作者：國(guó)金證券基金研究中心 張劍輝

　　——階段控制組合中等風(fēng)險(xiǎn)，逐步向弱周期風(fēng)格轉(zhuǎn)換

　　投資策略

　　階段控制組合中等風(fēng)險(xiǎn)，逐步向弱周期風(fēng)格轉(zhuǎn)換——權(quán)益類(lèi)開(kāi)放式基金投資建議

　　A股市場(chǎng)估值水平與全球主要市場(chǎng)相比處于較高水平，且已經(jīng)很大程度反映了當(dāng)前甚至進(jìn)一步政策刺激的潛在效應(yīng)，另考慮到大小非解禁進(jìn)入階段小高峰等對(duì)A股市場(chǎng)短期流動(dòng)性的沖擊，預(yù)期股指階段呈現(xiàn)寬幅震蕩格局，估值水平的提升有賴于全球市場(chǎng)進(jìn)一步走強(qiáng)以及進(jìn)一步超預(yù)期政策刺激的支撐。對(duì)于選擇股票及混合型基金的投資者而言，建議階段降低基金組合風(fēng)險(xiǎn)至中等水平。

　　從基本面變化趨勢(shì)角度建議未來(lái)3～6個(gè)月逐步轉(zhuǎn)換基金組合風(fēng)格，從強(qiáng)周期風(fēng)格向弱化周期特征過(guò)渡，并適當(dāng)側(cè)重資產(chǎn)規(guī)模中小、管理人擇時(shí)能力突出的基金產(chǎn)品。基金2009年一季報(bào)顯示，基金股票倉(cāng)位大盤(pán)提升，進(jìn)一步加倉(cāng)空間有限，后續(xù)將更多呈現(xiàn)持倉(cāng)結(jié)構(gòu)調(diào)整特征，而前期持倉(cāng)調(diào)整下的行業(yè)配置現(xiàn)狀也為基金增持消費(fèi)服務(wù)等弱化周期特征行業(yè)板塊留下空間，這在增強(qiáng)股指以及相關(guān)行業(yè)板塊波動(dòng)的同時(shí)，也進(jìn)一步強(qiáng)化市場(chǎng)向弱化周期特征風(fēng)格過(guò)渡的趨勢(shì)特征。

　　債市階段高位震蕩，控制風(fēng)險(xiǎn)穩(wěn)健操作——固定收益類(lèi)開(kāi)放式基金投資建議

　　充裕流動(dòng)性依然支撐債市，但預(yù)期降息周期接近尾聲將給債券市場(chǎng)帶來(lái)壓力。因此，預(yù)計(jì)債券市場(chǎng)將階段呈現(xiàn)高位震蕩整理的走勢(shì)，市場(chǎng)機(jī)會(huì)將呈現(xiàn)階段性和結(jié)構(gòu)性特征，從控制風(fēng)險(xiǎn)角度出發(fā)，在債券基金選擇上側(cè)重持倉(cāng)久期中短或者適當(dāng)配置浮息債的產(chǎn)品。

　　隨著企業(yè)存貨消化及生產(chǎn)恢復(fù)下投資者對(duì)信用債溢價(jià)水平要求有所降低，中等及次高級(jí)信用類(lèi)債券收益率或有進(jìn)一步下降空間，當(dāng)然也需要承擔(dān)相應(yīng)的信用風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)取操作思路下可關(guān)注在信用類(lèi)債券上持倉(cāng)比例較高的債券－新股申購(gòu)型產(chǎn)品。

　　貨幣市場(chǎng)基金階段收益率將維持較低狀態(tài)，但相對(duì)活期儲(chǔ)蓄仍具備升級(jí)替代優(yōu)勢(shì)，建議在流動(dòng)性適宜情況下，關(guān)注具有高偏離度(“影子定價(jià)”與“攤余成本法”確定資產(chǎn)凈值偏離度)、高收益“雙高”特征貨幣市場(chǎng)基金。

　　側(cè)重剩余4～6年傳統(tǒng)封基，兼顧基金折價(jià)與投資能力——封閉式基金投資建議

　　當(dāng)前26只2009年后到期的傳統(tǒng)封閉式基金折價(jià)水平基本處于相對(duì)合理區(qū)間，建議整體上根據(jù)自身需求以及市場(chǎng)權(quán)重進(jìn)行平衡配置。比較分析時(shí)間推移下封閉式基金折價(jià)水平變化，剩余存續(xù)期4～6年封閉式基金折價(jià)水平、到期年化收益率與歷史高點(diǎn)相比大致相當(dāng)，建議下階段予以重點(diǎn)關(guān)注。另外，在封閉式基金折價(jià)水平大幅降低可能性較小情況下，業(yè)績(jī)表現(xiàn)將成為影響長(zhǎng)剩余期限封閉式基金市場(chǎng)價(jià)格另一主動(dòng)力，建議進(jìn)一步側(cè)重選擇管理人投資管理能力突出的封基產(chǎn)品。

　　創(chuàng)新基金方面，由于“救生艇條款”觸發(fā)的難度，博弈將是十分復(fù)雜的過(guò)程，因此從追逐 “救生艇條款”蘊(yùn)含套利機(jī)會(huì)角度出發(fā)，建議在安全邊際(折價(jià))相對(duì)較高的情況下進(jìn)行參與。由于“救生艇條款”使得創(chuàng)新封基折價(jià)大幅加深的可能性較低，且大成優(yōu)選、建信優(yōu)勢(shì)基金近半年來(lái)業(yè)績(jī)表現(xiàn)值得肯定，建議更多從投資管理能力(業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)價(jià)格)角度出發(fā)予以關(guān)注。

　　組合推薦

進(jìn)攻型組合				防御型組合
基金名稱	基金類(lèi)型	權(quán)重		基金名稱	基金類(lèi)型	權(quán)重
興業(yè)社會(huì)	股票型	20%		嘉實(shí)精選	股票型	20%
交銀穩(wěn)健	混合－靈活配置型	20%		寶康消費(fèi)品	股票型	20%
金鷹紅利	混合－靈活配置型	20%		富國(guó)天瑞	混合－靈活配置型	20%
嘉實(shí)增長(zhǎng)	股票型	20%		博時(shí)債券 A	債券－新股申購(gòu)型	20%
銀華領(lǐng)先	股票型	20%		建信增利	債券－新股申購(gòu)型	20%

