中國銀河證券研究所王群航

　　　　附注：

　　　　(1)數據區間：2009年4月20日――4月24日

　　　　(2)數據來源：中國銀河證券研究所(3)制圖：王群航

　　一、封閉式基金：機構觀點出現分化

　　除了跟隨股票市場行情同漲共跌，除了年度的分紅，一向屬于題材沙漠的封基二級市場行情上周出現了一些異常交易的情況，封基的價格走勢出現了較大的分化，具體表現為：(一)部分基金的價格在穩步上漲，并不斷走上今年以來的新高，如金泰、銀豐、興華等，從業績排名、折價率等常規指標來看，這些基金沒有共同之處。(二)部分近期有分紅行為的基金放量情況顯著，且多為下跌的走勢，如普惠、景宏、漢興等，看來，有些機構在拿到了紅利的前后，目的達到，離場走人了。(三)部分今年沒有分紅題材的基金，如開元、安順等，價格走勢也是放量下跌狀，這些基金的走勢難道真的與它們沒有分紅的行為相關聯？理由似乎又不那么夠充分。

　　從規模因素來看，現在封基市場上的基金主要是大盤基金，鑒于大盤基金中機構投資者的資金占比一貫較多，上周的市場行情中不排除有一些機構持有人投資基金的策略出現了分化，否則盤中放不出這么大、這么集中的成交量來。分紅搶權之前高換手、拿到了紅利之后走人，這些現象都好理解，但是，在目前沒有任何行業性利好預期的情況下，少數品種的二級市場交易價格不斷走高，就是一件比較蹊蹺的事情了，出現這樣的行為，表明了相關投資者的實力較為強大。這種有可能過分脫離“群眾”的做法，如果處理不好，風險往往會越做越大。

　　截止上周末，大盤基金的平均隱含收益率指標為36.12%，屬于歷史統計圖表中的較高區域。那些上周上漲表現較好的基金，多數的隱含收益率高于市場平均水平，不過，高出的幅度較為有限，基本上仍然處于一個較為安全的區域當中。

　　按照筆者當年明確提出的“到期封轉開”建議，天華即將到期轉型的相關工作已經開始啟動了。根據安排，該基金日后將轉型成為上市契約型開放式基金(LOF)，在完成有關轉型程序之后，基金份額可以在深圳證券交易所上市交易并開放場內、場外的日常申購、贖回等業務。該基金的名稱將更換為“銀華內需精選股票型證券投資基金”。未來的“新基金”將是一只成長型基金，所追求的投資目標是重點投資于內需增長背景下具有持續競爭力的優勢企業，在控制投資組合風險的前提下，追求基金資產的長期持續增值。截止上周末，該基金的隱含收益率3.42%，這是一個很薄的安全墊，初步測算，到這只基金于7月11日轉型時，只要市場不跌破大約2350點，套利的風險都有可能相對較低。

　　二、開放式基金：主動型基金有被動式收益

　　(一)以股票市場為主要投資對象的基金

　　上面之所以寫出“主動型基金有被動式收益”這個標題，是因為在上周市場主要指數的平均下跌幅度為2.57%的情況下，具有主動型投資風格的股票型基金、偏股型基金、平衡型基金的凈值幾乎是在全部下跌，這種情況表明，除了大盤藍籌股票，尤其是其中的重要組成部分金融股下跌(一季度很多基金加倉這個行業)拖累了很多基金的凈值以外，有色金屬、綜合服務、農林漁牧、房地產等行業的下跌，也拉下了很多基金的凈值，由此來看，在當前的基金行業投資過程中，很多基金在跟蹤市場熱點進行短期化的投資炒作。

　　股票型基金、偏股型基金、平衡型基金上周的平均凈值損失幅度分別為2.24%、2.08%和1.58%。在150只股票型基金當中，周凈值1漲(銀華領先策略)、1平、148只下跌；在偏股型基金當中，全部基金的凈值都在減少；在平衡型基金當中，除了華夏策略、寶盈核心優勢的凈值有微弱的增長，民生加銀品牌藍籌的凈值未變以外，其他基金的都在下跌。在基礎市場行情總體下跌幅度較為有限的情況下，基金的凈值出現這樣大面積的下跌，與以往相比，是較為少見的。

