摘要

　　公募基金在運(yùn)作的過程中，會(huì)為自身設(shè)定一個(gè)投資目標(biāo)，即基金業(yè)績比較基準(zhǔn)。這個(gè)業(yè)績基準(zhǔn)不僅出現(xiàn)在基金經(jīng)理的工作報(bào)告中，也常常見諸于基金的各類持續(xù)營銷廣告上。2009年一季度的基金報(bào)告中，雖然基金整體扭轉(zhuǎn)了去年的頹勢，但大部分基金經(jīng)理在季報(bào)中仍坦言沒有超越業(yè)績基準(zhǔn)。擺在基金面前的多維業(yè)績?cè)u(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)(市場指數(shù)、同類平均、自身的業(yè)績基準(zhǔn))，投資者應(yīng)該如何對(duì)待呢？

　　⊙Morningstar晨星(中國) 王蕊

　　站在投資者的角度，在衡量一只基金的相對(duì)業(yè)績時(shí)通常選用的業(yè)績基準(zhǔn)是具有代表性的市場指數(shù)或同類平均。如果站在基金產(chǎn)品設(shè)計(jì)的角度，基金經(jīng)理或基金公司更愿意使用自身設(shè)定的業(yè)績基準(zhǔn)。不同類型的基金比較基準(zhǔn)千差萬別，同一類型的不同基金也不盡相同。普通投資者不妨從以下幾點(diǎn)進(jìn)行關(guān)注：

　　站在產(chǎn)品設(shè)計(jì)角度，如何看各種基金的業(yè)績比較基準(zhǔn)

　　正如普通投資者會(huì)為自己的投資設(shè)定一個(gè)目標(biāo)，基金經(jīng)理也通常為組合設(shè)置一個(gè)追逐的業(yè)績基準(zhǔn)，希望通過自己的管理能夠超越業(yè)績比較基準(zhǔn)或者達(dá)到與業(yè)績基準(zhǔn)之間的最小跟蹤誤差。以權(quán)益類基金為例，基準(zhǔn)的設(shè)計(jì)通常由股指和債指復(fù)合而成，一定程度上反映出基金追求相對(duì)收益的目的。例如，主動(dòng)型基金華安宏利的業(yè)績比較基準(zhǔn)是90%的中信標(biāo)普300指數(shù)收益率與10%的同業(yè)存款利率復(fù)合；指數(shù)基金嘉實(shí)滬深300的業(yè)績基準(zhǔn)是95%的滬深300指數(shù)收益率復(fù)合5%的銀行同業(yè)存款收益率。可以看出，指數(shù)基金基準(zhǔn)中的股指權(quán)重通常要高于主動(dòng)型基金，主要目的是為了更好地?cái)M和跟蹤標(biāo)的。

　　比較基準(zhǔn)中的股指結(jié)構(gòu)為基金經(jīng)理構(gòu)建組合提供一定的參考，如股指中的行業(yè)配置、個(gè)股配置也是基金經(jīng)理構(gòu)建組合時(shí)需要考慮的，可以通過自己的深入研究超配或低配某個(gè)行業(yè)或個(gè)股，達(dá)到超越指數(shù)的目的。例如2008年一些股票型基金經(jīng)理無法在較大的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)影響下選擇合適的股票，于是按照基準(zhǔn)的股指做配置，暫時(shí)放棄主動(dòng)管理，僅通過大幅降低股票倉位來回避風(fēng)險(xiǎn)。也有一些權(quán)益類基金本身以滬深300指數(shù)的標(biāo)準(zhǔn)配置做組合，基金經(jīng)理僅在某些行業(yè)上發(fā)揮主觀能動(dòng)性，達(dá)到增強(qiáng)收益的目的。另一方面，股指在基準(zhǔn)中的權(quán)重也不容忽視，它代表了基金經(jīng)理對(duì)大類資產(chǎn)配置的長遠(yuǎn)考慮。例如，華安宏利基準(zhǔn)中90%的股指一定程度上說明基金經(jīng)理長期運(yùn)作的倉位較高，更專注于選擇行業(yè)和個(gè)股來達(dá)到獲取超額收益的目的。另外，一些基金70%的股指權(quán)重配置說明基金長期平均的股票倉位可能是70%。

