國金證券基金研究中心 張劍輝 趙麗

　　優選熱點主題，選股能力出色

　　投資建議——買入：

　　嘉實主題基金業績出色，顯示出中高收益、中高風險的特征。在實際操作中，嘉實主題基金保持了較高倉位，積極把握市場熱點，捕捉主題投資機會，在2008年先后成功的投資通脹和投資收益兩大主題。同時，基金的選股能力也非常突出，實現了較高的超額收益。嘉實基金公司投研實力較強，將為嘉實主題基金的運作提供良好支持。因此，我們對嘉實主題基金的投資建議為“買入”。

　　投資摘要：

　　嘉實主題基金設立于2006年7月21日，是嘉實基金公司旗下的第10只基金產品。歷史業績顯示，嘉實主題基金最近兩年、最近一年和今年以來的業績在同業中都處于中上游水平(同業指-靈活配置型基金)，相對排名也呈現逐步上升的態勢。2009年以來，嘉實主題基金的凈值增長34.87%，在73只靈活配置型基金中排名第4。在獲得較高收益的同時，嘉實主題基金的風險調整后收益也一直保持在較高水平。

　　在投資操作中，嘉實主題基金的股票倉位長期高于同業平均水平，風險水平相對較高。較高倉位在一定程度上影響了2008年的基金業績，而在2009年以來的反彈中，較高倉位也給嘉實主題基金帶來正面的貢獻。總體來看，嘉實主題基金業績出色，顯示出中高收益、中高風險的特征。

　　嘉實主題基金主要采用主題投資的策略，從主題發掘、主題配置和個股精選三個層面構建股票投資組合。2008年上半年，嘉實主題基金積極的把握了通脹和升值兩大投資主題，重點配置了農業、醫藥、鉀肥、煤炭、零售和銀行等行業，有效的規避了受損于通脹和經濟下滑較多的資產。

　　進入2008年下半年，宏觀經濟基本面進一步惡化，A股市場創出新低；同時，對政府出臺經濟刺激政策和保持資本市場穩定的預期也進一步加強。嘉實主題基金在三季度和四季度不斷減持通脹收益主題行業，同時增持政策收益主題。在11月以來的反彈中，受益于政策刺激的相關行業的漲幅大大超過了市場的平均漲幅，嘉實主題基金的主題投資再次準確的把握了市場熱點。出于對2009年一季度流動性增強和經濟數據反彈的預期，嘉實主題基金在08年末增持新能源、大農業、醫改、經濟反彈預期的高β資產等投資主題。今年以來，市場的大幅反彈驗證了嘉實主題基金的預期。

　　對基金重倉股進行統計發現，各個季度嘉實主題基金重倉股的漲幅都超過了同期的上證指數，為基金貢獻了較多的超額收益，顯示了突出的選股能力，這也從側面說明了嘉實主題基金積極把握市場熱點，進行主題投資取得了良好的效果。

　　嘉實基金管理公司旗下共有2只封閉式基金和16只開放式基金，產品線非常完善。2008年末公司旗下偏股型基金資產規模接近一千億元，在同業中處于前列。嘉實基金公司的投資運作也非常出色，旗下的嘉實增長、嘉實服務、嘉實成長等基金在國金基金產品評級中獲得五星級評價，顯示出投研團隊較強的投研實力。

　　基金產品簡介

圖表 1 ：嘉實主題基金產品簡介
成立時間	20060721		08 年末基金規模	49.75 億元	國金分類	混合 - 靈活配置型
自成立以來復權單位凈值增長率 ( 截至 2009-04-03)				122.27%	基金經理	鄒唯
基金管理人		嘉實		國金最新基金公司評級結果		★★★★★
投資目標		充分把握中國崛起過程中的投資機會，謀求基金資產長期穩定增值。
投資理念		把握證券市場發展的結構性機會，運用主題投資方法追求超額收益。
投資策略		采用“主題投資”策略，從主題發掘、主題配置和個股精選三個層面構建股票投資組合，并優先考慮股票類資產的配置，剩余資產配置于固定收益類和現金類等大類資產。
資產配置比例		股票資產 30% ～ 95% ，債券 0 ～ 70% ，權證 0 ～ 3% ，現金或者到期日在一年以內的政府債券不低于基金資產凈值的 5% 。
業績比較基準		滬深 300 指數增長率 ×95% ＋同業存款收益率 ×5%