　　那么，出現這種情況的原因是什么呢？可能與當前基金行業中較為流行的一種“核心――衛星”投資方式有關。最早，有個別指數型基金提出了“核心――衛星”的投資策略，之后有個別具有主動型投資風格的基金按照“核心――衛星”的思想設計出了相關的產品。當前，市場上所流行的“核心――衛星”投資方式，指的是部分基金將不低于基金契約所規定的投資方向的基金資產作為“核心”資產進行配置，配置比例是相關基金的契約所允許的下限以上；然后，在“衛星”部分，主要是用于追逐當前的市場熱點進行投資，快進快出，決不長期投資，決不長期持有。

　　上述觀點，可以從三個方面得到較好的證明：第一，當前的股票市場成交金額巨大，有不少時候甚至會超過當年五、六千點時的盛況，在當前股價已經較前期高點腰斬過半的情況下，這種情況只能夠表明市場的換手率很高。第二，股票市場中放量很快，縮量也很快，表明了有大量的高流動性資金在快買快賣，速戰速決，其中便不排除有很多基金的身影。第三，今年以來，小規模的基金績效相對較好，這與部分小規模的基金可以具有相對更好的流動性這種先天優勢有關，而且很多小基金的確在今年以來再次取得了良好的收益，如金鷹中小盤。

　　至于指數型基金，在基礎市場行情的下跌幅度超過2%的情況下，各個基金的凈值全部下跌，是很正常現象。不過，由于不同的指數代表了不同的市場板塊，具有不同的市場表現，漲跌幅度也就各有千秋了，例如，本專欄今年以來一只的在重點關注的三只基金中，華夏中小板ETF是上周凈值損失幅度最少的，易方達深證100ETF是上周凈值損失幅度最大的。指數型基金的這種凈值漲跌情況表明，在本專欄今年以來重點關注的三只基金中，一定要有選擇性地進行階段性投資。

　　(二)以債券市場為主要投資對象的各類基金

　　參看中國銀河證券基金研究中心對于債券型基金的最新分類統計表格，債券型基金上周的平均凈值損失幅度是0.14%，總體絕對損失幅度不大，21只基金的凈值增長，21只基金的凈值未變，59只基金的凈值下跌。在后者當中，有三只基金的周凈值損失幅度超過了1%，相對于債券型基金來說，這樣的損失幅度是比較高的了。作為可以投資股票二級市場的“二級債基”友邦華泰穩本增利，該基金的股票投資特點很鮮明，過去四個季度以來，股票投資占基金總資產的比例分別為1.02%、3.47%、4.67%和8.28%，表現出穩步提高的狀態。

　　國投瑞銀融華債券型基金是這次被調入債券型基金當中的“新品種”，該基金名為債券型基金，但本質上不符合《證券投資基金運作管理辦法》對于債券型基金定義，該基金“以國債、金融債和AAA信用等級的企業債(含可轉換債券)為主要投資對象，以穩健收益型股票為輔助投資對象。債券投資不低于基金凈值的40%，變動范圍是40%－95%；穩健收益型股票最高不超過基金凈值的40%，變動范圍是0－40%。除了預期有利的趨勢市場外，原則上股票投資比例控制在20%以內。”過去四個季度以來，該基金的股票投資比例依次是14.99%、14.08%、29.54%和39.07%，該基金一直較為注重股票投資的特點很明顯，尤其是在今年的第一季度末期，股票投資比例已經達到了基金資產總值的39.07%、資產凈值的39.43%，緊貼著契約規定的上限。

　　在前幾期的相關文章中，本專欄一直在說貨幣市場基金的低收益問題，從上周開始，貨幣市場基金正式進入了問世以來的最低收益時代。上周，貨幣市場基金的平均凈值增長率為0.0201%，周收益相對較高的幾只基金如建信貨幣、廣發貨幣、天治天得利等，也只有0.03%。過低的收益率，當然會影響到投資者對于此類基金的投資態度，尤其是一些久期設計相對更短的基金，收益率還有可能會再少一些。由此開始，貨幣市場基金在今后將會面臨一定的發展困境。

    新浪聲明：新浪網登載此文出于傳遞更多信息之目的，并不意味著贊同其觀點或證實其描述。文章內容僅供參考，不構成投資建議。投資者據此操作，風險自擔。