絕對(duì)收益組合				靈活配置組合
基金名稱	基金類(lèi)型	權(quán)重		基金名稱	基金類(lèi)型	權(quán)重
工銀添利 A	債券－新股申購(gòu)型	50%		交銀穩(wěn)健	混合－靈活配置型	20%
華夏債券 C	債券－新股申購(gòu)型	50%		寶康消費(fèi)品	股票型	20%
				嘉實(shí)增長(zhǎng)	股票型	20%
				華夏債券 C	債券－新股申購(gòu)型	20%
				建信增利	債券－新股申購(gòu)型	20%

封閉基金組合
基金名稱	基金類(lèi)型	投資權(quán)重
基金金泰	封閉式	20%
基金普惠	封閉式	20%
基金漢盛	封閉式	20%
基金裕陽(yáng)	封閉式	20%
基金金盛	封閉式	20%

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　　一、權(quán)益類(lèi)開(kāi)放式基金投資建議

　　階段控制組合中等風(fēng)險(xiǎn)，逐步向弱周期風(fēng)格轉(zhuǎn)換——A股權(quán)益類(lèi)開(kāi)放式基金投資建議

　　估值提升有賴支撐因素顯現(xiàn)，階段降低基金組合風(fēng)險(xiǎn)水平

　　外部壓力減輕，甚至成為動(dòng)力：由次貸危機(jī)演發(fā)的全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)是本輪全球股市調(diào)整的重要原因，中國(guó)經(jīng)濟(jì)以及A股市場(chǎng)也未能獨(dú)善其身。不過(guò)，上期報(bào)告中我們指出，隨著全球主要經(jīng)濟(jì)體對(duì)金融市場(chǎng)以及實(shí)體經(jīng)濟(jì)積極干預(yù)下，從先導(dǎo)性指標(biāo)PMI來(lái)看全球主要國(guó)家均出現(xiàn)一定的反彈跡象，盡管反彈力度有限，但預(yù)示未來(lái)全球經(jīng)濟(jì)衰退程度的減輕。以美國(guó)為例，近期房地產(chǎn)市場(chǎng)作為本輪危機(jī)導(dǎo)火索呈現(xiàn)筑底跡象，新房開(kāi)工、二手房成交量均出現(xiàn)超預(yù)期增長(zhǎng)。海外市場(chǎng)也在上述影響下滯后A股市場(chǎng)展開(kāi)反彈，這在一定程度上減輕對(duì)A股“獨(dú)立”上漲壓力同時(shí)，也給部分相關(guān)聯(lián)動(dòng)的行業(yè)板塊帶來(lái)階段機(jī)會(huì)。

　　圖表1：全球PMI走勢(shì)對(duì)比

　　圖表2：海外主要股市指數(shù)走勢(shì)圖

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　　經(jīng)濟(jì)保持階段回暖，估值壓力日漸明顯：內(nèi)部經(jīng)濟(jì)環(huán)境方面，隨著政府主導(dǎo)下投資項(xiàng)目的進(jìn)一步開(kāi)展實(shí)施，未來(lái)三到六個(gè)月投資高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)有望繼續(xù)維持，且隨著過(guò)去半年企業(yè)存貨的大量消化，后續(xù)存貨投資恢復(fù)的概率增大，從而推動(dòng)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的繼續(xù)回暖。不過(guò)，由于A股市場(chǎng)于去年四季度率先反彈，估值水平與全球主要市場(chǎng)相比依然處于相對(duì)的高水平，目前PB對(duì)應(yīng)的ROE水平在15%左右，已經(jīng)很大程度反映了當(dāng)前甚至進(jìn)一步政策刺激的潛在效應(yīng)，估值水平的提升有賴于全球市場(chǎng)的進(jìn)一步走強(qiáng)以及進(jìn)一步超預(yù)期政策刺激的支撐。

　　圖表3：全球主要市場(chǎng)估值水平比較

　　圖表4：A股市場(chǎng)相對(duì)海外市場(chǎng)溢價(jià)水平比較

　　流動(dòng)性總量供應(yīng)充裕，短期失衡加劇波動(dòng)：在信貸投放超速增長(zhǎng)(1.89萬(wàn)億)的支撐下，3月份M2同比增長(zhǎng)25.51%，再次超出預(yù)期。同時(shí)，銀行體系流動(dòng)性依然十分充裕，今年以來(lái)銀行間市場(chǎng)同業(yè)拆借利率持續(xù)下降，1月份為0.9%、2月份為0.87%、3月份進(jìn)一步下降至0.84%。因此，盡管隨著政府投資配套資金的逐步到位，未來(lái)信貸高速增長(zhǎng)的局面或?qū)㈦y以持續(xù)，但考慮到銀行充裕的資金儲(chǔ)備以及調(diào)整存款準(zhǔn)備金率的潛在貨幣政策支持，未來(lái)整個(gè)國(guó)民經(jīng)濟(jì)體系中流動(dòng)性供應(yīng)充裕的局面不會(huì)打破。不過(guò)，隨著大小非解禁進(jìn)入階段小高峰，在估值水平居高不下的現(xiàn)狀下將引發(fā)A股市場(chǎng)(而非整個(gè)經(jīng)濟(jì)體系)短期流動(dòng)性的失衡，從而加劇股指的波動(dòng)。

　　圖表5：近期大小非解禁情況

 

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　　綜上所述，A股市場(chǎng)估值水平與全球主要市場(chǎng)相比處于較高水平，且已經(jīng)很大程度反映了當(dāng)前甚至進(jìn)一步政策刺激的潛在效應(yīng)，另考慮到大小非解禁進(jìn)入階段小高峰等對(duì)A股市場(chǎng)短期流動(dòng)性的沖擊，預(yù)期股指階段呈現(xiàn)寬幅震蕩格局，估值水平的提升有賴于全球市場(chǎng)的進(jìn)一步走強(qiáng)以及進(jìn)一步超預(yù)期政策刺激的支撐。因此，對(duì)于選擇股票及混合型基金的投資者而言，建議階段降低基金組合風(fēng)險(xiǎn)至中等水平。 

