□海通證券

　　分紅后，封閉式基金的短期行情告一段落，近期市場不斷震蕩攀升，封閉式基金折價率呈拉大趨勢，而在本周的市場回調(diào)過程中，又顯得相對抗跌，長期投資價值顯現(xiàn)。

　　仍具長線投資價值

　　封閉式基金的短線行情主要表現(xiàn)為分紅行情以及折價率偏離后的脈沖修正行情，目前分紅行情過后，封基短期交易機會不如ETF，而長期投資價值則明顯顯現(xiàn)。

　　封閉式基金的折價是一種安全墊，但并不是折價率越高的基金越有投資價值。封閉式基金的投資價值取決于兩個方面，一是基金的業(yè)績，也就是未來的凈值增長；另外一方面是折價率，要兼顧考慮封閉式基金的絕對折價率以及年化回歸折價率，年化折價率回歸收益是指封閉式基金在剩余存續(xù)期內(nèi)每年的折價率回歸收益。到期日遠的封閉式基金一般折價率比較高，但年化折價回歸收益小，而到期日近的封閉式基金折價率一般較小，但年化折價回歸收益較大。通常情況下，到期日遠的封閉式基金彈性更大。而到期日近的封閉式基金安全性更高，因為折價率本身小，到期日又近，在即將到期時折價率必然回歸。筆者建議投資者在牛市的時候買入到期日遠的績優(yōu)基金，在平衡市的時候買入到期日近的績優(yōu)基金。

　　封閉式基金相對抗跌

　　在2005年封閉式基金表現(xiàn)最差的時候折價率曾經(jīng)高達50%，但目前封閉式基金的到期日相比2005年已經(jīng)大幅縮短，因此目前封閉式基金的最大折價率應該低于歷史上最高的折價率，應該更看重年化折價回歸收益。筆者計算了2005年7月份和目前的年化折價回歸收益。從結(jié)果可以看出，多數(shù)到期日比較遠的大盤封閉式基金的折價率年化回歸收益與2005年基本接近。這說明如果按照2005年最差的情況來看，當前到期日遠的封閉式基金折價率的下降空間不大，本周市場回調(diào)過程中，封閉式基金的抗跌性明顯說明了這一點。

　　從平均水平來看，封閉式基金業(yè)績并沒有明顯低于股票型開放式基金，雖然在2006年和2007年的大牛市中，受股票倉位80%上限的制約，封閉式基金的業(yè)績明顯高于同期混合型基金。而在2008年的下跌市中，封閉式基金的凈值更為抗跌，長期來看，封閉式基金業(yè)績并沒有明顯低于同類開放式基金。

　　進可攻退可守

　　封閉式基金進可攻退可守，當市場上漲的時候，由于封閉式基金不是滿倉投資于股票，因此短期漲幅可能會低于指數(shù)，但長期收益將可能超過同期指數(shù)。當市場下跌的時候，它的跌幅也相對有限，適合穩(wěn)健的投資者進行中長期投資，特別是對于一季度踏空的投資者來說，年化折價率在7%-8%之間的績優(yōu)封閉式基金是一個不錯的選擇。當然對于短線投資者來說，封閉式基金分紅之后，折價率的波動相對平穩(wěn)，短線來看不如利用ETF進行操作。創(chuàng)新封基的套利空間整體不大，快到期的小盤封閉式基金天華折價率的回歸速度相比更快。

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