　　來源：國金證券研究所

　　嘉實主題基金業績出色，顯示出中高收益、中高風險的特征

　　嘉實主題基金設立于2006年7月21日，是嘉實基金公司旗下的第10只基金產品。截至2009年4月3日，嘉實主題基金凈值增長122.27%，在同期可比的靈活配置型基金中排名第8，相對上證指數超額收益高達76.97%。

　　分階段考察基金的業績，可以看到嘉實主題基金業績出色，最近兩年、最近一年和今年以來的業績在同業中都處于中上游水平(同業指-靈活配置型基金，以下皆同)，且相對排名也呈現逐步上升的態勢。2009年以來，嘉實主題基金的凈值增長34.87%，在73只靈活配置型基金中排名第4，相對于同業24.34%的凈值增長率有較高的超額收益，表現非常突出。在獲得高收益的同時，嘉實主題基金的風險調整后收益也保持在較高水平，無論是在短期、中期還是長期，基金的jensen指數排名在同業中都處于前列。

圖表 2 ：嘉實主題精選基金凈值階段表現
	凈值增長率	同業排名	同業平均	Jensen 指數同業排名
2009 年以來	34.87%	4/73	24.34%	8/73
最近一年	-12.62%	13/56	-18.29%	3/56
最近兩年	12.02%	14/48	10.65%	10/48
注：以上統計期都截至 2009 年 4 月 3 日，凈值增長率和 jensen 指數都從大到小進行排名。

　　來源：國金證券研究所

　　在投資操作中，嘉實主題基金的股票倉位一直保持在較高水平。其中2007年2、3、4季度初都進行較大比例分紅，因此，2007年1、2、3季度末倉位都在同業平均水平左右。除此之外，嘉實主題基金的股票都顯著高于同業平均水平，風險水平相對較高。在基金的業績基準中，滬深300指數的收益率占95%，這也說明基金的運作以較高風險、較高回報為目標。較高倉位在一定程度上影響了2008年的基金業績，而在2009年以來的反彈中，較高倉位也給嘉實主題基金帶來正面的貢獻。

　　總體來看，嘉實主題基金業績出色，顯示出中高收益、中高風險的特征。基金的絕對收益能力和風險調整后收益能力都較為突出，在國金基金評級中分別獲得四星級和五星級評價，投資能力值得信賴。

　　圖表3：嘉實主題基金歷史倉位水平

　　來源：國金證券研究所

　　積極把握市場熱點，主題投資貢獻超額收益

　　從基金契約中了解到，嘉實主題基金主要采用主題投資的策略，從主題發掘、主題配置和個股精選三個層面構建股票投資組合。在實際操作中，嘉實主題基金也切實的貫徹了這一投資策略。

　　2008年上半年，美國次貸危機進一步升級，國際油價創出新高，全球能源原材料價格高漲，國內勞動力成本、財務成本也不斷上升，投資者對經濟下滑的預期大大加強，通脹壓力也不斷增加。在此背景下，嘉實主題基金積極的把握了通脹和升值兩大投資主題，重點配置了受益于此的農業、醫藥、鉀肥、煤炭、零售和銀行等行業的資產，有效的規避了受損于通脹和經濟下滑較多的資產。

　　而進入2008年下半年，由于金融危機持續擴大，多家老牌投資銀行相繼被接管或破產，加劇了經濟發展的不確定性預期，國內PPI 與CPI 雙降，通脹下行預期明顯，宏觀經濟基本面也進一步惡化，A股市場創出新低。但同時，對政府出臺經濟刺激政策和保持資本市場穩定的預期也進一步加強。嘉實主題基金在三季度和四季度不斷減持通脹收益主題行業，如煤炭和商業零售行業，同時不斷增持政策收益主題，如醫藥、證券、房地產、水泥和機械設備等行業。在此期間，嘉實主題基金的行業集中度都在65%以上，大幅超過了同業平均水平。在2008年11月以來的反彈中，受益于政策刺激的相關行業的漲幅大大超過了市場的平均漲幅，嘉實主題基金的主題投資再次準確的把握了市場熱點。