　　逐步轉(zhuǎn)換基金組合結(jié)構(gòu)，向弱化周期特征風(fēng)格過(guò)渡

　　由于經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的略有回暖，全球資本逐步向風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)回流，帶來(lái)商品市場(chǎng)和股票市場(chǎng)的反彈。在此推動(dòng)下，諸如金融(含券商)、房地產(chǎn)、資源類(lèi)以及受益經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃的投資品等業(yè)績(jī)彈性較大的周期性行業(yè)板塊首當(dāng)其沖受到資金的關(guān)注。不過(guò)，我們看到，一方面隨著政府主導(dǎo)下投資計(jì)劃的實(shí)施深入，預(yù)期3季度投資增速或?qū)⒁?jiàn)頂回落，而參考?xì)v史消費(fèi)變化趨勢(shì)規(guī)律以及當(dāng)前的消費(fèi)數(shù)據(jù)變化，消費(fèi)增長(zhǎng)則有望3季度見(jiàn)低；另一方面，從政策導(dǎo)向上，在以投資為主導(dǎo)的第一輪經(jīng)濟(jì)刺激后，擴(kuò)大消費(fèi)則是政策的另一著力點(diǎn)，2009年政府工作報(bào)告明確提出要擴(kuò)大消費(fèi)尤其是居民消費(fèi)；而且，從估值水平比較上，消費(fèi)品和服務(wù)業(yè)的相對(duì)估值水平也均處于較低水平，因此從基本面變化趨勢(shì)角度建議未來(lái)3～6個(gè)月逐步轉(zhuǎn)換基金組合風(fēng)格，從強(qiáng)周期風(fēng)格向弱化周期特征組合風(fēng)格過(guò)渡。

　　圖表6：國(guó)金行業(yè)指數(shù)相對(duì)PE估值水平比較

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　　透過(guò)剛剛披露的基金2009年一季度季報(bào)看到，一季度基金股票倉(cāng)位大盤(pán)提升，進(jìn)一步加倉(cāng)空間有限，后續(xù)將更多呈現(xiàn)持倉(cāng)的結(jié)構(gòu)調(diào)整特征，而前期持倉(cāng)調(diào)整下的行業(yè)配置現(xiàn)狀也為基金增持消費(fèi)服務(wù)等弱化周期特征行業(yè)板塊留下了一定空間，這在進(jìn)一步增強(qiáng)股指以及相關(guān)行業(yè)板塊波動(dòng)的同時(shí)，也進(jìn)一步強(qiáng)化前述向弱化周期特征風(fēng)格過(guò)渡的趨勢(shì)特征：圖表7數(shù)據(jù)顯示，一季度各類(lèi)基金股票倉(cāng)位均大幅提升，其中開(kāi)放式基金整體提升幅度近10%，股票型基金平均股票倉(cāng)位水平達(dá)到80%、混合型基金平均股票倉(cāng)位水平達(dá)到70%，無(wú)論從季度倉(cāng)位增幅還是當(dāng)前倉(cāng)位水平，均接近2006～2007牛市中期水平，在估值水平與全球主要市場(chǎng)相比處于較高水平、且已經(jīng)很大程度反映了當(dāng)前甚至進(jìn)一步政策刺激的潛在效應(yīng)的背景下，預(yù)期基金階段進(jìn)一步加倉(cāng)空間有限，后續(xù)將更多呈現(xiàn)持倉(cāng)結(jié)構(gòu)內(nèi)部調(diào)整特征。

圖表 7 ：積極投資偏股票型（股票型、混合型）基金股票股票倉(cāng)位變化比較
基金類(lèi)型	2009 年一季度	2008 年				2007 年				2006 年
		四季度	三季度	二季度	一季度	四季度	三季度	二季度	一季度	四季度	三季度	二季度	一季度
股票型	79.17%	71.47%	71.72%	73.34%	78.09%	81.35%	83.28%	80.74%	84.08%	86.51%	75.91%	83.73%	83.07%
混合－積極配置型	68.93%	59.23%	62.72%	68.20%	70.97%	73.53%	71.73%	73.27%	74.56%	76.03%	67.74%	75.24%	75.75%
混合－靈活配置型	72.45%	62.83%	62.30%	67.67%	76.22%	80.63%	80.62%	79.26%	78.20%	81.65%	67.08%	72.52%	69.88%
封閉式	66.98%	64.29%	63.25%	63.51%	55.85%	74.04%	76.37%	75.66%	70.05%	77.58%	76.02%	76.86%	76.64%

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  　從行業(yè)配置角度出發(fā)，經(jīng)過(guò)基金行業(yè)持倉(cāng)結(jié)構(gòu)調(diào)整，截止一季度末基金對(duì)于金融保險(xiǎn)、機(jī)械設(shè)備、房地產(chǎn)等周期性行業(yè)均處于超配狀態(tài)(按流通市值計(jì)算行業(yè)市場(chǎng)占比)，其中機(jī)械設(shè)備、房地產(chǎn)等行業(yè)的超配比例更是處于歷史高位。相對(duì)而言，弱周期性的批發(fā)和零售貿(mào)易、食品飲料等消費(fèi)服務(wù)行業(yè)盡管相對(duì)市場(chǎng)而言基金依然保持小幅超配，但無(wú)論是超配幅度還是當(dāng)前配置比例距離歷史平均水平尚有差距，這也為基金進(jìn)一步增持上述行業(yè)板塊留下了一定空間。

圖表 8 ： 2009 年 一季度末 積極投資股票型、混合型基金行業(yè)配置情況
行業(yè)	基金行業(yè)投資占股票投資比例 A	按流通市值計(jì)算行業(yè)市場(chǎng)占比 B	按總市值計(jì)算行業(yè)市場(chǎng)占比 C	A － B	A － C
金融、保險(xiǎn)業(yè)	22.41%	20.27%	30.90%	2.14%	-8.49%
機(jī)械、設(shè)備、儀表	13.27%	10.64%	7.31%	2.63%	5.96%
采掘業(yè)	7.99%	7.06%	21.13%	0.93%	-13.14%
房地產(chǎn)業(yè)	7.78%	5.67%	3.19%	2.11%	4.59%
金屬、非金屬	7.25%	9.57%	6.83%	-2.32%	0.42%
醫(yī)藥、生物制品	5.88%	4.27%	2.17%	1.61%	3.71%
批發(fā)和零售貿(mào)易	5.69%	4.07%	2.07%	1.62%	3.62%
食品、飲料	5.42%	3.63%	2.43%	1.79%	2.99%
石油、化學(xué)、塑膠、塑料	4.88%	5.38%	3.67%	-0.50%	1.21%
信息技術(shù)業(yè)	4.31%	4.36%	2.54%	-0.05%	1.77%
交通運(yùn)輸、倉(cāng)儲(chǔ)業(yè)	3.31%	5.53%	5.30%	-2.22%	-1.99%
電力、煤氣及水的生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)	2.89%	5.43%	3.66%	-2.54%	-0.77%
建筑業(yè)	2.03%	2.13%	1.91%	-0.10%	0.12%
社會(huì)服務(wù)業(yè)	1.79%	1.83%	1.32%	-0.04%	0.47%
綜合類(lèi)	1.71%	3.34%	1.60%	-1.63%	0.11%
電子	0.85%	1.80%	1.06%	-0.95%	-0.21%
造紙、印刷	0.60%	0.77%	0.51%	-0.17%	0.09%
傳播與文化產(chǎn)業(yè)	0.53%	0.43%	0.22%	0.10%	0.31%
農(nóng)、林、牧、漁業(yè)	0.52%	1.35%	0.66%	-0.83%	-0.14%
紡織、服裝、皮毛	0.46%	1.69%	1.01%	-1.23%	-0.55%
其他制造業(yè)	0.37%	0.65%	0.44%	-0.28%	-0.07%
木材、家具	0.05%	0.12%	0.07%	-0.07%	-0.02%

