證券時報記者 周文亮

　　目前，針對在多重作用下的市場行情將如何演繹，各方頗有分歧，對宏觀形勢如何解讀，以及與此相應的投資策略，記者采訪了長盛基金總經理助理兼投資總監詹凌蔚先生。

　　記者：今年一季度A股市場為何走出相對獨立行情？當前該如何把握投資脈絡？

　　詹凌蔚：進入2009年，一方面是前期估值風險大量釋放以及國內外刺激經濟方案密集出臺，另一方面是宏觀經濟需求伴隨著企業去庫存化的過程逐漸結束而進入環比復蘇的狀態。市場在宏觀基本面逐步恢復，預期逐漸穩定，流動性逐漸寬松的綜合作用下出現了一輪較為明顯的上漲。

　　按照投資時鐘的分析框架，在今年的1-2月份我們提出了“預期至上”的投資策略，在基本面沒有明確轉向的背景下，跟隨政策變化所產生的預期效應會成為主導市場的指揮棒，因而將年初的市場定義為一種逆宏觀經濟周期的行情。

　　下階段的重點將是關注終端需求增長恢復的可持續性，因此年初的逆宏觀行情將逐漸向順宏觀行情轉換，即增長較為確定的防御類行業、景氣度可能率先見底回升的部分投資品與加工品行業，以及受益于短期貨幣泛濫的資本密集型行業將是今后重點關注的投資主線。

　　記者：一季度部分宏觀數據已經出現回暖跡象，您對下階段經濟的預期持怎樣的觀點？

　　詹凌蔚：我們可以確認的是：三季度是我國經濟由前期的滯脹階段走向衰退階段的一個轉折點，未來起碼截至到2009年中期，我們都將看到實際經濟增長與整體通脹指數雙雙回落的情況，即由滯脹走向衰退的階段。

　　但需要同樣關注的是，我國已經走出了去年11月份的谷底階段，目前處于經濟擴張的環比上升階段。政府主導的投資擴張與部分大宗耐用消費品的剛性需求恢復主導了本輪經濟回升。

　　記者：IMF最新預測，2009年全球GDP增速將放緩至0.5%左右，這是自二戰以來的最低水平。與此相應對于我國的外貿形勢，您有何看法？

　　詹凌蔚：對于未來出口的發展趨勢，從資本形成率的角度來講我國基本已經達到頂點，未來繼續攀升的空間非常有限。在2009年全球貿易量將出現零增長或負增長的大環境下面，中國獨善其身的概率很小，未來的總量提升空間將更多的依靠結構的升級來實現。

　　問：今年接下來需采取的投資策略是什么？對流動性的問題怎么看待？

　　詹凌蔚：總的來講，我們的策略是圍繞著巨大產能如何釋放以及民間投資何時恢復。

　　站在這個時點，對于未來通脹走勢的判斷同樣將是下階段我們解決大類資產配置的核心，因為價格指標是綜合反映供求關系的核心指標。

　　和1998年比較來看，當年的政府投資持續一年左右，但民間投資并沒有被有效激活，因此經濟出現二次探底。我們目前在管理層政策方面，在企業靈活性方面較以前已經有所提高，但當前國內的房地產市場調整壓力以及國外需求放緩的壓力要明顯高于當年。

　　未來需要特別警惕的風險點有兩個方面，一是外需何時見底，過去的經濟增長模式能否持續？ 再者，就是可選消費品景氣度能否持續？

　　如果沒有新的經濟增長模式出現，全球經濟進入的狀態也不會是復蘇，而更可能是貨幣通脹所引發的滯脹。在經濟整體仍然處于衰退中，就業形勢更加惡化之后，對可選消費品的需求是否能夠持續有待觀察。

　　還有一個不能忽視的對行情的重要影響因素就是流動性。流動性依然是我們在考慮資本配置時一項非常重要的指標。

　　近期管理層積極主動釋放流動性的力度空前，從“M2-名義GDP”這個口徑來看，目前的正向缺口越來越大，總體流動性充裕的局面在今年大部分時間內仍將延續，這是對市場估值水平形成一定支撐力的重要因素。一方面，我們應該看到積極釋放流動性的措施有助于企業緩解資金壓力，降低整體經濟進入通縮的風險；另外一方面，我們在未來也要關注貨幣政策對于通脹的滯后作用以及貨幣政策基調在未來可能會重新轉變的時點。

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