本報(bào)記者 劉建強(qiáng) 上海報(bào)道

　　 游戲即將開始。

　　 昨日，長(zhǎng)盛基金發(fā)布公告，長(zhǎng)盛同慶以146.85億元的規(guī)模正式成立，創(chuàng)下2008年以來新發(fā)基金的募集規(guī)模新記錄。公告同時(shí)表示，1個(gè)月之內(nèi)長(zhǎng)盛同慶亦將登陸深交所掛牌交易。

　　 本報(bào)獲得的最新消息顯示，長(zhǎng)盛同慶25524有效認(rèn)購戶數(shù)中，機(jī)構(gòu)和大戶比例高達(dá)80%以上。

　　 套利是機(jī)構(gòu)聚集長(zhǎng)盛同慶的重要因素，而此前創(chuàng)新型基金瑞福進(jìn)取的溢價(jià)示范效應(yīng)是重要參照系。

　　 2007年，瑞福分級(jí)基金之瑞福進(jìn)取在上市首日出現(xiàn)溢價(jià)，部分機(jī)構(gòu)乘機(jī)拋售，收盤時(shí)重回折價(jià)。在隨后的近兩個(gè)月時(shí)間內(nèi)瑞福進(jìn)取也出現(xiàn)折價(jià)。

　　 蜂擁而入的認(rèn)購者將長(zhǎng)盛同慶一天之內(nèi)推至146億，業(yè)內(nèi)人士表示，長(zhǎng)盛同慶被爆炒的概率同樣很高，但是高企的機(jī)構(gòu)和大戶持有結(jié)構(gòu)，讓部分機(jī)構(gòu)擔(dān)憂上市時(shí)出現(xiàn)機(jī)構(gòu)博弈局面。

　　 月底前上市？

　　 業(yè)內(nèi)人士分析說，機(jī)構(gòu)參與此類具有較高風(fēng)險(xiǎn)和收益特征的產(chǎn)品，一部分正是為了尋求其中的套利機(jī)會(huì)，一旦有機(jī)會(huì)出現(xiàn)便會(huì)尋找接盤者。

　　 2007年9月21日，瑞福分級(jí)基金中的瑞福進(jìn)取掛牌上市時(shí)，瑞福進(jìn)取的機(jī)構(gòu)持有比例為39.28%，上市首日出現(xiàn)溢價(jià)，成交8.82億元。前三個(gè)交易日二級(jí)市場(chǎng)交易量合計(jì)13.29億元。

　　 接近認(rèn)購機(jī)構(gòu)的業(yè)內(nèi)人士向本報(bào)表示，部分機(jī)構(gòu)對(duì)于長(zhǎng)盛同慶不設(shè)防的規(guī)模表達(dá)了擔(dān)憂，尤其是機(jī)構(gòu)占據(jù)多數(shù)的持有結(jié)構(gòu)讓部分機(jī)構(gòu)擔(dān)心上市交易后，唯恐出現(xiàn)套利機(jī)構(gòu)之間的博弈。

　　 上海某合資基金公司金融工程部經(jīng)理表示，如果規(guī)模相對(duì)較小，機(jī)構(gòu)套利的機(jī)會(huì)可能會(huì)大一些，但是買的機(jī)構(gòu)過多規(guī)模太大，則可能會(huì)出現(xiàn)問題�！叭绻�套利資金爭(zhēng)相拋售，誰來接盤？那可能都出不來。”上述業(yè)內(nèi)人士表示。

　　 但也有基金分析人士表示，現(xiàn)在無法確定套利資金的具體規(guī)模，是不是會(huì)抓住機(jī)會(huì)競(jìng)相拋售還無法預(yù)測(cè)。

　　 時(shí)間是套利的殺手。因此，長(zhǎng)盛同慶應(yīng)該盡可能縮短申購和基金上市交易之間的時(shí)間間隔。

　　 長(zhǎng)盛基金昨日的公告顯示，自5月12日成立起的一個(gè)月內(nèi)將會(huì)掛牌交易。而從托管行和部分機(jī)構(gòu)了解到的消息顯示，長(zhǎng)盛基金預(yù)計(jì)可能會(huì)在兩周左右將長(zhǎng)盛同慶掛牌。

　　 銀河證券基金研究中心高級(jí)研究員王群航此前撰文表示，鑒于這只基金發(fā)行期、成立期、上市之前短暫的封閉期，如果一切正常，短期套利的投資者從認(rèn)購到獲利出局，整個(gè)交易過程的持續(xù)時(shí)間應(yīng)該可以控制在2個(gè)月以內(nèi)。

　　 王群航昨日在博客中更新說，發(fā)行期間，在陪同該公司的市場(chǎng)人員進(jìn)行宣傳的時(shí)候，該公司的市場(chǎng)人員曾經(jīng)說過：新基金將在成立之后10個(gè)交易日左右上市。

　　 與第一只分級(jí)基金瑞福分級(jí)相比，顯然要短了很多。瑞福進(jìn)取從成立到掛牌用了64天。

　　 溢價(jià)懸念

　　 讓部分機(jī)構(gòu)擔(dān)憂的是，預(yù)期中上市后的溢價(jià)出現(xiàn)的幾率有多大。溢價(jià)和套利，這個(gè)長(zhǎng)盛同慶重要賣點(diǎn)很大程度上決定著套利資金進(jìn)出的效率。

