⊙晨星(中國)研究中心 王蕊

　　基金組合的換手率用于衡量基金投資組合變換的頻率，亦或是基金持有某只股票平均時間的長短。晨星計算基金投資組合換手率采用的方法是：期間股票買入成本總額與賣出股票收入總額的孰低值與期間基金平均資產規模的比值。這個數值通常可以通過基金的半年報或年報的投資組合數據推算。當然，經過上述公式計算得出的換手率數據為估計值，我們不可能得到基金經理日常的交易數據，但按照統一標準得出的結果，對我們分析基金換手率的相對表現有積極的作用。通常，換手率的高低反映基金經理在報告期內買賣股票的頻繁程度，投資理念不同的基金經理其換手率會有截然不同的結果。如果基金的投資風格相對穩健，注重通過買入并持有的策略為投資者創造回報，其換手率通常較低；如果基金經理的投資風格更加積極主動，關注價格波動，希望通過波段操作來增加基金的收益，基金的換手率則會比較高。不同風險偏好的投資者為了選擇適合自己的基金，需要對基金的換手率留一番考察。

　　2008年冷風瑟瑟的市場背景下，基金全年的股票換手率千姿百態，主動型基金中，既有高得離譜的換倉頻率，也有基本不作為的低換手率。換手率的高低不僅體現基金經理在投資策略上千差萬別，最主要是對交易費用的支出直接侵蝕投資收益，如果頻繁換倉的結果沒有帶來有效的業績增長，即個股上獲取的收益沒能滿足為其交易支付的傭金，我們就不禁懷疑基金經理的投資管理能力，也不得不考慮其頻繁換手的動機了。當然，面對不同的市場環境，基金經理對波段操作的態度會有所不同。這里暫且不說過程怎樣，就等待業績對其操作風格的檢驗吧。

　　截至2008年12月31日，有年報公布的股票型基金全年平均股票換手率為143.46%，換手最為頻繁的三只基金是天治品質優選、華商盛世成長和東吳價值成長，年度換手率分別高達823.58%、724.22%和526.51%，而從其全年的費用率來看，這三只基金的費用率水平也是居高不下，年度運作費用率超過4%。在2008年權益類基金全軍覆沒的背景下，較高的年度運作費用讓投資者為更多的虧損買單。股票換手率較低的基金以指數型基金居多，主動型基金最低的是富國天益價值，換手率為10.64%，其年度運作費用率均低于2%，與股票型基金平均運作費用率2.67%相比偏低。2008年基金經理不作為的投資策略一定程度上能夠為投資者降低虧損。

　　我們關注換手率的同時不能忽略基金規模的變化，即凈申贖狀態。如果基金的規模偏小，大資金的申購和贖回會影響基金經理的操作策略，其股票買賣也會相對頻繁，一定程度上損害了老持有人的利益。去年換手率偏高的基金不乏一些規模小且不夠穩定、投資者進出過快的基金品種。因此，規模穩定對基金的穩健操作有積極的作用。

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