銀河證券基金研究中心 高級分析師 基金研究總監 王群航

　　主要內容：

　　良好的產品設計、能力突出的基金經理、機會較多的未來市場前景等等，是判斷新基金可投資價值不可或缺的三大主要因素。當前萬家基金管理公司正在發行的萬家精選股票型基金就是一只具備了上述重要因素、值得關注的新基金之一。

　　萬家精選未來所投資的股票將具有以下五個基本特征：良好的公司治理結構；清晰的發展戰略；優秀的管理團隊；穩健、透明的財務狀況；企業在成本控制、技術、市場、資源、政策環境等經營層面上具有一方面或多方面競爭優勢，而且這種優勢難以在短時間內被競爭對手所模仿或超越。

　　歐慶鈴先生具有良好的基礎素質、扎實的研究功底，和較為豐富、較為全面的對于權益類基金產品的管理經驗。

　　管理萬家雙引擎的良好業績，充分顯示出了歐慶鈴先生是一位能力較為突出的基金經理。有了萬家雙引擎的成功案例，對于萬家精選，投資者應該可以有較為樂觀的期待。

　　在經濟面、估值水平、價值回歸、流動性等作用下，個股可能會出現較大的分化，基于價值投資和精選個股策略出發的運作，可能會獲得較好的收益。

　　當前的市場上新基金那么多，如何選擇一只更好的新基金一直是廣大投資人在不斷思考的問題，作為國內專業研究基金時間最長的人，作為國內最早密切關注新基金的人，筆者認為，良好的產品設計、能力突出的基金經理、機會較多的未來市場前景等等，是判斷新基金可投資價值不可或缺的三大主要因素。當前萬家基金管理公司正在發行的萬家精選股票型基金就是一只具備了上述重要因素、值得關注的新基金之一。

　　一、良好的產品設計

　　萬家精選是一只股票型基金，將會使用60%—95%的基金資產投資于股票市場。正如該基金的名稱為“精選”一樣，該基金未來將通過種種精選措施來篩選可投資上市公司，所投資的股票將具有以下五個基本特征：良好的公司治理結構；清晰的發展戰略；優秀的管理團隊；穩健、透明的財務狀況；企業在成本控制、技術、市場、資源、政策環境等經營層面上具有一方面或多方面競爭優勢，而且這種優勢難以在短時間內被競爭對手所模仿或超越。

　　萬家基金管理公司認為，具備持續競爭優勢的企業能夠在激烈的市場競爭中獲取超越于競爭對手的市場份額或者高于行業平均水平的回報率，具有持續獲得較高盈利水平的能力，投資這類企業將能夠較好地分享到國民經濟快速發展的成果，為投資者帶來長期穩健的回報。因此，本著堅持并不斷深化價值投資的理念，該基金將充分發揮自身的專業研究與專業投資優勢，通過多層面研究、精選出具備持續競爭優勢的企業，并結合估值等因素，對投資組合進行積極有效的管理，在有效控制風險的前提下，謀求實現基金財產的長期穩健增值。

　　具體來看，作為一只以“自下而上”為主要策略的基金，該基金未來的選股流程將是由表及里、從定量到定性不斷深入進行的。該基金將采用三層過濾系統，從公司基本面、持續競爭優勢和估值分析這三個層面來審慎地精選股票，以求實現持續穩定超越業績基準的、較高的主動管理回報。尤其是在定性分析的層面上，該基金將通過翔實的案頭分析和深入的實地調研，發掘出具有持續競爭優勢的企業，并且在其股票價格尚未反映出其價值時，做投資布局，力爭為投資者創造的更多的超額收益，在把握價值發現過程中謀求價值最優實現。

　　二、能力突出的基金經理

　　萬家精選的擬任基金經理是歐慶鈴先生，他是萬家基金管理公司的基金管理部總監，在進入萬家之前曾經擔任過華南理工大學應用數學系副教授、廣州證券研究中心常務副總經理、金鷹基金管理公司研究副總監等職務，目前在萬家基金管理公司同時兼任萬家180和萬家雙引擎靈活配置這兩只基金的基金經理。由此簡歷不難看出，歐慶鈴先生具有良好的基礎素質、扎實的研究功底，和較為豐富、較為全面的對于權益類基金產品的管理經驗。

　　回顧歐慶鈴先生的過往投資業績，他最出彩的地方在于他對具有主動型投資風格的萬家雙引擎基金的成功管理。萬家雙引擎也是一只以股票市場為主要投資對象的基金，設計中的主要資產投資組合資產配置比例為：股票資產占基金資產的30%—80%；債券、現金類資產以及中國證監會允許基金投資的其他證券品種占基金資產的20%—70%。該基金成立于2008年6月27日，恰逢上一輪大熊市行情的最后瘋狂時期，歐慶鈴先生通過準確的市場分析、良好的策略運用，讓該基金在有效規避股票市場風險的同時，獲得了較高的債券投資超額收益。

