<紅周刊》特約 聯合證券 王晶 崔曉軍

　　規模變化

　　固定收益類基金遭遇凈贖回

　　截至2009年一季度末，基金總數合計475只，比上季度增加31只，基金份額24067.33億份，比上季度減少6.50%，資產凈值20313.85億元，比上季度增加4%。

　　一季度，股票型基金、混合型基金以及保本基金份額小幅增長，而固定收益類基金整體遭遇凈贖回，特別是貨幣市場基金，一改去年四季度規模井噴式增長的局面，贖回比例超過35%。今年以來，信貸擴張減少了商業銀行對債券產品的需求、債券市場前期漲幅過大因而透支了未來的上漲空間、股票市場回暖吸引資金從債市流入股市、降息預期減弱等多方面原因，債券市場風險累積，債券基金收益難言樂觀，貨幣基金的收益率也在大幅下降，資金對高收益率的追逐成為固定收益率基金遭遇大比例贖回的重要原因。在A股市場強勁反彈的提振下，開放式偏股型基金凈值普漲，按照復權單位凈值增長率統計，所有開放式偏股型基金平均上漲21.51%，單位凈值的大幅增長帶來資產凈值的增加，在一定程度上抵消了固定收益類基金份額大幅贖回對資產管理規模的影響。

　　新基金普遍被凈贖回

　　去年10月以來成立的20只次新基金中，除封轉開的易方達科匯、易方達科翔、富國天鼎中證紅利以及指數型基金廣發滬深300外，悉數遭遇凈贖回，而且贖回幅度平均在60%左右，鵬華盛世創新的贖回比例高達80.14%，這種情況在其他年份同樣存在，開放式偏股型基金在打開申購后一年內均面臨較大的贖回可能，而這種贖回在時間和數量上均有一定的不確定性。Wind資訊顯示，2007年新成立的56只偏股型基金中，年末有22只基金出現凈贖回，2008年新成立的60只偏股型基金中，年末有51只基金出現凈贖回，占比高達85%(見表1)。

　　股票倉位

　　大幅提高倉位應對階段反彈

　　封閉式基金股票倉位從2008年四季度的62.98%增加到2009年一季度的67.40%。創新型封閉式基金股票倉位最高，建信優勢動力、大成優選、國投瑞銀瑞福進取一季度股票倉位分別為86.29%、84.20%和81.75%，另有6只封閉式基金股票倉位在60%以下，其中基金豐和股票倉位僅有39.82%。

　　開放式偏股型基金股票倉位從2008年四季度的68.57%增加到2009年一季度的76.93%。其中股票型基金從2008年四季度的73.60%增加到2009年一季度的81.05%，混合型基金從59.89%增加到69.67%，而債券型基金的在資產配置上開始向股票適當傾斜(見表2)。

　　開放式主動型股票基金中，共有8只基金倉位在90%以上，分別為國投瑞銀創新動力、南方績優成長、博時特許價值、上投摩根中小盤、國投瑞銀成長優選、銀華核心價值優選、招商大盤藍籌、招商優質成長，比2008年四季度增加6只，而且超越去年同期水平。而老基金中，只有華安創新低于股票倉位下限60%�；旌闲突�金中有25只基金的倉位在80%以上，其中嘉實主題精選、東方精選、融通行業景氣倉位超過90%，而興業可轉債、銀河收益、申萬巴黎盛利強化配置、寶盈鴻利收益、天治財富增長等偏債類的老基金的倉位低于20%，顯示依然持謹慎的策略。

　　倉位趨同化的特征有所降低

　　從近兩個季度基金倉位變動來看，股票倉位在70%以上的基金占比較去年年末大幅提升，而倉位在70%以下的基金占比較去年年末有所下降。去年年末，偏股票型倉位在60%~70%之間占比為35.25%，今年一季度，偏股票型倉位在70%~80%之間占比為31.70%，可以說，在今年市場熱點不斷切換，結構性行情突出的背景下，去年四季度倉位趨同化的特征有所降低(見圖3)。

