新浪財經訊 日前，長盛基金在2009年二季度投資策略中指出，近期的投資主題可以概括為由年初的逆宏觀行情將逐漸向順宏觀行情特征演繹，即增長較為確定的防御類行業、部分景氣度可能率先見底回升的部分投資品與加工品行業以及受益于短期貨幣泛濫的資本密集型行業將是今后重點關注的投資主線。

　　逆宏觀行情特征向順宏觀特征演繹

　　長盛基金指出，按照投資時鐘的分析框架，在1-2月份之所以提出“預期至上”的投資策略，主要原因是當時判斷在基本面不會明確轉向的背景下跟隨政策變化所產生的預期效應會成為主導市場的指揮棒，因而將年初的市場定義為一種逆宏觀經濟周期的行情。

　　目前，從行業數據來看主要的投資品行業的庫存清理過程已經完成或者接近尾聲，庫存在去年末超預期下滑之后帶來的庫存回補以及產量回升也已經進入一種再次尋找平衡的狀態。下階段的重點將是關注終端需求增長恢復的可持續性，因此年初的逆宏觀行情將逐漸向順宏觀行情轉換，即增長較為確定的防御類行業、部分景氣度可能率先見底回升的部分投資品與加工品行業以及受益于短期貨幣泛濫的資本密集型行業將是今后重點關注的投資主線。

　　中長期經濟將逐漸步入通縮的風險

　　長盛認為，根據近期各項主要宏觀數據分析，目前除貨幣及投資的總量數據之外，全部的剩余數據均低于此前預期，從前瞻性的角度來看，在短期內流動性依然充裕的情況下，中長期全球經濟將逐漸步入通縮的風險。

　　從GDP總量數據來看，08年前三季度為滯脹階段，之后是衰退的第一階段即經濟與物價雙雙加速回落，但環比數據經歷了快速反彈(嚴格來講應該定義為谷底的復蘇階段)。從目前我國經濟將進入衰退的第二階段即經濟與物價繼續回落，但降幅放緩，這將是典型的衰退階段。未來起碼截至到2009年中期都將看到實際經濟增長與整體通脹指數雙雙回落的情況，即由滯脹走向衰退的階段。

　　從固定資產投資數據來看，1-2月份的市場體現了政府投資的推動力度，但是工業生產、扣除政府之外的民間投資以及消費數據都出現了超預期下滑。總體上來看，在去年末和年初看到的工業生產的反彈更多的是一種補充庫存的行為，在庫存調整接近尾聲之后終端需求并沒有出現復蘇，甚至出現進一步惡化。同時部分周期性行業由于投資周期的原因在今年仍然存在非常大的產能釋放壓力。整體上來看投資動力正在逐漸衰竭，政府的推動力正在逐漸顯現，但是目前并沒有看到民間投資的有效復蘇。

　　房地產投資增速基本零增長，按此趨勢短期內就可能出現負增長的可能。雖然近期部分城市房地產成交量有復蘇跡象，但持續性有待觀察，同時考慮到投資的滯后性，預計房地產投資在中短期內很難好轉，其對上下游產業的負面影響也將逐漸體現。

　　從消費數據來看，08年以來我國的城鎮與農村居民收入增速均出現了下滑，城鎮居民的數據下滑更為嚴重。影響未來消費最關鍵的因素仍然是近期的居民收入水平。當前經濟回落、企業收縮對于居民收入的負面影響在未來起碼半年的時間內仍將體現。因此從中期的角度來講，社會消費品零售增速仍將放緩。

　　從通脹數據來看，預計全年CPI的低點已經在2月份出現，PPI低點可能出現在今年中期。通縮的定義是：如果需求遭受巨大的負面沖擊，總需求收縮，經濟就會處于通貨緊縮區間，價格下跌和產出減少將伴隨發生。這種情況將會引起嚴重的周期性衰退、資產價格泡沫的破裂以及過分緊縮的政策。未來需要關注核心是企業在存貨調整完畢之后的中長期去產能化問題，包括政府的流動性釋放以及積極財政政策是否可能穩定甚至推動民間投資及消費，外圍經濟不斷惡化的情況下我國出口下滑對國內過剩產能到底有多大程度的影響。

　　從出口數據來看，和其他國家的出口結構比較，我國目前制造業整體的出口占比已經超過韓國、印度，和日本已經基本持平，但是在制造業內部結構方面與日本等發達國家仍舊存在差距。出口結構更傾向于低端化。

　　從資本形成率的角度來講我國基本已經達到頂點，未來繼續攀升的空間非常有限。但是出口在整體經濟中的占比依然有很大的上升空間，未來的總量提升空間將更多的依靠結構的升級來實現。

　　按照目前IMF機構的最新預測， 09年全球貿易量將出現零增長或負增長。預計在這種大環境下面，中國獨善其身的概率很小。 相對樂觀的預期是中國在09年的出口增速還會高于全球的平均水平。

　　貨幣政策作用需要重新審視，但上半年流動性依然充裕

　　近期M1、M2都持續反彈，一方面反映了貨幣當局積極釋放流動性的作用，另一方面也反映出企業活力在經歷谷底之后的復蘇情況。目前的宏觀形勢需要我們重新審視貨幣政策在今后的作用，如果判斷民間活力的恢復程度要弱于預期，很有可能看到的情況是M1增速的反彈將很難維持，M2在政府信貸推動下仍有可能維持目前的高速增長，但外需放緩所帶來的外部輸入型流動性的變化也將制約M2增長。

　　但是同樣需要注意的一點是，以“M2-名義GDP”來衡量，在上半年流動性充裕的情況依然存在。

　　未來需要關注的風險點

　　總體而言，現在應當越來越開始關注未來一段時間由于終端需求持續不振而出現的通縮問題。和98年比較來看，當年的政府投資持續一年左右，但之后因為民間投資并沒有被有效激活，因此經濟出現二次探底。我們目前在管理層政策方面，在企業靈活性方面較以前已經有所提高，但是我們當前國內的房地產市場調整壓力以及國外需求放緩的壓力要明顯高于當年。

　　首先，外需何時見底？過去的經濟增長模式能否持續？

　　如果沒有新的經濟增長模式的出現，全球經濟進入的狀態也不會是復蘇，而更可能是貨幣通脹所引發的滯脹。對于出口的過度依賴，當美國的消費拐點出現時，中國經濟的發展模式也同樣面臨著嚴峻的挑戰。

　　其次，可選消費品景氣度能否持續？

　　我國的總體消費品零售增速自去年三季度之后開始高位回落。高端消費近期明顯回落。近期房地產市場和汽車消費市場的回暖似乎有所背離。其很重要的一點原因是前期被抑制的部分剛性需求在價格經過調整之后被激發出來。但是在經濟整體仍然處于衰退當中，就業形勢更加惡化之后，對可選消費品的需求是否能夠持續有待觀察。

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