馬永諳/文

　　費用率是影響基金業績的一個重要方面。按照用途不同，費用可分為兩類：一是固定費用，包括管理費、托管費等，這類費用相當于基金向維持其日常運行的專業機構所支付的“雇傭金”；二是可變費用，如基金支付給券商的傭金等，這類費用隨基金日常運作頻率而變，相當于基金為運作支付的“過路費”。

　　由于國內同類基金的管理費率、托管費率基本相同，因此費率差異主要體現在日常運作中的可變費用方面，最主要的就是傭金。我們以半年為計算期限，以期間基金的平均規模為基礎，計算每百元基金凈值在半年中的傭金(姑且稱之為基金的傭金費用率)，結果如下圖：

　　可以看到，基金整體的傭金費用率遠低于管理費率(股票方向基金約為半年0.75%左右)，而與托管費率(股票方向基金約為半年0.125%左右)基本相當，并隨著市場交投活躍度的變化而變化。從2004年至2008年，統計對象的年化收益率為7.99%，平均0.179%的半年傭金費用率與之相比并不算高。

　　但是整體費用率不高的前提下卻掩蓋著這樣兩個事實。

　　一是基金的傭金費用率差異很大。在統計的5年間，傭金費用率差異最大的時候，最高費用率是最低費用率的165倍；最高的平均半年傭金費用率為0.70%，接近管理費率；最高的單周期半年傭金費用率為1.64%，遠高于管理費率，如果以基金平均年化收益率來算，意味著基金半年收益的41%都成為傭金。這個比例顯然不低。

　　二是傭金是在基金進行股票交易時產生的，傭金費用率高表明基金的交易行為頻繁。頻繁的交易除了提高了傭金費用率之外，對基金的業績會不會產生其他的影響呢？

　　我們對111只2006年前成立的股票方向基金在2004-2008年間的年化超額收益率與其平均半年傭金費用率進行關聯分析，結果顯示，較高的傭金費用率對應較低的超額收益率。

　　進一步，將半年傭金費用率劃分為5檔，平均值為0.08%的一檔基金超額收益比平均值為0.32%的基金的年化超額收益率高出13.58個百分點。也就是說，雖然后者比前者每半年多支付0.24個百分點的傭金，但收益差距卻是13.58%，顯然，傭金費用率高是二者收益差距的原因，但絕對不是直接的原因。對于投資者來說需要知道這一點，就是傭金費用從比例上看并不算高，但它給基金業績帶來的影響卻超過了這個費率本身。

　　(作者為銀河證券研究所基金研究部研究總監)

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