭治鰩煂ν瑧cB贊賞有加。
同慶B是長盛同慶的積極收益份額。根據基金合同，長盛同慶將持有人的認購份額按4：6的比例自動分離成穩健收益與積極收益的A、B份額。兩份額之間的關系可通俗地理解為，同慶B以每1.5元自有資金做抵押向同慶A融資1元進行投資，融資利率為5.6%，并承諾三年收益超過60%則再向A支付10%的超額收益。在這樣的安排下，考慮到需要支付的利息成本，同慶B享受了略高于1.6倍的杠桿。
前述分析師認為，長期來看，市場前景應該還是很樂觀的，下跌空間有限。長盛同慶只需達到股票型基金的平均水平，被1.6倍的杠桿一放大，投資收益仍然可觀的。而高杠桿產品在國內市場中歷來是受到追捧的。因而機構對于長盛同慶趨之若鶩當屬正常。他推斷認購該產品的資金主要是做長線打算。
但另一方面，也有觀點認為長盛同慶受到的追捧與當下的炒作氣氛有關。有市場人士指出，論杠桿，同慶B在上漲的市場中不及瑞福進取；論固定收益，同慶A雖具一定的投資價值，但固定收益類產品在目前的市場中尚不至于引起如此大的反響。同時，當下市場已累積了一定的拋壓，同慶B在下跌的市場中反向杠桿所帶來的風險較高。因此解釋可能只有一個：“部分資金想做短線炒作，吃同慶B上市交易時的溢價，而且這部分資金的比例不會很低�！绷硪晃环治鰩熯@樣說。
溢價懸念：機構與散戶的博弈
同慶A與同慶B上市之后是溢價還是折價？幅度有多大？機構將如何主導這場充滿懸念的游戲？市場翹首以待。
前述認為長盛同慶可能被爆炒的分析師認為，該產品的首發規模近150億之巨給炒作者造成了一個流動性難題：以其140多億的規模、80%機構客戶的現狀，投機者想在上市后成功出逃，需要多少的資金流入？2007年牛市趨勢未改時，瑞福進取剛上市的前幾天換手率高達40%。如果長盛同慶中也存在相同比例的投機資金，那意味著需要有接近60億元的資金來接盤。問題是，即使在近期封基交易比較活躍的情況下，全部封基的成交量每天最多也不過七八億——誰接得起這個盤呢？
所以，擺在長盛同慶的投資者面前有兩條路：拉高出貨，或者由投機轉為被動投資。
折價，機構被套；溢價，散戶埋單。也正因如此，長盛同慶特別是B份額的溢價懸念才會如此吊人胃口。
總結下來，認為同慶B將出現溢價的一派理由是他們認為市場中高杠桿產品處于供不應求的狀態，同類型的瑞福進取目前就處于溢價。國都證券在此前的一份研究報告中說：同慶B基金份額上市后二級市場的買入可能與瑞福進取和權證相類似，多為散戶，溢價率有可能先被推高然后回落，并穩定在0%~20%的溢價可能性較大。
投資顧問公司好買基金也認為，長期來看，現階段指數處于低位，長盛同慶到期時指數上漲的概率大，由于具有杠桿的作用，長盛同慶B相當于擁有一份看漲的合約，這也決定了長盛同慶應不會長期大幅折價，甚至有出現溢價的可能。
但現在來看，溢價的出現仍然存在不確定性。
反對者質疑說，長盛同慶封閉期內不分紅，與普通封基相比無明顯優勢。目前封基整體折價20%以上，因此長盛同慶基金整體上也應保持同一水平的折價。在基金的兩個份額中，A份額的收益基本是確定的，即基金合同中所說的“約定年基準收益率為5.6%，其對應收益分配金額采用單利計算”，因此一旦出現較大折價，必將引來資金套利從而導致其價格回升，因此，A份額無大幅折價可能，甚至存在輕微溢價的可能。在這一前提下，B份額的折價應低于封基的平均水平，才能保證長盛同慶基金整體的折價維持在合理的區間。
另外，反對者也認為想在該基金上市后順利套現也存在一定技術難度，因為如果套現資金多，無疑會對它的價格形成擠壓，誰跑得慢誰就會吃虧。
“市場永遠是對的，這些問題待長盛同慶上市之后自然就會明了�！蓖瑧cB的支持者這樣說，“一個理性的機構是肯定不會把自己放入到這樣一個沒有任何保護的頭寸當中去吧？”
“從理論上講，同慶B不具備溢價的理由，機構不可能算不出來。他們賭的就是高杠桿會帶來高溢價，”一位金融工程師這樣說，“這更像是一場賭局。”
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