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　　⊙本報記者 王文清

　　日前，國家統計局公布了一季度的宏觀經濟數據，未來市場行情將如何演繹，各方頗有分歧。對宏觀形勢如何解讀，未來應采取何種投資策略？對此，記者采訪了長盛基金總經理助理兼投資總監詹凌蔚。

　　經濟最壞的時期已經過去

　　問：一季度各項宏觀數據已經出臺，部分數據已經出現回暖跡象，您對下階段經濟的預期持怎樣的觀點？

　　詹凌蔚： 從GDP總量數據來看，2008年，1-9月份的累積GDP平減指數已經由上半年的9.53%回落至9.36%，這是自2007年以來該指數首次出現回落的現象。全年來看，2008年我國GDP平減指數在2、3季度達到頂點之后，4季度加速回落，與之伴隨的是實際GDP水平大幅下滑。維持我們自去年中期的判斷，當前我國經濟已確定進入衰退階段。結合投資時鐘理論我們可以確認的是：三季度是我國經濟由前期的滯脹階段走向衰退階段的一個轉折點，未來起碼截止到2009年中期我們都將看到實際經濟增長與整體通脹指數雙雙回落的情況，即由滯脹走向衰退的階段。

　　但是我們需要同樣關注的是，從環比的角度而言，我國已經走出了去年11月份的谷底階段，目前處于經濟擴張的環比上升階段。政府主導的投資擴張與部分大宗耐用消費品的剛性需求恢復主導了本輪經濟回升。未來我們需要關注政府推動力對于民間投資的刺激作用以及外需的恢復狀況，這將決定了我國未來經濟增長的可持續性。

　　問：城鎮固定投資近期出現回暖跡象，這樣的反彈還能持續多久？

　　詹凌蔚：近期的城鎮固定資產數據概括為一句話是：總量超預期，結構有隱憂。從數據來看，城鎮固定資產投資累計增速較2008年全年水平上升了。從結構來看，1-3月份房地產業開發投資增速僅僅為4.1%，較去年四季度9%左右的平均投資增速進一步下滑。1-3月份的市場體現了政府投資的推動力度，但是工業生產、扣除政府之外的民間投資以及消費數據都處于低位區間。

　　總體上來看，在去年末和年初看到的工業生產的反彈更多的是一種補充庫存的行為，在庫存調整接近尾聲之后終端需求并沒有出現復蘇，甚至出現進一步惡化。同時部分周期性行業由于投資周期的原因在今年仍然存在非常大的產能釋放壓力。整體上來看投資動力正在逐漸衰竭，政府的推動力正在逐漸顯現，但是目前并沒有看到民間投資的有效復蘇。經濟真正的復蘇是需要政府投資之外的民間投資逐漸恢復活力，這也是我們對當前的投資數據在結構上感到憂慮的主要原因。

　　從消費數據來看，08年以來我國的城鎮與農村居民收入增速均出現了下滑，城鎮居民的數據下滑更為嚴重。影響未來消費最關鍵的因素仍然是近期的居民收入水平。當前經濟回落、企業收縮對于居民收入的負面影響在未來起碼半年的時間內仍將體現。因此從中期的角度來講，社會消費品零售增速仍將放緩。

　　目前采取何種投資策略

　　問：通過對宏觀經濟形勢的分析，今年需要采取的投資策略是什么？

　　詹凌蔚：總的來講，我們的策略是圍繞著巨大產能如何釋放以及民間投資何時恢復。

　　站在這個時點，與去年類似的是：08年初對于通脹的判斷將是主導全年投資的勝負手，而當前對于未來通脹走勢的判斷同樣將是下階段我們解決大類資產配置的核心，因為價格指標是綜合反映供求關系的核心指標。

　　和1998年比較來看，當年的政府投資持續一年左右，但之后為民間投資并沒有被有效激活，因此經濟出現二次探底。我們目前在管理層政策方面，在企業靈活性方面較以前已經有所提高，但是我們當前國內的房地產市場調整壓力以及國外需求放緩的壓力要明顯高于當年。

　　說到未來需要特別警惕的風險點，我們認為有兩個方面，一是外需何時見底，過去的經濟增長模式能否持續？ 再者，就是可選消費品景氣度能否持續？

　　如果沒有新的經濟增長模式的出現，全球經濟進入的狀態也不會是復蘇，而更可能是貨幣通脹所引發的滯脹。對于出口的過度依賴，當美國的消費拐點出現時，中國經濟的發展模式也同樣面臨著嚴峻的挑戰。另外，我國的總體消費品零售增速自去年三季度之后開始高位回落。高端消費近期明顯回落。近期房地產市場和汽車消費市場的回暖似乎有所背離，其很重要的一點原因是前期被抑制的部分剛性需求在價格經過調整之后被激發出來。但是在經濟整體仍然處于衰退當中，就業形勢更加惡化之后，對可選消費品的需求是否能夠持續有待觀察。

　　還有一個不能忽視的對行情的重要影響因素就是流動性。流動性依然是我們在考慮資產配置時一項非常重要的指標。

　　近期管理層積極主動釋放流動性的力度空前，從“M2-名義GDP”這個口徑來看，目前的正向缺口越來越大，總體流動性充裕的局面在今年大部分時間內仍將延續，這是對市場估值水平形成一定支撐力的重要因素。一方面，我們應該看到當前的積極釋放流動性的措施有助于企業緩解資金壓力，降低整體經濟進入通縮的風險；另外一方面，我們在未來也要關注貨幣政策對于通脹的滯后作用以及貨幣政策基調在未來可能會重新轉變的時點。

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