21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者 張桔 特約記者 田林

　　知名的國(guó)際投行就是稱職的內(nèi)地QDII基金的境外投資顧問嗎？這恐怕不一定。

　　銀河證券基金研究中心的統(tǒng)計(jì)顯示，截至4月22日，除去華安國(guó)際外，在已發(fā)行的9只QDII基金中，海富通中國(guó)海外、交銀環(huán)球精選、華寶興業(yè)海外中國(guó)憑借19.05%、10.38%、9.51%的凈值增長(zhǎng)率在9只QDII基金中位列三甲，其中前兩者的份額凈值成功站在面值之上。

　　記者注意到，排在前三位的QDII基金的境外投資顧問分別為富通基金、施羅德投資管理有限公司、法國(guó)興業(yè)銀行資產(chǎn)管理(日本)有限公司，皆為上述基金的外方股東；而排名墊底的銀華全球優(yōu)選QDII聘請(qǐng)了雙投資顧問，摩根士丹利投資管理有限公司和信怡泰，兩相比較，似乎是出自自家集團(tuán)股東方的境外投資顧問更勝一籌。

　　“我們并不能將QDII基金的業(yè)績(jī)與境外投資顧問的貢獻(xiàn)度劃上完全的等號(hào)。”信達(dá)證券基金分析師劉明軍表示，從現(xiàn)有的QDII基金類型來看，定位于全球投資的QDII基金可能對(duì)境外投資顧問的依賴度更大，而相對(duì)于海外中國(guó)、港股市場(chǎng)為主的QDII基金則更自主一些。

　　艱難前行

　　設(shè)立境外投資顧問，基金公司的初衷是為初次邁出國(guó)門的QDII基金配備“領(lǐng)路人”。

　　“由于QDII基金海外投資經(jīng)驗(yàn)不豐富，境外投資顧問的主要職責(zé)就是提供合理的投資建議，同時(shí)帶動(dòng)國(guó)內(nèi)投資人盡快走向成熟”，好買理財(cái)基金分析師何閨湘表示，當(dāng)前，各家QDII基金與其境外投資顧問的合作模式不同：一種是采用股東方的外方顧問的形式，也有一種是單獨(dú)的合作伙伴。而不同QDII對(duì)于境外顧問的依賴程度也不同，類似上投QDII對(duì)境外顧問的依賴度較深，而海富通QDII、華夏QDII則對(duì)境外顧問的依賴程度較淺。

　　其實(shí)追根溯源，境外投資顧問伴隨著內(nèi)地QDII基金從降生一路前行。

　　2006年11月2日，內(nèi)地的首只QDII產(chǎn)品華安國(guó)際選中了雷曼兄弟作為境外投資顧問。根據(jù)該基金的契約，雷曼兄弟下屬的雷曼兄弟金融公司為華安國(guó)際配置基金所持結(jié)構(gòu)性保本票據(jù)的保本責(zé)任人，雷曼兄弟特殊金融公司是保本票據(jù)基礎(chǔ)資產(chǎn)中零息票據(jù)的發(fā)行人。

　　德圣基金研究中心分析師江賽春表示，在當(dāng)時(shí)缺乏參照模式的前提下，華安國(guó)際配置在投資上過于集中和依賴于雷曼兄弟，將管理權(quán)完全外放，基金公司幾乎淪落為境外機(jī)構(gòu)的一個(gè)銷售渠道而已。

　　此后，首批出海的四只QDII同樣找到了各自的境外投資顧問，華夏QDII選中了普信，嘉實(shí)QDII選中了德意志資產(chǎn)管理有限公司，南方QDII選中了紐約銀行梅隆資產(chǎn)管理國(guó)際有限公司、上投則選中了JF資產(chǎn)管理公司。

　　在往后的QDII基金中，比較有特色的是成立于2008年5月的銀華QDII，其采用雙境外投資顧問制度，即摩根士丹利投資管理公司和信怡泰投資(歐洲)有限公司，摩根士丹利提供資產(chǎn)配置建議方案，信怡泰則為投資組合的構(gòu)建提供咨詢服務(wù)。

　　然而，一場(chǎng)突如其來的全球金融風(fēng)暴，讓境外投資顧問的光環(huán)迅速褪色。

　　2008年的9月16日，雷曼兄弟及其關(guān)聯(lián)公司宣布破產(chǎn)，而其身為華安國(guó)際保本票據(jù)的保本責(zé)任人和零息票據(jù)的發(fā)行人，在無人接手而進(jìn)入破產(chǎn)程序的前提下，導(dǎo)致華安國(guó)際暫停了正常的贖回業(yè)務(wù)。

