⊙晨星(中國) 鐘恒

　　在過去一個月，市場的緊張情緒有所緩解，市場的信心有所恢復。世界各地股票指數均出現不同程度的上漲，其中標準普爾500指數上漲16%。而近期較敏感的金融股呈現大起大落的情況，經歷今年前兩個月的持續領跌探底后，3月終于扭轉被過度拋棄的局面，漲幅領先。市場的信心一方面來自政府政策的支持，奧巴馬政府也宣稱會盡一切努力避免銀行國有化；另一方面，部分銀行如花旗銀行首席執行官Vikram Pandit于3月9日宣布銀行在2009年前兩個月實現正營業收益。一系列正面的消息一定程度上解除了市場對金融機構的憂慮。新任美國財長蓋特納于3月23日宣布的剝離銀行“毒資產”計劃進一步激起市場的熱情，銀行股再次急升。花旗銀行股價由3月初接近1美元水平急升三倍，而美國銀行也從低位躍升兩倍。其他銀行的股價也有不同程度的上升。

　　對于銀行股自去年到現在已成為全球討論最多的話題，今年年初，我們曾分別對持有六家大型跨國銀行(包括花旗、美銀、蘇格蘭皇家銀行、巴克萊、德銀和瑞銀)占凈值比例最多，以及持有七大美國區域性銀行(包括Fifth Third、Regions Financial、SunTrust、KeyCorp、US Bancorp、BB&T和PNC Financial)最多的股票型基金進行業績分析。正如我們所預料，這些基金大部分在2008年都受金融股股價急挫的嚴重拖累，所有均在各自所屬的類別中墊底。適逢最近在市場的反彈中銀行股表現比較突出，這些基金的反應又再次引起我們的興趣。

　　首先讓我們來看看持有六家國際性銀行最多的九只基金業績的表現。截至2009年3月31日，這些基金過去12個月在各自所屬類別中的表現仍在倒數前10%。相比最近一個月，它們的表現紛紛跑到了同類型基金的前列。但總體而言，近一個月的強勁反彈并不能彌補它們在過去一年的損失。其中6只基金在3月份的表現都躍升至類別中的前10%，而持有大比例金融股是其中重要因素。例如，屬于晨星美國大盤價值型基金的Touchstone 大盤價值股票基金，花旗和美國銀行均列席其十大重倉股，而基金同時持有的摩根大通和其余非金融業如戴爾的在過去一個月也有不同程度的反彈，幫助提升基金表現。

　　另一方面，CGM Focus基金仍然徘徊在所屬環球大盤平衡類別的倒數。原因是基金已不再持有這些銀行股。回看其2008年的持倉情況，基金經理自2008年下半年拋售手中與大宗商品相關的股份的同時不斷買入以為價廉物美的金融股，期間花旗、美銀和富國銀行持有市值曾占基金凈值的22%。由于基金經理具有在行業間靈活配置的風格，截至2008年年底，基金持有的19只股票中，三只銀行股已經銷聲匿跡，而增持了表現欠缺的大都會人壽(MetLife)。

　　現在，再讓我們來看看持有七大美國區域性銀行的九只基金在同期的表現。從它們在過去12個月和今年3月的表現變化看，有兩只基金表現在所屬類別中排名前10%，也有基金的業績有所提高。但十只基金中同樣有基金由于在市場反彈前減持金融股令表現落后。例如Huntington收益股票基金在去年3季度仍持有這7家銀行，共占凈值比例達13%。但其后不斷削減金融股，直到今年2月底，比例僅剩下3%，而原來持有的七家銀行只剩下三家。又如Columbia。

　　總的來說，銀行股的確在過去一個月的強勁反彈中幫助以上基金提升了近期業績，但顯然不能彌補金融股對這些基金在過去一年的拖累。僅根據一個月的回報來衡量基金的好壞顯然不合理，需要從一個更長的時間來考察。投資者需知道行業的表現會隨著經濟周期的變化，行業整體估值水平，投資者的預期等因素影響而不斷波動，例如股市在經濟復蘇前，周期性行業表現會更加積極，而在經濟下滑時一些非周期性行業如超級市場、食品、醫藥等可能會受影響較少。基金經理在這個過程中如何調整配置才是考察基金的其中一個方向。無論怎樣，目前市場對金融股的信心仍然不穩，這可能會增加重倉持有金融股的美國股票基金的波動性。

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