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　　與此同時(shí)，受一季度行業(yè)配置配置大幅調(diào)整影響，基金重倉(cāng)股留存度則創(chuàng)下2007年來(lái)的最低水平，不過(guò)參考基金新進(jìn)重倉(cāng)股的情況以及基金管理人對(duì)后續(xù)市場(chǎng)的判斷看到，主題投資(如新能源、上海世博等等)以及對(duì)市場(chǎng)短期趨勢(shì)的把握也在一定程度上促使基金階段加大換倉(cāng)幅度。

圖表 9 ：基金重倉(cāng)股留存度變化比較（樣本為公布 2006 年四季報(bào)的積極投資股票型和混合型基金）
	2009 年 一季度	2008 年				2007 年
		四季度	三季度	二季度	一季度	四季度	三季度	二季度	一季度
留存度	47.78%	57.35%	62.16%	60.31%	55.31%	59.63%	51.48%	49.01%	48.27%

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　　基于上述對(duì)未來(lái)3～6個(gè)月基金風(fēng)格轉(zhuǎn)換的建議思路，參考基金一季報(bào)顯示的持倉(cāng)結(jié)構(gòu)和持股特征，并結(jié)合國(guó)金最新對(duì)基金產(chǎn)品、基金經(jīng)理評(píng)價(jià)[1]結(jié)果，本文給出各種風(fēng)格基金的選擇建議以及適合的投資者群體(圖表10)。當(dāng)然，圖表10所闡述的基金風(fēng)格僅基于一季報(bào)披露的時(shí)點(diǎn)，未來(lái)3～6個(gè)月基金持倉(cāng)風(fēng)格特征還需要?jiǎng)討B(tài)跟蹤，且投資者也可以通過(guò)選擇投資長(zhǎng)期選股能力突出、對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)和行業(yè)周期轉(zhuǎn)換把握突出的管理人所管理的基金產(chǎn)品，通過(guò)管理人的動(dòng)態(tài)操作實(shí)現(xiàn)風(fēng)格轉(zhuǎn)換。

圖表 10 ：中期基金風(fēng)格調(diào)整及選擇建議（參考基金 2009 年一季度季報(bào)）
未來(lái) 3 ～ 6 月組合風(fēng)格調(diào)整方向	相對(duì)風(fēng)格特征	相關(guān)行業(yè)板塊	相關(guān)基金產(chǎn)品 （排名不分先后）	適合風(fēng)險(xiǎn)類(lèi)型
	周期性特征	投資品、原材料：重點(diǎn)如受原油、原材料等大宗商品價(jià)格反彈推動(dòng)影響較大的石油、黃金；以及由此傳導(dǎo)下受益的石油化工、新能源、煤炭等相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈。以及房地產(chǎn)行業(yè)。	興業(yè)社會(huì)、嘉實(shí)主題、銀華領(lǐng)先、交銀穩(wěn)健、博時(shí)特許、國(guó)投創(chuàng)新、國(guó)富價(jià)值、華寶增長(zhǎng)、友邦華泰價(jià)值增長(zhǎng)、廣發(fā)核心、國(guó)聯(lián)安德盛紅利、大成積極成長(zhǎng)、合豐周期、匯添富藍(lán)籌、海富通風(fēng)格優(yōu)勢(shì)	中高風(fēng)險(xiǎn)
	業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)確定、階段降低周期性影響	水泥、汽車(chē)、機(jī)械設(shè)備、電氣設(shè)備、金融等行業(yè)板塊。	博時(shí)主題、興業(yè)全球、富國(guó)天瑞、華夏成長(zhǎng)、華夏優(yōu)增、南方績(jī)優(yōu)、易方達(dá)價(jià)值精選、易方達(dá)科訊、景順內(nèi)需增長(zhǎng)、上投中小盤(pán)、華安核心、德盛穩(wěn)健、工銀紅利、中銀策略、中銀中國(guó)、金鷹紅利、海富通股票、融通景氣、長(zhǎng)盛成長(zhǎng)、國(guó)泰回報(bào)
				中低風(fēng)險(xiǎn)
	弱周期特征	消費(fèi)品、服務(wù)業(yè)：重點(diǎn)如必需消費(fèi)品、部分品牌消費(fèi)品、農(nóng)業(yè)；上海區(qū)域消費(fèi)服務(wù)業(yè)；出口型消費(fèi)相關(guān)的紡織服裝、家電等。	嘉實(shí)研究精選、寶康消費(fèi)品、南方高增、富國(guó)天惠、富國(guó)天益、鵬華普天收益、國(guó)投景氣、長(zhǎng)城久恒、友邦華泰積極成長(zhǎng)、建信恒久、金鷹中小盤(pán)、華安寶利配置、銀河優(yōu)勢(shì)競(jìng)爭(zhēng)成長(zhǎng)、上投阿爾法、泰達(dá)荷銀合豐穩(wěn)定

　　[1]國(guó)金證券研究所基金研究中心建立了包含“基金公司”、“基金經(jīng)理”、“基金產(chǎn)品”的全方位評(píng)價(jià)體系，幫助投資者全面掌握基金公司、基金經(jīng)理、基金產(chǎn)品的行業(yè)比較優(yōu)勢(shì)，引導(dǎo)中長(zhǎng)期理性投資。其中，基金產(chǎn)品評(píng)價(jià)以量化方式綜合考察基金產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)收益情況(包括絕對(duì)收益能力、風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后收益能力及保本收益能力)；基金經(jīng)理評(píng)價(jià)以基金經(jīng)理職業(yè)生涯為線索，以量化方式綜合評(píng)價(jià)基金經(jīng)理的收益獲取能力和風(fēng)險(xiǎn)控制能力。

