2009市場趨勢向上 選品種找線索是關鍵

　　證券時報記者 杜志鑫

　　博時數量組投資總監、封閉式基金裕澤基金經理、博時特許價值基金經理 陳 亮

　　2009年趨勢向上

　　記者：現在，大家對后市的看法出現了較大的分歧，看空者認為，綜合考慮投資回報率和估值水平，市場整體已不便宜；看好者認為美國經濟可能見底，帶動全球復蘇，加上目前市場流動性充裕，股市還有進一步上升空間。您如何看？

　　陳亮：分歧確實存在，一是雙方的判斷不同，多空各持己見；從買方來看，大家的持股倉位也有高有低，差距比較大，總體上，情緒的因素要多一些。

　　先從基本面來看，目前市凈率(PB)大約在2.6倍的水平，其中占市場總市值60%到70%的大權重板塊的市凈率大約在2.2、2.3左右。我個人認為估值處于相對合理的一個水平，并不貴。美國S&P500長期PB是在3倍水平，發生了金融危機以后，在金融股全線暴跌、有的股票PB為零點幾倍的情況下，市場平均PB前期最低大約在1.8，目前大約在2倍的水平。所以中國市場的估值水平，到目前為止還不能算離譜。

　　第二個問題是，后面的形勢會不會越來越好？這也是目前大家關注的重點。現在各方面經濟數據的同比可能會比較難看，這是正常的，因為2007到2008年處于經濟周期的高峰位置。GDP要保“8”，最重要看是否有需求釋放出來。比如目前的房地產價格，如果房價跌到2006年水平，是否有真實需求？事實告訴我們，需求不但有而且還很旺盛，這就是中國有別于美國最大的一點。

　　第三是從利率水平、流動性水平來看，目前我國是較緊的財政政策，較松的貨幣政策。這也是中國歷史上比較松的一個階段。相對應美國，由于沒有歷史包袱，我國銀行的傳導機制沒有什么問題，整個經濟在流動性注入以后，正常運行起來的概率還是比較高的。最糟的情況在去年四季度已經見到了，經濟數據會在上到一個水平后穩定一段時間。

　　最后一點，是來自發達國家的數量化放松政策，在零利率的情況下，貨幣超量注入，盡管最終可能到達不了實體，但是目前大家對由此產生的通貨膨脹有一定的預期，這也是為什么大家現在又對原材料、實物資產有所偏好的重要原因。

　　從大的方向上來看，目前投資是一個比較好的階段，主要是處于找品種、找線索的一個狀態。對看空者來說，技術上的理由多一些，基本面的理由少一些。從趨勢上看，我認為還是向上的一個狀態。

　　投資緊追貨幣政策、財政政策

　　記者：你所管理的博時特許價值基金自成立以來取得了較好的業績，特別是今年以來表現不錯，銀河證券研究所基金研究中心統計顯示，截至4月16日，該基金今年以來的凈值增長率為41.77%，在股票型基金中排名居前，為持有人獲得了較好的正回報。你的成功經驗是什么？

　　陳亮：特許價值基金是2008年5月底成立的，大約在3500點的水平，建倉的步驟比較穩健，去年倉位的控制和市場比較契合，也因此避過了去年下半年市場的大幅下跌。

　　第二點是加倉的動作比較迅速，我們的研判還是有一定的敏感性，基本在1800點時倉位較重，當時基本的判斷還是做多，而不是防守。從當時的品種選擇上，也是緊追貨幣政策、財政政策的思路，就是錢往哪兒流，我們就往哪兒投，所以年初的配置，包括銀行、機械、有色行業都貢獻了不少正收益。

　　回頭看，從整體策略來說，資產是一個很重要的因素，貨幣發行這么多以后，貨幣和實物資本的比價關系要做出適當調整，這是我們看得比較清楚的基本面、大趨勢。美國經濟一旦復蘇，整個調整會更快更劇烈。

　　記者：“貨幣和實物資本的比價關系”具體是指什么？你下一步的投資策略是什么？

　　陳亮：比如實物資本可以用期貨來代表，一旦美國經濟復蘇，期貨價格很快會上到一個高位，這就是比價關系的調整。現在是貨幣越來越多，就顯得實物資本稀缺，實物資本的價格就要調整。

　　投資策略的另外一點是，密切跟蹤工業生產方面的數據。我們基金投資以大盤股票居多，要看其基本面是否好轉，需要密切觀察。我認為可能還是會有波折，經濟現在是在震蕩筑底的過程，如果能V型反轉，當然這是最理想的狀況，需要貨幣、財政、生產、外部需求，每個環節都配合上。我們不可能期望這種最完美的情況發生，大面上來看這些指標可能會有上有下，政策刺激一段時間經濟可能出現上升，然后可能有波動，再有新的政策出臺，新的投資跟上。過一段時間政府投資主導可能就逐漸讓位于民間投資。政府投資刺激帶動，比如房地產放量，去庫存化速度很快，庫存下降到一定程度，房地產商就愿意重新投資去蓋房子，新開工、拿地等情況就復蘇，這是比較好的結果，在這個過程中會有波動，所以還要謹慎一點。

　　具體到配置上，主要是標配跟蹤大盤藍籌，再做一些相機抉擇。資產類行業主要包括有色、房地產兩大類。雖然特許價值基金的投資范圍包括品牌價值，但是這部分的可交易性較差，在目前這個階段，受制于下游消費需求不旺所以比較難重估，到一定階段之后，這些因素會重新被考慮，總體來說品牌還是一個虛擬資本的范疇。目前特許基金是超配實物資本，有地、有資源的企業。

　　長線投資可提高股票基金的比重

　　記者：博時旗下已有較為齊全的基金品種，適合不同風險收益偏好、不同資金投資期限的投資者。您對于現在已經是、或打算買入投資股票型基金的投資者，有什么理財建議？

　　陳亮：未來5到10年，中國將處于經濟轉型、未來可能更強的歷史進程中，長線投資者可以提高股票基金的投資比重。因為中國經濟內在的擴張增長動力非常強，在這種情況下，如果不投資，很難對抗通貨膨脹，5到10年下來可能資產會縮水。股票基金雖然震蕩、波動的幅度比較大，但是長期來看，收益還是不錯的。當然每個人要根據自己的風險承受能力和資金投資期限，適度搭配一些固定收益類的投資品種。

　　陳亮簡歷

　　1998起任職于中信證券金融產品開發小組、北京玖方量子軟件技術公司。2001年3月加入博時，歷任金融工程師、博時價值增長基金經理助理、博時裕富基金經理、數量組投資總監兼任博時裕富基金經理，博時裕澤基金經理。現任博時數量組投資總監、封閉式基金裕澤基金經理、博時特許價值基金經理。

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