　　具體來看，2008年第三季度末期，萬家雙引擎的股票投資比例為0.64%，債券投資比例為87.53%，對于股票的超低比例配置，對于債券的超高比例配置，讓該基金沒有在股市下跌的過程中受傷的同時，充分地享受到了債券市場難得的牛市行情的收益。同年第四季度末期，該基金的股票投資比例上升到39.40%，債券投資比例下降到17.99%。截止到該年的12月26日，該基金成立滿6個月，建倉期限已到，因此，鑒于股票市場已經表現出見底的跡象，該基金便加大了對于股票市場的投資力度，同時及時在債券市場上獲利出局。

　　由此來看，萬家雙引擎在其投資運作的初期，無論是在股票市場上，還是在債券市場上，都踏準了市場行情的節奏。相關統計結果顯示，自該基金成立之日起，到本文寫作的2009年4月18日，滬市綜指累計下跌了13.71%，該基金“成立以來”的凈值增長率為31.37%，這一負一正，業績優勢十分突出。同時，在同期成立的同類基金里，很少能夠有與這種業績比肩的基金。

　　管理萬家雙引擎的良好業績，充分顯示出了歐慶鈴先生是一位能力較為突出的基金經理。此次萬家精選發行結束之后，他將會努力爭取在管理這只新基金方面再次展現自己的良好投資運作能力。也許有的投資者會擔心他在“一拖三”之后是否會有足夠的精力同時管理好三只基金，其實，作為萬家基金管理公司的基金管理部總監，作為一只被動、兩只主動型產品的掛名管理人，歐慶鈴先生將會帶領一個小小的投資管理團隊來管理好這些基金，包括萬家精選。

　　三、機會較多的未來市場前景

　　起始于2007年10月17日超級大熊市行情，曾經跌怕了很多投資者。不過，如果冷靜下來辯證地想一想，這跌不正是一種好事情嗎？！我們股票市場的投資獲利機制是單邊市，只有當市場處于上漲階段時才有獲利的機會，因此，市場在大漲過之后需要通過大跌來為未來的行情騰出空間。從投資角度來看，經歷了2008年度的大跌之后，市場的風險已經得到充分釋放，加之市場比較寬裕的資金供給，2009年，股票市場將蘊藏結構性和階段性的投資機會。在經濟面、估值水平、價值回歸、流動性等作用下，個股可能會出現較大的分化，基于價值投資和精選個股策略出發的運作，可能會獲得較好的收益。

　　我們的證券市場經過了前期的大幅度調整之后，估值水平已經回落到歷史低位，已經涌現出一批具有長期投資價值的上市公司，數據顯示，目前上證指數平均市盈率約為20倍。考慮到我們國家的宏觀經濟狀況和成長性因素，中國股市的相對估值水平有可能處于合理乃至低估的范圍，同時，中國經濟的巨大發展潛力保證了有一大批蘊含價值的上市公司可供投資。萬家精選注重精選可投資對象，在2009年這樣一個經濟和市場逐步恢復的環境中，精選策略可以使投資過程更為靈活，更有望取得超越同期市場表現的業績。

　　在本輪世界經濟周期下行的過程中，中國經濟將有望率先復蘇，這已經是國內外市場較為普遍的共識。雖然2009年的經濟形勢將依然嚴峻，但工業化、城市化、市場化和國際化這四個支撐中國經濟增長的基本力量并沒有改變，去年下半年以來外需的急劇放緩和存貨調整的沖擊，確實使中國經濟在2008年第四季度出現過一波快速下滑的情況，但我國政府及時出臺擴大內需的政策，4萬億經濟刺激工程和十大產業振興規劃這些反周期政策將有望大大緩解和阻止經濟的下滑程度。

　　在宏觀層面上，在擴大內需、促進增長一系列政策措施的作用下，我國經濟社會發展的一些主要數據開始出現趨穩的跡象。進入2009年4月份以后，無論是PMI、信貸增速、發電量等宏觀經濟各項指標，還是A股市場走勢，均出現底部企穩態勢，宏觀經濟數據和貸款數據都在不斷地刷新預期。3月份信貸新增1.89億元，一季度GDP增速6.1%，固定資產投資增速為28.8%。總需求已經起來，最新貸款數據的增速一再超越大家的預期，各種微觀數據也表明了內需非常強勁，可以更樂觀預測：未來不久，企業的業績將可能會有明顯的改善。

　　總之，2009年，從經濟基本面看，最壞的時間已經過去了，雖然從長期趨勢看還不能斷言經濟能重回快速增長的軌道，但在政府超大力度的投資拉動下，今年的經濟增長是不會有問題的。另一方面，流動性充裕的局面在今年是始終有保障的。因此，戰略性做多是很多專業投資機構的必然選擇，包括萬家基金管理公司，包括萬家精選。從投資操作上來講，戰略性做多就是只要市場調整到一定的估值水平，就可以堅定地買入；同時，戰略性做多不是說不能階段性做空，畢竟經濟還沒有真正復蘇，牛市的基礎暫時還不具備。不過，有了萬家雙引擎的成功案例，對于萬家精選，投資者應該可以有較為樂觀的期待。

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