　　適當(dāng)側(cè)重資產(chǎn)規(guī)模中小、管理人擇時(shí)能力突出的基金產(chǎn)品

　　在預(yù)期寬幅震蕩市場(chǎng)環(huán)境下，資產(chǎn)管理規(guī)模相對(duì)較小的中小型開(kāi)放式基金的“靈活”優(yōu)勢(shì)(包含資產(chǎn)配置調(diào)整和持倉(cāng)結(jié)構(gòu)調(diào)整)將會(huì)得到更好的發(fā)揮空間。對(duì)不同規(guī)模偏股票型開(kāi)放式基金過(guò)去幾年的業(yè)績(jī)表現(xiàn)進(jìn)行比較看到，中小型基金“操作靈活”的優(yōu)勢(shì)在其業(yè)績(jī)上得到體現(xiàn)，尤其是在市場(chǎng)震蕩和下跌階段優(yōu)勢(shì)體現(xiàn)的更為明顯，其中又以小型基金略勝一籌。

　　同時(shí)，寬幅震蕩將給積極的擇時(shí)操作提供施展發(fā)揮空間，尤其是在整個(gè)市場(chǎng)估值水平相對(duì)較高的情況下，管理人對(duì)股指節(jié)奏的把握將更大程度影響基金間的業(yè)績(jī)差異。

　　本文繼續(xù)利用季報(bào)信息對(duì)過(guò)去兩年股票型開(kāi)放式基金、混合型開(kāi)放式基金間的絕對(duì)、相對(duì)擇時(shí)能力進(jìn)行了統(tǒng)計(jì)比較，從中優(yōu)選出資產(chǎn)管理規(guī)模中等及偏下、且管理人擇時(shí)能力相對(duì)突出的基金產(chǎn)品，具體如易方達(dá)中小盤(pán)、嘉實(shí)研究精選、興業(yè)社會(huì)責(zé)任、友邦華泰價(jià)值增長(zhǎng)、華安核心、鵬華普天收益等股票型基金和金鷹紅利、中銀中國(guó)精選、友邦華泰積極成長(zhǎng)、富國(guó)天惠地區(qū)精選等混合型基金。

　　階段機(jī)會(huì)或?qū)⒀永m(xù)，風(fēng)險(xiǎn)/價(jià)值均需明確——QDII權(quán)益類(lèi)開(kāi)放式基金投資建議

　　在上期報(bào)告中我們指出，作為國(guó)內(nèi)資金進(jìn)行全球配置的重要通道，盡管QDII產(chǎn)品和國(guó)內(nèi)股票型基金在全球金融危機(jī)沖擊下2008年度凈值都有較大幅度縮水，但QDII分散單一市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的功能在過(guò)去一年依然得到了較為充分體現(xiàn)。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，QDII基金與國(guó)內(nèi)股票型開(kāi)放式基金平均凈值增長(zhǎng)率(周序列)相關(guān)度的平均值僅為0.3【區(qū)間為0.2～0.4】，而國(guó)內(nèi)股票型開(kāi)放式基金產(chǎn)品盡管產(chǎn)品間定位不同，如投資大盤(pán)股或中小盤(pán)股、投資成長(zhǎng)股或價(jià)值股、采取主題投資策略或行業(yè)選擇策略等等，但在單一市場(chǎng)局限下，各產(chǎn)品與行業(yè)平均凈值增長(zhǎng)率(周序列)的相關(guān)度最低仍在0.8上下，分散單一市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)功能十分有限。因此，投資者通過(guò)A股基金和QDII基金產(chǎn)品的合理配置，可以一定程度上起到改善資產(chǎn)組合/基金組合風(fēng)險(xiǎn)收益特征的作用。而且，我們看到，2008年度QDII產(chǎn)品各季度業(yè)績(jī)的波動(dòng)情況大都小于業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)，標(biāo)準(zhǔn)差小于業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)的比率為76.92%(即季度凈值增長(zhǎng)率標(biāo)準(zhǔn)差小于業(yè)績(jī)基準(zhǔn)收益率標(biāo)準(zhǔn)差的季度數(shù)量/總季度數(shù)量)，QDII在小幅戰(zhàn)勝業(yè)績(jī)基準(zhǔn)的同時(shí)，通過(guò)其積極操作降低了投資風(fēng)險(xiǎn)。

　　短期看，在A股市場(chǎng)估值水平與全球主要市場(chǎng)相比依然處于相對(duì)的高水平、且外圍市場(chǎng)持續(xù)反彈的背景下，QDII基金產(chǎn)品階段性投資機(jī)會(huì)或?qū)⒀永m(xù)，投資者仍可根據(jù)自身情況予以適當(dāng)配置。

　　二、固定收益類(lèi)開(kāi)放式基金投資建議

　　債市階段高位震蕩，控制風(fēng)險(xiǎn)穩(wěn)健操作——債券型開(kāi)放式基金投資建議

　　流動(dòng)性依然支撐債市：前以敘及，銀行體系流動(dòng)性依然十分充裕，今年以來(lái)銀行間市場(chǎng)同業(yè)拆借利率持續(xù)下降，1月份為0.9%、2月份為0.87%、3月份進(jìn)一步下降至0.84%。且為了爭(zhēng)取“保八”的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)，預(yù)期未來(lái)央行仍將使資金面維持適度寬松的局面，公開(kāi)市場(chǎng)操作也將短期品種為主。

　　降息周期或近尾聲：物價(jià)方面，未來(lái)幾個(gè)月隨著同比基數(shù)的下降，CPI同比降幅將持續(xù)收窄，且國(guó)際大宗商品價(jià)格的上升和國(guó)內(nèi)貨幣供給充裕也支持物價(jià)的回升，預(yù)計(jì)下半年CPI可能轉(zhuǎn)為正值。盡管尚不足以達(dá)到通脹壓力顯現(xiàn)的地步，但近期資金對(duì)浮息債的追捧(國(guó)開(kāi)行第三期金融債(浮息)認(rèn)購(gòu)倍數(shù)達(dá)到4.38倍)則一定程度反映市場(chǎng)預(yù)期降息周期接近尾聲，這將給債券市場(chǎng)帶來(lái)壓力。