　　同時(shí)，拜金融海嘯所賜，“生不逢時(shí)”的QDII基金在2008年遭受凈值巨幅虧損，甚至一度出現(xiàn)過“三毛錢基金”，這也讓注重?fù)駮r(shí)的內(nèi)地基金公司承受了巨大壓力。2009年的2月23日，工銀瑞信QDII解除了瑞士信貸資產(chǎn)管理公司的境外投資顧問身份，開始“單飛”，試行獨(dú)立運(yùn)作，成為第一只“離婚”的內(nèi)地QDII。

　　問題涌現(xiàn)

　　度過了最初的“蜜月期”后，基金公司與境外投資顧問之間卻開始頻傳“不和諧音”。

　　首當(dāng)其沖的問題是部分QDII基金跑輸擔(dān)任境外投資顧問的國(guó)際投行所管理的同類型基金。根據(jù)晨星網(wǎng)4月22日數(shù)據(jù)，除去已解除境外投資顧問的工銀瑞信全球配置，8家QDII中有4只3個(gè)月的平均回報(bào)率遜于其境外投資顧問旗下的基金。

　　而這4只QDII基本可分為兩類：一類是境外投資顧問旗下的基金的投資組合資產(chǎn)配置與其參與的QDII的基本一致；另一類的投資組合配置出現(xiàn)了明顯的分化。

　　第一類投資回報(bào)率差異最大的是嘉實(shí)海外中國(guó)。其一季報(bào)顯示，該基金81.9%投資在港股，數(shù)據(jù)顯示，該基金3個(gè)月的平均回報(bào)率為19.34%。而嘉實(shí)海外中國(guó)的境外顧問的德意志資產(chǎn)管理公司，旗下的DWS投資公司在香港市場(chǎng)的3只中國(guó)股票基金3個(gè)月的平均回報(bào)率為28.7%。

　　其次，摩根富林明資產(chǎn)管理旗下JF 資產(chǎn)管理公司為上投摩根亞太優(yōu)勢(shì)的外資顧問，旗下的亞太區(qū)不包括日本的基金3個(gè)月的平均回報(bào)率為27.8%，而具有相近地區(qū)配置的上投摩根亞太精選3個(gè)月的平均回報(bào)率為18.57%。同樣，普信集團(tuán)旗下的亞洲不包括日本的基金3個(gè)月的平均回報(bào)率為20.14%，而華夏全球精選三個(gè)月的平均回報(bào)率為17.14%。

　　與上述3只QDII不同，南方全球精選的投資組合的資產(chǎn)配置和其外資顧問旗下的基金差異明顯。一季報(bào)數(shù)據(jù)顯示，該基金一季度的配股比例為26.47%，為9家QDII基金中配股比例最低的一只基金，全部投資港股。而其境外投資顧問紐約銀行梅隆資產(chǎn)管理在香港推出的亞洲股票投資基金最近一期公布的股票倉(cāng)位達(dá)92.47%，三個(gè)月內(nèi)平均回報(bào)率為22.65%，高于南方全球精選的12.53%。

　　不過，3只中國(guó)概念的QDII跑贏了外資顧問旗下的基金。例如海富通中國(guó)海外精選以三個(gè)月平均回報(bào)率35.12%的業(yè)績(jī)排在內(nèi)地QDII之首，其境外投資顧問富通基金公司旗下香港市場(chǎng)上的富通L基金中國(guó)股票基金3個(gè)月的平均回報(bào)率為28.46%。

　　對(duì)此，銀河證券基金研究中心分析師卞曉寧分析，境外投資顧問與內(nèi)地QDII基金的利益分成基本有兩種方式：一種是通過傳統(tǒng)的基金管理費(fèi)分成，而另一種則是采取“軟傭金”的模式，即QDII基金可能在顧問所在的券商處開設(shè)席位，買賣股票。

　　“出現(xiàn)上述業(yè)績(jī)差異可能的原因是境外投資顧問對(duì)于內(nèi)地QDII重視程度不夠。”北京某券商分析師判斷，很可能外方所獲的顧問費(fèi)無法刺激其全身心投入其顧問的角色中，而其所經(jīng)歷過的市場(chǎng)也有局限性。以美國(guó)市場(chǎng)為例，在金融海嘯之前，美國(guó)股市多年以來一直較為平穩(wěn)運(yùn)行，因此外行在危機(jī)意識(shí)、熊市思維上并未體現(xiàn)出明顯的優(yōu)勢(shì)。