　　 前述金融工程部經(jīng)理也表示，溢價(jià)能否出現(xiàn)，溢價(jià)多少，與市場(chǎng)環(huán)境以及由此產(chǎn)生的投資者情緒有很大關(guān)系。

　　 華泰證券基金研究員胡新輝反對(duì)將覬覦長(zhǎng)盛同慶可能出現(xiàn)的溢價(jià)稱之為套利。在他看來，套利是一種無風(fēng)險(xiǎn)活動(dòng)。

　　 目前市場(chǎng)對(duì)長(zhǎng)盛同慶的溢價(jià)預(yù)期最多來源于另一只基金瑞福進(jìn)取。國都證券日前發(fā)布的研究報(bào)告顯示，除了上市首日，瑞福進(jìn)取在上市初前兩個(gè)月（2007年9月-2007年11月）出現(xiàn)折價(jià)交易。但隨后的一年中，隨著市場(chǎng)節(jié)節(jié)下滑，溢價(jià)率也隨之攀高，最高時(shí)曾升至105.78%。從2008年11月份至今年5月份，隨著市場(chǎng)回暖，溢價(jià)率逐漸回落至11%左右。

　　 胡新輝表示，將同慶B和瑞福進(jìn)取簡(jiǎn)單的比較，從而得到同慶B也應(yīng)溢價(jià)交易不是嚴(yán)格的推導(dǎo)。他認(rèn)為這個(gè)引用實(shí)際上存在兩個(gè)錯(cuò)誤。其一是瑞福進(jìn)取與同慶B不是完全可比的，兩者在收益風(fēng)險(xiǎn)方面存在重大區(qū)別，瑞福的溢價(jià)是存在合理成分的。其次，目前瑞福的溢價(jià)是建立在虛擬基礎(chǔ)上的，實(shí)際上已經(jīng)處于平價(jià)或折價(jià)狀態(tài)。

　　 在5月12日發(fā)布的研究報(bào)告中，胡新輝表示，目前上市交易的瑞福進(jìn)取的風(fēng)險(xiǎn)要小于同慶B。同慶B在三年內(nèi)需要對(duì)同慶A的本金以及三年的總收益均須擔(dān)保，同時(shí)必須對(duì)同慶A的三年總收益16.8％擔(dān)保。而瑞福進(jìn)取無須對(duì)瑞福優(yōu)先的基準(zhǔn)收益進(jìn)行擔(dān)保。

　　 胡新輝表示，同慶B在市場(chǎng)下跌的時(shí)候，風(fēng)險(xiǎn)高于瑞福進(jìn)取。市場(chǎng)上升的時(shí)候，杠桿比率不一致。同慶B的杠桿是1.6倍，而瑞福進(jìn)取達(dá)到1.8-1.9倍。

　　 “目前市場(chǎng)持續(xù)上漲背景下，長(zhǎng)盛同慶B的投機(jī)意味十分濃厚。”有業(yè)內(nèi)人士表示。

　　 此外，兩只基金發(fā)行時(shí)的市場(chǎng)環(huán)境已經(jīng)發(fā)生改變。

　　 瑞福進(jìn)取成立于2007年7月17日，彼時(shí)市場(chǎng)正在大牛市預(yù)期中不斷攀升。滬深300指數(shù)在該基金成立之日至上市交易兩個(gè)月間，上漲了35.64%。

　　 瑞福分級(jí)的建倉速度非常之快。上市之前的2007年9月14日，其倉位高達(dá)92.91%。到了2007年三季度末，其股票倉位更是高達(dá)95.99%。 因此其凈值在上市前日達(dá)到1.303元。

　　 在目前股指連創(chuàng)新高的情況下，高達(dá)146億規(guī)模的長(zhǎng)盛同慶在上市前的建倉路徑因此引人關(guān)注。

　　 本報(bào)研究發(fā)現(xiàn)，除了在市場(chǎng)環(huán)境發(fā)生了巨大變化之外，從目前獲得的信息顯示，長(zhǎng)盛同慶和瑞福進(jìn)取在投資者結(jié)構(gòu)上也存在很大差別。

　　 《瑞福進(jìn)取基金份額上市交易公告書》顯示，機(jī)構(gòu)投資者持有瑞福進(jìn)取當(dāng)時(shí)上市交易的基金份額為11.78億 份，占上市交易基金份額比例為39.28%；個(gè)人投資者持有瑞福進(jìn)取上市交易的基金份額為18.22億份，占上市交易基金份額比例為60.72%。前十大持有人中，除一名普通投資者之外，均為保險(xiǎn)公司、券商及其集合理財(cái)產(chǎn)品。

　　 相比機(jī)構(gòu)持有比例僅39.28%的瑞福進(jìn)取，機(jī)構(gòu)和大戶占據(jù)80%比例的長(zhǎng)盛同慶是否許會(huì)上演一幕更加精彩的好戲呢？

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