　　2008年10月以來成立的次新基金的倉位，按照成立時間的不同存在較大差異，較早成立的基金由于面臨建倉期的約束，股票倉位較高，其中國聯安德盛紅利的倉位達到86.59%；12月份以后成立的基金，股票倉位之間的差異更加明顯，廣發滬深300、上投摩根中小盤在較短的時間內迅速建倉至90%以上，而中海藍籌靈活配置、華富策略精選靈活配置、長城雙動力在建倉過程中相對保守，平均倉位在25%以下，今年以來流動性和經濟復蘇預期推動股市強勁上漲，該類基金錯過了獲取超額收益的機會(見表3)。

　　投資策略

　　由守轉攻：增減只在周期間

　　今年一季度，經濟形勢逐步好轉，基金在投資策略上由防御轉為進攻的特點較為明顯(見表4)，從偏股型基金披露的一季報來看，周期性行業：金融保險、機械設備、金屬非金屬以及房地產行業都受到較大幅度的增持，其增持比率分別為5.05%、1.55%、1.44%、1.39%。

　　值得注意的是，金融保險行業的增持比例超過5%，遠遠高于其他行業的增幅。而在去年四季度受經濟預期悲觀以及降息環境的影響，該行業還是基金重點減倉的對象，同期該行業也經歷了較大跌幅。而隨著經濟數據的轉暖以及信貸規模的劇增，金融保險業受到眾基金的青睞，而一季度該行業的滯脹使基金對其上漲空間報以樂觀的態度，這也是其重配的一個重要因素。交通銀行、深發展、浦發銀行、中信證券、中國平安成為主要增持對象，其中浦發銀行、中信證券、中國平安、興業銀行分別被158家、154家、186家、95家基金所持有。金融保險業中個股多為大盤股，對于規模較大的基金來說，該行業是必須配置的對象，而在該行業價值凸現的情況下，一些中小盤基金也開始對其關注起來，從一季報中看到，富國天瑞強勢地區、易方達中小盤、華安中小盤、金鷹中小盤以及整體偏好中小盤的泰達系基金都對該行業個股：中國平安、中信證券、浦發銀行等有較大幅度增持。

　　機械設備行業在一季度繼續受到基金的青睞，去年三季度，基金出于對政府刺激經濟政策的預期便開始謹慎增倉該行業，去年四季度以來政策的方向更為明確，基金對該行業也開始大幅增持，一季度該行業確實表現良好，政策效應逐步顯現。具體來看，基金對該行業的態度較為一致，大部分基金都采取增持的態度，一向偏愛該行業的景順長城旗下基金繼續大幅增持，金鷹基金、海富通基金、嘉實基金也對該行業增倉幅度較大，只有國聯安德盛精選、泰達荷銀周期、東方精選等為數不多的基金在該行業減持幅度較大。雖然如此，該行業中漲幅較大中國南車卻遭到了較大幅度的減持，而太原重工等前期漲幅較小，而規模也不大的個股受到增持。

　　金屬非金屬行業是強周期行業，去年三季度經濟形勢急轉直下，大宗商品價格大幅下挫，該行業受到基金的大幅減持。今年一季度，國內拉動內需政策逐步落實，且產業振興規劃出臺，拉動行業需求增加，而且該行業在去年跌幅巨大，估值處于較為合理的區間，基金普遍對其持增持態度。國聯安基金、匯添富基金、易方達基金和泰達荷銀基金是主要增持力量，而包括上投系基金在內的一些基金對該行業進行了減持，但減持的幅度比較小。雖然該行業整體來看受到增持，其中的鋼鐵行業卻并非如此，基金2009年一季度對鋼鐵行業的配置有所上升，但仍處于低配狀態。對一些鋼鐵股增持基本出于主題投資的目的，顯示基金仍對鋼鐵投資機會看淡。

　　房地產行業的上下游行業較多，其興衰對經濟影響深遠，拉動經濟復蘇，對該行業的扶持也不可避免。去年四季度，管理層便出臺三大措施促樓市健康發展，而低息大環境也對其復蘇有利，今年以來，房價出現回升態勢，激發了市場的投資熱情，基金也在增倉之列。

　　在經濟逐步回暖的形勢下，基金對防御性行業進行了減倉，食品飲料、醫藥生物、建筑行業遭減持幅度最大，分別為1.08%、0.62%、0.51%，相對于增倉的行業，基金減倉行業的幅度顯然是比較小的，這和各個基金之間操作分歧加大，以及整體向好的環境有關。