　　值得關(guān)注的是，股票型基金在選擇比較基準(zhǔn)時(shí)，股指的選擇以及股指的權(quán)重都不盡相同。股指權(quán)重設(shè)置較低的基金，似乎在市場震蕩上揚(yáng)的背景下可以輕而易舉地戰(zhàn)勝自身的基準(zhǔn)；但在類似于2008年的市場大跌中，戰(zhàn)勝業(yè)績基準(zhǔn)也變得遙不可及。

　　此外，產(chǎn)品的特殊性也使業(yè)績基準(zhǔn)顯得與眾不同。例如，追求絕對(duì)收益的基金華夏回報(bào)其業(yè)績基準(zhǔn)設(shè)定為一年期銀行存款利率，基金的投資目標(biāo)是在重視大類資產(chǎn)配置的基礎(chǔ)上為投資者獲取絕對(duì)收益。又如傘形基金泰達(dá)荷銀成長、周期、穩(wěn)定各自的業(yè)績基準(zhǔn)采用新華富時(shí)A600的成長行業(yè)、周期行業(yè)、穩(wěn)定行業(yè)指數(shù)，因?yàn)樗鼈冊(cè)谠O(shè)計(jì)上更類似于行業(yè)基金。由于其產(chǎn)品的特殊性，用整齊劃一的市場指數(shù)可能不能客觀反映基金的業(yè)績情況，這時(shí)需要結(jié)合自身的業(yè)績基準(zhǔn)。

　　站在投資者角度，如何衡量各種基金的業(yè)績表現(xiàn)

　　基金的業(yè)績與基準(zhǔn)的比較通常見于基金的推介材料中并用于持續(xù)營銷，我們往往看到基金業(yè)績戰(zhàn)勝基準(zhǔn)的漂亮曲線，但現(xiàn)實(shí)情況是，基金公司各自用不同的尺子衡量旗下的基金，有些尺度過于寬松，有些較為嚴(yán)格，不利于投資者挑選出績優(yōu)基金。因此，站在投資者的角度，我們僅需要一把“公尺”，一個(gè)衡量標(biāo)準(zhǔn)，精選出長期業(yè)績良好的基金，市場指數(shù)或同類平均是較好的選擇。

　　既然是基金的業(yè)績目標(biāo)，基金經(jīng)理自然需要在基金經(jīng)理的工作報(bào)告中坦言投資的得與失，即超越或落后基準(zhǔn)的原因，這也是投資者了解基金經(jīng)理操作策略、投資風(fēng)格的一個(gè)窗口。以上投摩根阿爾法為例，基金經(jīng)理在季報(bào)中坦言，一季度該基金的凈值增長率14.82%，低于基準(zhǔn)17.86%。基于對(duì)一季度的宏觀基本面謹(jǐn)慎的觀點(diǎn)，仍然超配電力設(shè)備、消費(fèi)等防御性行業(yè)，這些行業(yè)一季度表現(xiàn)較弱，是業(yè)績表現(xiàn)弱于基準(zhǔn)的主要原因。與該基金類似的，大部分基金由于防御性思維，沒有及時(shí)將倉位提高、周期性行業(yè)比重偏低，即使期間行業(yè)結(jié)構(gòu)有所調(diào)整，但對(duì)于市場節(jié)奏的把握欠缺，也使得業(yè)績不夠理想。

　　綜上，基金自身的業(yè)績基準(zhǔn)對(duì)我們了解產(chǎn)品的特征、以及經(jīng)理的工作報(bào)告有很大的幫助。但由于基金投資的市場、可投資的品種具有局限性，因此國內(nèi)A股基金的同質(zhì)化比較強(qiáng)，運(yùn)用自身的業(yè)績基準(zhǔn)挑選基金時(shí)無法起到有效的篩選作用，還存在一定的廣告效應(yīng)。

　　因此，建議投資者使用基準(zhǔn)衡量長期業(yè)績時(shí)注意三點(diǎn)：首先，權(quán)益類基金用市場指數(shù)或同類平均(晨星開放式基金系列指數(shù))；其次，固定收益類基金用絕對(duì)指標(biāo)衡量；最后，投資風(fēng)格特殊的基金在考慮市場指數(shù)、同類平均的基礎(chǔ)上，參考自身的業(yè)績基準(zhǔn)。

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