　　基于以上分析，預(yù)計(jì)債券市場(chǎng)將階段呈現(xiàn)高位震蕩整理的走勢(shì)，市場(chǎng)機(jī)會(huì)將呈現(xiàn)階段性和結(jié)構(gòu)性特征，因此從控制風(fēng)險(xiǎn)角度出發(fā)，在債券基金選擇上側(cè)重持倉(cāng)久期中短或者適當(dāng)配置浮息債的產(chǎn)品，如華夏債券基金、中海穩(wěn)健收益、建信穩(wěn)定增利、易方達(dá)穩(wěn)健收益等操作穩(wěn)健、持倉(cāng)久期適中的債券－新股申購(gòu)型產(chǎn)品。

　　另外，在債市階段流動(dòng)性保持充裕的局面下，隨著企業(yè)存貨消化及生產(chǎn)的逐步恢復(fù)，投資者對(duì)信用債溢價(jià)水平的要求將有所降低，在高信用等級(jí)債券間信用利差縮小空間有限的背景下，中等及次高級(jí)信用類(lèi)債券收益率或有進(jìn)一步下降的空間，當(dāng)然也需要承擔(dān)相應(yīng)的信用風(fēng)險(xiǎn)，因此進(jìn)取操作思路下可關(guān)注工銀信用添利、富國(guó)天利增長(zhǎng)、交銀施羅德增利、博時(shí)穩(wěn)定價(jià)值等在信用類(lèi)債券上持倉(cāng)比例較高的債券－新股申購(gòu)型產(chǎn)品。

圖表 11 ：重點(diǎn)推薦債券型基金一季度末持倉(cāng)結(jié)構(gòu)（表中比例為占資產(chǎn)凈值比例）
基金名稱	股票	債券
		債券類(lèi)合計(jì)	國(guó)家債券	金融債	央行票據(jù)	企業(yè)債	可轉(zhuǎn)債
工銀信用添利	0.17%	121.00%	1.56%	71.16%	——	30.50%	17.79%
富國(guó)天利增長(zhǎng)	0.03%	98.43%	12.30%	16.47%	19.95%	37.70%	12.01%
博時(shí)穩(wěn)定價(jià)值	——	98.46%	17.78%	49.12%	——	31.56%	——
交銀施羅德增利	0.01%	102.96%	1.05%	28.20%	20.00%	47.29%	6.43%
華夏債券基金	——	95.56%	9.05%	54.57%	6.66%	22.96%	2.31%
中海穩(wěn)健收益	0.06%	96.12%	15.26%	51.37%	5.66%	23.83%	——
建信穩(wěn)定增利	0.01%	92.04%	26.45%	16.89%	20.39%	20.81%	7.50%
易方達(dá)穩(wěn)健收益	0.20%	91.66%	——	47.58%	20.29%	23.79%	——

　　來(lái)源：國(guó)金證券研究所

　　相對(duì)活期儲(chǔ)蓄仍有優(yōu)勢(shì)，側(cè)重“雙高”基金產(chǎn)品——貨幣市場(chǎng)基金投資建議

　　4月份(2009.03.21～2009.04.21)，貨幣市場(chǎng)基金平均年化收益率(不包括B級(jí)基金及產(chǎn)品設(shè)計(jì)久期相對(duì)較短的上投摩根貨幣基金)進(jìn)一步下降為1.43%，總體較上月持平，但近半月來(lái)平均年化收益率下滑到1.05%左右，創(chuàng)歷史低位。

　　圖表12：貨幣市場(chǎng)基金平均收益率情況變化情況

　　源：國(guó)金證券研究所

　　在市場(chǎng)利率維持低水平背景下，貨幣市場(chǎng)基金階段收益率將維持在當(dāng)前的較低狀態(tài)，但相對(duì)活期儲(chǔ)蓄仍具備升級(jí)替代優(yōu)勢(shì)。貨幣市場(chǎng)基金“影子定價(jià)”與“攤余成本法”確定的基金資產(chǎn)凈值偏離度可以作為選擇貨幣市場(chǎng)基金的重要參考指標(biāo)。偏離度越高表現(xiàn)基金手中資產(chǎn) “浮盈”越高，其維持甚至提高目前收益率水平的潛力越大。參考一季報(bào)偏離度數(shù)據(jù)、歷史收益及穩(wěn)定性、流動(dòng)性等，繼續(xù)建議建信貨幣、華安富利、海富通貨幣、方達(dá)貨幣、南方增利、國(guó)泰貨幣、華夏現(xiàn)金等“雙高——高偏離度、高收益”的貨幣市場(chǎng)基金。

圖表 13 ：重點(diǎn)關(guān)注貨幣市場(chǎng)基金情況比較
基金名稱	一季度末規(guī)模（億元）	最近一月年化收益率（ 03.21 ～ 04.21 ）	最近三月 （ 09.01.22 ～ 09.04.21 ）		最近半年 （ 08.10.22 ～ 09.04.21 ）		一季度“影子定價(jià)”與“攤余成本法”確定的基金資產(chǎn)凈值的偏離
			年化收益率	收益率標(biāo)準(zhǔn)差	年化收益率	收益率標(biāo)準(zhǔn)差	最高	最低	均值
建信貨幣	81.64	1.346%	1.684%	1.939%	3.348%	2.528%	0.44%	0.22%	0.36%
華安富利	142.65	1.753%	1.652%	1.072%	2.747%	1.529%	0.45%	0.29%	0.35%
海富通貨幣	97.42	1.591%	1.616%	3.628%	3.557%	3.892%	0.34%	0.15%	0.25%
方達(dá)貨幣	79.2	1.373%	1.596%	1.419%	2.926%	2.337%	0.48%	0.39%	0.43%
南方增利	149.08	1.743%	1.534%	1.736%	3.683%	3.339%	0.31%	0.21%	0.26%
國(guó)泰貨幣	91.4	1.415%	1.476%	1.333%	1.998%	1.224%	0.42%	0.21%	0.33%
華夏現(xiàn)金	268.41	1.529%	1.454%	2.320%	3.710%	3.786%	0.46%	0.31%	0.39%
注： 同業(yè) 樣本不包括久期設(shè)置較短的上投摩根貨幣市場(chǎng)基金及各貨幣市場(chǎng)基金的 B 級(jí)，統(tǒng)計(jì)截止 2009.04.21 。