　　“除去利益因素外，思路的分歧是境外投資顧問與內(nèi)地QDII基金之間的另一主要矛盾。”何閨湘分析，國(guó)外投資機(jī)構(gòu)基本不做“選時(shí)”操作，只做“選股”，不會(huì)根據(jù)市場(chǎng)的波動(dòng)而主動(dòng)降低股票倉(cāng)位，在他們的意識(shí)中，股票型基金就應(yīng)該一直保持高倉(cāng)位運(yùn)作；同時(shí)，國(guó)外擁有完備的基金品種線，投資人會(huì)自主地搭配一籃子基金組合，而內(nèi)地的投資人基本將此權(quán)利移交給基金經(jīng)理了。此外，外方通常強(qiáng)調(diào)全球市場(chǎng)與行業(yè)資產(chǎn)配置，特別注重中長(zhǎng)期超越業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)。

　　“國(guó)際慣例與中國(guó)特色的不相容才是導(dǎo)致雙方矛盾的最主要原因。”北京某基金公司人士一言以蔽之。

　　前路剖析

　　那么，境外投資顧問是否真的在內(nèi)地QDII基金中“窮途末路”了呢？

　　卞曉寧指出，作為新生事物，現(xiàn)在很難斷言哪種模式適合出海QDII基金的迅速發(fā)展成長(zhǎng)，各家基金公司都在根據(jù)自己的產(chǎn)品摸索適合自己公司的模式，從而去決定是否選擇境外投資顧問和選擇哪樣的投資顧問，不過基金公司擁有更多的自主權(quán)會(huì)是發(fā)展的趨勢(shì)。

　　以一季度業(yè)績(jī)出色的海富通中國(guó)海外為例，其基金經(jīng)理本身就在股東方富通集團(tuán)有多年港股的實(shí)戰(zhàn)經(jīng)驗(yàn)，因此操盤以港股中國(guó)概念為主要投資標(biāo)的的基金自然駕輕就熟。

　　“境外投資顧問還是更適合于全球方向QDII基金的。”何閨湘表示，因?yàn)閮?nèi)地的基金公司不可能將投研的力量覆蓋全球，全球型QDII就必然要求境外投資顧問提供更多有針對(duì)性合理化的投資建議；而至于獨(dú)立運(yùn)作的模式，今后可能會(huì)是更多涉及中國(guó)概念的QDII型基金的發(fā)展方向。

　　記者注意到一個(gè)現(xiàn)象，自金融危機(jī)爆發(fā)以來，已經(jīng)陸續(xù)有京、滬兩地的基金公司前往華爾街招募人才，而其首要的充實(shí)部門就是國(guó)際業(yè)務(wù)部，很有可能是為今后推出QDII后的獨(dú)立運(yùn)作未雨綢繆。

　　WIND資訊的統(tǒng)計(jì)顯示，由于管理層對(duì)新QDII發(fā)行慎之又慎，目前已經(jīng)擁有QDII資格但未有QDII產(chǎn)品的基金公司約有十三家(尚不統(tǒng)計(jì)準(zhǔn)備推出第二只QDII的基金公司)，根據(jù)記者的多方了解，其中至少會(huì)有兩種不同的管理模式問世。

　　一種是類工銀瑞信式的獨(dú)立運(yùn)作模式。上海某基金公司人士向記者表示，他們準(zhǔn)備推出的首只QDII基金產(chǎn)品很可能不聘請(qǐng)境外投資顧問，獨(dú)立運(yùn)作，由股東方提供全力的支持。

　　另一種模式是博時(shí)基金籌備許久的“分工管理模式”。2008年的9月，博時(shí)基金與富敦基金管理有限公司就簽署了合作協(xié)議，將未來QDII基金的部分資金委托給富敦管理。具體而言，博時(shí)方面只打算管理投資香港的部分資金，香港以外包括新加坡、印度、印尼、越南、巴基斯坦等方面的投資完全外包給富敦處理。

　　記者還了解到，首批出海的四家QDII正在醞釀第二只QDII產(chǎn)品的問世，同時(shí)也在探索QDII基金運(yùn)作管理的新模式，一個(gè)明顯的例子就是華夏、南方、嘉實(shí)等基金公司的香港分公司紛紛成立。南方基金香港分公司南方東英資產(chǎn)管理有限公司于2008年7月成立，嘉實(shí)的香港分公司于今年2月份成立，而4月底華夏基金香港分公司成立，除去易方達(dá)香港分公司外，目前在香港設(shè)立分公司的其他三家內(nèi)地基金公司均擁有QDII產(chǎn)品。

　　對(duì)此，劉明軍判斷，這并非巧合，由于QDII基金的重點(diǎn)布局區(qū)域是港股市場(chǎng)，時(shí)下分公司的首要目的可能正是為了促進(jìn)QDII基金的發(fā)展，研究港股市場(chǎng)進(jìn)而了解國(guó)際動(dòng)向，從而為后續(xù)QDII基金產(chǎn)品潛在獨(dú)立運(yùn)作的可能性埋下伏筆。

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