　　出于對2009年一季度流動性增強和經濟數據反彈的預期，嘉實主題基金在08年末減持房地產和金融股，增持新能源、大農業、醫改、經濟反彈預期的高β資產等投資主題。今年以來，市場出現較大幅度上漲，新能源板塊大幅上漲，近期國家出臺醫改方案，醫藥板塊也再度上漲，驗證了嘉實主題基金的預期。

圖表 4 ： 2008 年嘉實主題基金各季度行業配置比例
	2008 年一季度	2008 年二季度	2008 年三季度	2008 年四季度
農林牧漁	5.58%	3.96%	2.68%	2.01%
采 掘 業	1.05%	13.84%	0.44%	2.56%
食品飲料	1.58%	0.33%	0.33%	0.67%
石油化工	14.42%	13.69%	13.19%	9.62%
電 子 類	0.01%	0.01%	0.01%	0.01%
金 屬 類	3.24%	3.45%	2.88%	8.78%
機 械 類	10.41%	1.92%	6.59%	20.51%
醫 藥 類	11.24%	17.55%	20.88%	24.35%
其它制造	0.64%	1.82%	1.70%	1.39%
信息技術	9.84%	6.87%	5.45%	2.54%
批發零售	5.10%	4.20%	0.35%	1.43%
金融保險	24.10%	26.01%	31.21%	21.77%
房 地 產	4.64%	0.04%	10.80%	0.26%
注：行業配置比例指基金投資行業占股票資產的比例

　　來源：國金證券研究所

　　圖表5：嘉實主題基金行業集中度

 

　　來源：國金證券研究所

　　對基金重倉股進行統計，可以看到，在各個季度嘉實主題基金重倉股的漲幅都超過了同期的上證指數，表現較好。自2006年3季度到2008年末，嘉實主題重倉股的復合收益高達386.57%，而同期上證指數僅上漲8.88%。基金重倉股的良好表現為嘉實主題基金貢獻了一定的超額收益，這也從側面說明了積極把握市場熱點，進行主題投資取得了良好的效果。

　　經過前期的持續反彈，目前A股面臨估值考驗，市場需要實體經濟體回暖的信號，短期內市場震蕩在所難免，部分基本面發展預期相對明確的主題類行業仍將是市場追逐熱點。

　　圖表6：嘉實主題基金重倉股表現

　　圖表7：嘉實主題基金重倉股復合收益

　　來源：國金證券研究所

　　嘉實基金公司實力較強，旗下基金業績表現出眾

　　嘉實基金管理公司成立于1999年3月25日，是中國證監會批準設立的首批十家基金管理公司之一。目前旗下共有2只封閉式基金和16只開放式基金，產品涵蓋股票型、混合型、指數型、債券型、貨幣型和QDII基金，產品線非常完善。2008年末公司旗下偏股型基金資產規模接近一千億元，在同業中處于前列。

　　嘉實基金公司的投資運作也非常出色，旗下的嘉實增長、嘉實服務、嘉實成長等基金在國金基金產品評級中獲得五星級評價，顯示出了較強的投研實力。嘉實基金公司的絕對收益能力和風險調整后能力在國金評級中都獲得了五星級評價，其投研團隊的實力值得信賴。

　　投資建議——買入：

　　嘉實主題基金業績出色，顯示出中高收益、中高風險的特征。在實際操作中，嘉實主題基金保持了較高倉位，積極把握市場熱點，捕捉主題投資機會，在2008年先后成功的投資通脹和投資收益兩大主題。同時，基金的選股能力也非常突出，實現了較高的超額收益。嘉實基金公司投研實力較強，將為嘉實主題基金的運作提供良好支持。因此，我們對嘉實主題基金的投資建議為“買入”。

　　注：“買入”僅代表分析師預期該產品未來一段時間(如不加特殊強調，為一個季度)收益表現好于同業，此期間后請關注分析師最新的觀點判斷。

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