　　來(lái)源：國(guó)金證券研究所

　　三、封閉式基金投資建議

　　側(cè)重剩余4～6年傳統(tǒng)封基，兼顧基金折價(jià)與投資能力

　　2009年度策略報(bào)告中我們提到，在沒(méi)有其他政策或者創(chuàng)新因素推動(dòng)下，09年長(zhǎng)剩余期限封基市場(chǎng)缺乏“亮點(diǎn)”，建議在投資操作上采取謹(jǐn)慎態(tài)度，根據(jù)剩余存續(xù)期限給予30%～35%以上折價(jià)相對(duì)安全。市場(chǎng)基本遵循這一邏輯進(jìn)行演繹，近期以來(lái)26只2009年后到期的傳統(tǒng)封閉式基金折價(jià)水平30%上下小幅波動(dòng)，考慮到市場(chǎng)階段相對(duì)較好的活躍度，這一折價(jià)水平基本處于前述的相對(duì)安全區(qū)間，因此綜合比較2009年后到期的傳統(tǒng)封閉式基金與開(kāi)放式基金，建議整體上根據(jù)自身需求以及市場(chǎng)權(quán)重進(jìn)行平衡配置。

　　比較分析時(shí)間推移下當(dāng)前封閉式基金折價(jià)水平與歷史高位情況看到，目前剩余存續(xù)期在4～6年封閉式基金的折價(jià)水平、到期年化收益率與歷史高點(diǎn)相比大致相當(dāng)，剩余存續(xù)期6～9年的封基折價(jià)則較歷史高點(diǎn)尚有一定的差距。因此，從剩余存續(xù)期角度考慮，建議下階段重點(diǎn)關(guān)注剩余4～6年的封閉式基金。

　　在封閉式基金折價(jià)水平大幅降低可能性較低情況下，業(yè)績(jī)表現(xiàn)將成為影響長(zhǎng)剩余期限封閉式基金市場(chǎng)價(jià)格另一主動(dòng)力。因此，延續(xù)本文對(duì)A股市場(chǎng)權(quán)益類(lèi)開(kāi)放式基金的投資策略思路，建議側(cè)重選擇管理人投資管理能力突出的封基產(chǎn)品。具體產(chǎn)品方面，綜合比較長(zhǎng)剩余期限封閉式基金管理人投資管理能力、產(chǎn)品定位及操作風(fēng)格、當(dāng)前折價(jià)情況，建議側(cè)重關(guān)注裕陽(yáng)、金泰、漢盛、天元、普惠等產(chǎn)品。

　　圖表14：長(zhǎng)剩余期限封閉式基金折價(jià)率變化

　　圖表15：當(dāng)前封基折價(jià)與歷史高點(diǎn)比較

 

　　來(lái)源：國(guó)金證券研究所

　　2009年到期封閉式基金僅剩基金金盛，目前折價(jià)為7.10%，相對(duì)于其半年的剩余存續(xù)期(11月存續(xù)期止)而言具有一定吸引力，屬于可選的穩(wěn)健配置品種。

　　謹(jǐn)慎對(duì)待創(chuàng)新封基“救生艇條款”下的博弈機(jī)會(huì)

　　作為創(chuàng)新的重要組成部分，以及考慮對(duì)投資者利益的維護(hù)，大成優(yōu)選、建信優(yōu)勢(shì)兩只創(chuàng)新基金均在契約中涉及救生艇條款，具體情況參考圖表16。

圖表16 ：創(chuàng)新封閉式基金及其救生艇條款
基金名稱	設(shè)立日期	封閉期	救生艇條款
大成優(yōu)選	2007.8.1	5 年	基金合同生效滿 12 個(gè)月后（ 2008.8.1 起），若基金折價(jià)率連續(xù) 50 個(gè)交易日超過(guò) 20% ，則基金管理人將在 30 個(gè)工作日內(nèi)召集基金份額持有人大會(huì)，審議有關(guān)基金轉(zhuǎn)換運(yùn)作方式為上市開(kāi)放式基金（ LOF ）的事項(xiàng)。
建信優(yōu)勢(shì)	2008.3.19	5 年	基金合同生效滿 1 年后 （ 2009.3.20 起） ，若基金折價(jià)率連續(xù) 60 個(gè)交易日超過(guò) 15% ，則基金管理人將在 30 個(gè)工作日內(nèi)召集基金份額持有人大會(huì)，審議有關(guān)基金轉(zhuǎn)換運(yùn)作方式為上市開(kāi)放式基金（ LOF ）的事項(xiàng)。

　　來(lái)源：國(guó)金證券研究所

　　“救生艇”條款在海外市場(chǎng)并不陌生。以可查資料對(duì)臺(tái)灣地區(qū)基金行業(yè)研究顯示，臺(tái)灣證券監(jiān)管會(huì)在1994年頒布了《基金公司證券投資管理?xiàng)l例》，以折價(jià)觸發(fā)和投資者觸發(fā)方式為封閉式基金轉(zhuǎn)開(kāi)放提供了法律依據(jù)。其中折價(jià)觸發(fā)方式規(guī)定：封閉式基金上市兩年后，如果連續(xù)20個(gè)交易日平均價(jià)格比平均凈值低20%，投資者可以召開(kāi)持有人大會(huì)商討封轉(zhuǎn)開(kāi)事宜；當(dāng)超過(guò)50%的參會(huì)人員不同意封轉(zhuǎn)開(kāi)，并且超過(guò)半數(shù)投資者不同意封轉(zhuǎn)開(kāi)，則該基金將仍然保持封閉式。在此背景下，1995～1999年臺(tái)灣市場(chǎng)共有21次封轉(zhuǎn)開(kāi)會(huì)議是由折價(jià)觸發(fā)條款導(dǎo)致，在這21次由折價(jià)觸發(fā)條款導(dǎo)致的封轉(zhuǎn)開(kāi)會(huì)議中，15個(gè)封閉基金轉(zhuǎn)為開(kāi)放基金，6個(gè)基金仍保持封閉。最終通過(guò)封轉(zhuǎn)開(kāi)放的15只封閉式基金的平均折價(jià)從會(huì)議提議日的17.25%，降至?xí)�議召開(kāi)日的8.31%，再降至開(kāi)放贖回日的2.90%。6只保持封閉基金的平均折價(jià)，則從會(huì)議提議日的18.76%，降至?xí)�議召開(kāi)日之前的18%，在會(huì)議召開(kāi)日之后升至20%。

