□本報記者 李良

　　近日，股指震蕩加劇，基金經理們一度放松的神經再次緊繃起來。

　　“大家倉位已經加到很高的水平了，如果股指就此掉頭，基金的損失會很大。”在周三的暴跌后，上海某基金經理不無憂慮地表示，“我的感覺是，大家都在被市場推著往前走，很難冷靜地思考問題，事實上，A股市場的風險已經有點大了。”

　　這種憂慮不無道理。但風險并不能阻止另一些基金經理進攻的腳步。無論是在一季報中的陳述，還是近期發表的觀點里，我們都可以看到部分基金濃濃的“戰意”。而在對后市的判斷和操作中，基金陣營已經出現了巨大的裂痕。

　　重現估值之辨

　　基金陣營中，當前對市場最大的分歧，在于2400點之上的估值是否已經出現泡沫。

　　華夏基金是當前市場估值泡沫的最大質疑者。盡管華夏精選一季度表現不俗，憑借較低的倉位依然躋身業績排名前十，但基金經理王亞偉仍指出，股市的大幅上漲已經比較充分地反映了投資者對未來經濟快速復蘇的樂觀預期，在充足流動性的助推下，股市整體的估值水平相對上市公司的業績狀況已經有所透支。王亞偉強調，市場整體換手率處于歷史高位，顯示投機力量主導了市場，資產泡沫化的風險值得警惕。

　　但在另一些基金的眼里，當前A股雖然不便宜，但這種高估值的狀況卻能得到延續。信誠基金表示，雖然A股市場目前的估值仍高于國際水平，但考慮到中國經濟已經顯露出復蘇跡象，而且流動性充裕，因此A股市場的估值將在未來一個季度仍處于中等或偏高水平。工銀價值則認為，當前市場估值扁平化趨勢明顯，原來資本市場的“貴族”如醫藥、食品飲料等行業的一線龍頭企業2009年動態估值處于歷史較低點，和水泥工程機械等行業龍頭公司接近，甚至和部分行業倒掛，而盈利增長情況依然良好。

　　分析人士指出，基金之間對市場估值判斷的分歧，從側面反映出當前基本面的預期已經無法支撐A股估值的進一步提升，這也從另一個角度展示了市場所面臨的風險。“并不是基金經理們沒有意識到風險，而是大家對風險程度的判斷不同。需要強調的是，一季度業績的好壞在一定程度上已經影響了基金經理心理，很多分析判斷比較主觀。”該分析人士稱。

　　戰，還是不戰？

　　一季度市場的火暴，讓2008年遭受重創的基金們嗅到了翻身的機會。對二季度行情的熱情也前所未有地高漲起來。

　　這種熱情首先體現在基金的整體倉位提高上。天相投顧的統計顯示，一季度末，偏股型基金(不含指數型)的平均倉位為75.34%，其中股票型基金的平均倉位已經達到78.51%，已經逼近牛市的高點。德圣基金研究中心對基金高倉位的評價是：越來越多的基金開始轉向牛市思維；在提高倉位的同時在結構調整上也更加積極，傾向于進攻性配置。

　　面對二季度的市場，不少基金摩拳擦掌，戰意甚濃。一季度殺入業績前十的中郵成長就宣稱，二季度將繼續加大結構性調整配置的力度，力爭通過挖掘一些企業盈利狀況持續改善的行業公司機會，希望能夠繼續減少2008年的投資損失，保持2009年業績的良好增長態勢。而一季度末倉位達到84%的大成優選也明確表示，在未來一個季度仍將會采取較為積極的倉位配置，堅持優選個股，集中持有的投資思路。

　　不過，近日股指的大幅震蕩顯然給這種熱情澆了一盆冷水。戰，還是不戰？成為基金經理們當前的痛苦選擇。某基金經理告訴記者，現在最難受的，是那些一季度業績表現不佳又急于提升排名的基金，因為他們需要進攻。“尤其是那些年初倉位較低，排名落后但到了3、4月份又快速加倉的基金，現在就處在一個非常尷尬的位置，進難攻，退難守。相反，像我們這些已經有了不錯收益的，就會有較大的選擇余地。”該基金經理表示。

　　分析師則指出：“股指走到這個位置，風險已經凸顯出來了，更何況許多個股已經完全透支了未來。我認為，現在不是基金考慮進攻與否的問題，而是要考慮更快、更有效地控制風險的問題。”

　　活躍的“騎墻派”

　　在主攻派和保守派之外，基金陣營中今年以來還誕生了一個新的派別：騎墻派。這個派別的特點是，注重短期市場波動風險，倉位調整更加頻繁。而這個派別的主要參與者，則是那些一季度已經獲得豐厚收益，注意規避風險的同時又不甘失去反彈機會的基金。

　　在3月份以來的市場數次短線波動中，這些基金表現得尤為活躍，以至于短短一個多月時間內，“空翻多”和“多翻空”的現象數度在基金業內交替出現。“騎墻派”的觀點在一季報中也露出端倪：如針對二季度操作，嘉實主題強調，二季度既要做好股市持續反彈的準備，同時更重要的是也要做好股市反彈的逃頂準備。這種兩手準備的思路讓“騎墻派”們頻繁進行短線操作，一旦感覺到風吹草動就主動撤離，這在一定程度上導致了市場的上攻更加艱難。

　　而“騎墻派”的存在，既給主攻派制造了很大壓力，也令基金陣營的步伐凌亂起來。某基金經理就曾抱怨，一些基金的短線操作已經擾亂了自己的思路，在短線波動和長線價值之間難以取舍。

　　分析人士則指出，一季度股市的狂飆令不少基金收益豐厚，保住這些收益是他們首要考慮的問題，但為了保住排名，他們又不得不繼續保持高倉位運作，因此，在風險日益明顯之時，更加靈活的操作方式有助于他們兼得以上兩個目標，這也是“騎墻派”出現的根本原因。

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