　　雖然食品飲料行業屬于防御性行業，但在我國內需持續不足，行業質量安全存在較大問題以及行業競爭激烈的情況下，基金對其整體似乎并無太多青睞，而今年宏觀經濟形勢好轉，市場關注點主要集中于投資拉動的行業，且今年一季度該行業仍然被較多的質量安全問題所困擾，即使輕工業振興計劃出臺對其有一定推動作用，其效果卻無法立竿見影地體現，該行業對基金的吸引力明顯不足。

　　醫藥生物行業在醫改預期下，去年已經被炒作多時，四季度其漲幅較大，位于行業首位，今年與前期跌幅較大的行業相比，其整體估值已經沒有太大優勢，雖然有醫改方案出臺，該行業仍然表現較弱，因此眾基金也紛紛改弦易轍。

　　建筑業是去年四季度表現較好的行業，進入一季度，該行業中偏防御的基建類品種和一些中小盤概念股遭到較大幅度的減持，但其中受益于拉動內需的水泥板塊仍然得到基金的青睞。

　　精選個股受到重視

　　據WIND統計，2009年一季度，基金持股數量增加最多的10只股票分別是交通銀行、深發展、浦發銀行、中信證券、中國太保、中國平安、興業銀行、北京銀行、華發股份、保利地產；而持股數量下降最多的10只股票分別為中國鐵建、工商銀行、中國南車、招商銀行、大秦鐵路、金融街、蘇寧電器、中國中鐵、中國聯通、中國神華(見表5)。

　　雖然減持最多的股票中有兩只金融股，而增持前10大股票中8只都是金融股，可見各基金在金融股方面達成了難得的一致，在前一部分已經提到過該行業在一季度經濟回暖的情況下，估值優勢凸顯，基金對金融股的配置基本是基于其行業屬性。中國平安受到大幅增持，持有基金數達到186只，成為被最多基金持有的股票，低息環境和信貸大增有利于保險行業，而其作為保險業的龍頭，業績超出市場預期，被大幅增持也屬正常。

　　與金融行業整體受到青睞不同，地產行業雖然整體屬于被基金增持的行業，但在個股方面，基金的分歧卻比較大，其中的華發地產、保利地產被大幅增持，同時金融街、金地集團遭到大幅減持，同樣，機械設備行業中的三一重工被增持，而中國南車和特變電工遭到了大幅減持。這些遭到減持的個股，此前幾乎都被基金集體重倉持有過，其價格之前也有較大上漲，此時被減持應該主要是考慮到其估值的因素。

　　除此以外，基金增持較多的其他股票，似乎并沒有體現出較明顯的行業性質，更多是因為個股優異的特性，其中值得注意的是金風科技，是風電行業的領軍企業。一季度共有35家基金持有該股票，對其大幅增倉，具體來看，華安、嘉實、景順是增持的主力軍，而泰達、大成等少數基金公司則對其有所減持。

　　在減持較多的個股中，蘇寧電器、武漢中百、五糧液、瀘州老窖、燕京啤酒都可以看作消費類個股，該類防御型個股在一季度沒有受到關注，而隨著消費的逐步恢復，該類個股有望受到重視。

　　從一季度基金新進與剔出數據來看，地產股出現的較多，新進前20的股票中，有5只地產股：億城股份、中華企業、中國寶安、北京城建、新湖中寶，顯示基金對地產行業的樂觀態度。海通證券和金晶科技分別被16家和10家基金增持。而如果不考慮部分基金出于結構調整進行的個股選擇，對個股采取基金新進和剔出類個股主要是考慮市場熱點的因素(見表6)。

　　與上一季度相比，基金重倉持有的個股換掉了中國鐵建、海油工程、大秦鐵路、瀘州老窖，新進入了深發展、交通銀行、長江電力、保利地產，變化基本體現了基金在行業方向上的調整(見表7)�？偟膩砜�，基金重倉持有的個股每季變化都不會太大，僅僅是在排名上有所變化。重倉類個股仍然是普遍遵循業績成長性能良好這一因素，往往這類股票都作為基金長期持有的重倉對象，此類個股的調整變化也歷來不出現大幅變動。

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