　　“救生艇條款”蘊(yùn)含的潛在投資機(jī)會(huì)將吸引市場(chǎng)資金的博弈，或?qū)�帶�?lái)階段性的相對(duì)低風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)會(huì)，不過(guò)由于“救生艇條款”觸發(fā)的難度(連續(xù)50、60交易日折價(jià)率維持在某一水平之上)，博弈將是十分復(fù)雜的過(guò)程。以大成優(yōu)選基金為例，該基金盡管2008年12月以來(lái)折價(jià)水平大都維持在20%以上、最高達(dá)到23.6%，但在資金追逐下4月來(lái)(截止4.21)2個(gè)交易日折價(jià)水平觸及到20%以下。因此，從追逐“救生艇條款””蘊(yùn)含套利機(jī)會(huì)角度出發(fā)，建議在安全邊際(折價(jià))相對(duì)較高的情況下進(jìn)行參與。

　　另外，由于“救生艇條款”使得創(chuàng)新封基折價(jià)大幅加深的可能性較低，且大成優(yōu)選、建信優(yōu)勢(shì)基金近半年來(lái)業(yè)績(jī)表現(xiàn)值得肯定，建議更多從投資管理能力(業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)價(jià)格)角度出發(fā)予以關(guān)注。不過(guò)，參考一季報(bào)情況，兩只基金股票倉(cāng)位均在85%上下，高于傳統(tǒng)封閉式基金及開(kāi)放式基金平均水平，因此適合風(fēng)險(xiǎn)承受能力較高的投資者。

　　圖表17：創(chuàng)新封基折價(jià)波動(dòng)情況

　　來(lái)源：國(guó)金證券研究所

　　四、基金組合推薦

　　過(guò)去一個(gè)月，A股市場(chǎng)如預(yù)期大幅上漲，國(guó)金0904期基金組合取得較好收益。其中，開(kāi)放式基金組合中，進(jìn)攻型組合、防御型組合、絕對(duì)收益組合和靈活配置組合階段收益率分別為10.41%、6.76%、-0.16%和5.16%，封閉式基金組合階段收益率為6.99%。

圖表 18 ：組合收益表格
	當(dāng)期收益			2009 年度累計(jì)收益
	組合	市場(chǎng)基準(zhǔn)	同業(yè)基準(zhǔn)	組合	市場(chǎng)基準(zhǔn)	同業(yè)基準(zhǔn)
進(jìn)攻型組合	10.41%	10.84%	9.60%	37.87%	40.69%	29.97%
防御型組合	6.76%	6.73%	5.68%	25.26%	24.07%	17.45%
絕對(duì)收益組合	-0.16%	——	0.24%	3.11%	——	0.85%
靈活配置組合	5.16%	——	——	18.94%	——	14.98%
封閉基金組合	6.99%	——	7.31%	31.66%	——	25.66%

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　　依據(jù)前面各部分對(duì)階段市場(chǎng)及基金選擇策略分析，并結(jié)合一季報(bào)基金持倉(cāng)情況，我們對(duì)0904期基金組合進(jìn)行適當(dāng)調(diào)整，建立0905期組合如下：

圖表19 ： 0905 期進(jìn)攻型組合
基金名稱	類(lèi)型	投資權(quán)重	基金評(píng)級(jí)	基金經(jīng)理	基金經(jīng)理評(píng)級(jí)	基金公司	基金公司評(píng)級(jí)
興業(yè)社會(huì)	股票型	20%	——	傅鵬博 劉兆洋	——	興業(yè)全球	★★★★★
交銀穩(wěn)健	混合－靈活配置型	20%	★★★★	鄭拓	★★★★★	交銀施羅德	★★★★
金鷹紅利	混合－靈活配置型	20%	——	龍?zhí)K云	★★★★★	金鷹	——
嘉實(shí)增長(zhǎng)	股票型	20%	★★★★★	邵健 張 弢	★★★★	嘉實(shí)	★★★★★
銀華領(lǐng)先	股票型	20%	——	況群峰 萬(wàn)志勇	★★★	銀華	★★★★

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圖表20 ： 0905 期防御型組合
基金名稱	類(lèi)型	投資權(quán)重	基金評(píng)級(jí)	基金經(jīng)理	基金經(jīng)理評(píng)級(jí)	基金公司	基金公司評(píng)級(jí)
嘉實(shí)精選	股票型	20%	——	黨開(kāi)宇	★★★★★	嘉實(shí)	★★★★★
寶康消費(fèi)品	股票型	20%	★★★★★	閆旭	★★★★★	華寶興業(yè)	★★★★★
富國(guó)天瑞	混合－靈活配置型	20%	★★★★	宋小龍	★★★	富國(guó)	★★★★★
博時(shí)債券 A	債券－新股申購(gòu)型	20%	——	過(guò)鈞	——	博時(shí)	★★★★★
建信增利	債券－新股申購(gòu)型	20%	——	汪沛 鐘敬棣 黎穎芳	——	建信	——

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圖表21 ： 0905 期絕對(duì)收益組合
基金名稱	類(lèi)型	投資權(quán)重	基金公司	基金公司評(píng)級(jí)
工銀添利 A	債券－新股申購(gòu)型	50%	工銀瑞信	★★★★
華夏債券 C	債券－新股申購(gòu)型	50%	華夏	★★★★★

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圖表22 ： 0905 期靈活配置組合
基金名稱	類(lèi)型	投資權(quán)重	基金評(píng)級(jí)	基金經(jīng)理	基金經(jīng)理評(píng)級(jí)	基金公司	基金公司評(píng)級(jí)
交銀穩(wěn)健	混合－靈活配置型	20%	★★★★	鄭拓	★★★★★	交銀施羅德	★★★★
寶康消費(fèi)品	股票型	20%	★★★★★	閆旭	★★★★★	華寶興業(yè)	★★★★★
嘉實(shí)增長(zhǎng)	股票型	20%	★★★★★	邵健 張 弢	★★★★	嘉實(shí)	★★★★★
華夏債券 C	債券－新股申購(gòu)型	20%	——	韓會(huì)永	——	華夏	★★★★★
建信增利	債券－新股申購(gòu)型	20%	——	汪沛 鐘敬棣 黎穎芳	——	建信	——

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圖表 23 ： 0905 期封閉基金組合
基金名稱	投資權(quán)重	基金經(jīng)理	基金經(jīng)理評(píng)級(jí)	基金公司	基金公司評(píng)級(jí)
基金金泰	20%	唐珂	★★★	國(guó)泰	★★★
基金普惠	20%	冀洪濤	——	鵬華	★★★★
基金漢盛	20%	朱少醒	★★★★	富國(guó)	★★★★★
基金裕陽(yáng)	20%	周力	★★★★★	博時(shí)	★★★★★
基金金盛	20%	張瑋	★★★★★	國(guó)泰	★★★

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