國金證券基金研究中心 張劍輝

　 　——一季度偏股基金收益良好，管理人八仙過海各顯神通

　　股指大漲偏股基金收益良好，新基發行節奏正常規模回暖

　　2009年一季度，一系列積極產業振興計劃、財政及貨幣政策不僅給A股市場帶來寬松的政策環境和充裕流動性供給，且實體經濟在此支持下呈現階段轉暖跡象，經過08年度風險集中釋放的A股市場獨立于外圍大幅上漲，上證指數一季度漲幅達到30.34%，兩市日均成交金額逾1600億元。

　　在此背景下，按照國金基金分類標準，股票型開放式基金凈值平均增長24.79%、混合-靈活配置型開放式基金凈值平均增長22.39%、混合-積極配置型開放式基金凈值平均增長19.31%、混合-保守配置型開放式基金凈值平均增長15.93%(參考圖表1)，均取得良好收益。普漲行情下，由于股票倉位限制，基金整體業績落后于同期上證指數，但股票型和混合-靈活配置型、混合-積極配置型基金中仍有44只產品期間收益率高于同期上證指數，占比為16%。

　　不過對比基金與上證指數前三個月各月度收益情況看到，盡管持續上漲各月度基金業績均一定程度落后同期市場，但對應幅度則呈現逐步縮小趨勢，隨著年報逐步披露以及一季度業績預期逐步明朗化，基金對于上市公司業績把握能力將逐步轉化為超額收益。

　　股市的大幅上漲、交投的活躍不僅為側重權益類投資的基金帶來了豐厚的收益，也使得新基金在保持正常發行節奏的同時，發行規模穩步回升。一季度已經設立的13只股票型和混合型開放式基金平均募集規模18.35億元，較2008年度對應類型基金平均募集規模增長67%，另有11只股票型及混合型開放式基金處于發行期間。

　　市場主題及風格輪換頻繁，管理人八仙過海各顯神通

　　在2009年度基金投資策略報告中我們提到，在企業利潤波動、積極政策落實及進一步出臺、主題事件豐富的背景下，股指預期呈現出“總體寬幅、階段頻繁”震蕩的特征，且市場局部主題熱點并不缺乏，蘊含豐富的結構性投資機會，紛繁復雜的市場環境將給管理人施展自身能力、特長的空間，同時也是考驗管理人能力的時刻，09年偏股票型基金間業績分化或將明顯。

　　一季度市場環境與我們預期一致，A股市場總體呈現普漲行情，市場主題及風格輪換頻繁。在此背景下，基金間業績分化明顯，以圖表1數據為例，中郵優選、國泰回報、富國天瑞作為對應分類中表現最好的產品，一季度收益率分別為45.53%、34.21%和36.02%，超出對應類型產品平均收益分別達到20.74%、14.90%和13.63%，業績分化程度可見一般。

　　與此同時，從圖表1數據也可以看到，管理人可謂八仙過海各顯神通，各種風格基金中排名前十位的產品既有主動管理型也有被動管理型、既有老基金也有次新基金、既有側重中小盤股基金也有側重大盤股基金、既有側重長期投資基金也有側重主題選擇操作靈活基金，紛繁的市場環境給了管理人充分施展自身能力特長的空間。

圖表1：一季度股票型和混合型開放式基金業績表現前十位
股票型基金				混合-積極配置型				混合－靈活配置型
基金名稱	季度凈 值增長率(%)	同業 排名		基金名稱	季度凈值 增長率(%)	同業 排名		基金名稱	季度凈值 增長率（%）	同業 排名
中郵優選	45.53	1		國泰回報	34.21	1		富國天瑞	36.02	1
深100ETF	40.83	2		廣發穩健	30.99	2		嘉實主題	35.31	2
世紀成長	39.56	3		大成穩健	25.48	3		金鷹紅利	33.88	3
金鷹中小盤	39.49	4		海富通精選	23.81	4		華商領先	32.89	4
融通深100	37.92	5		中信配置	23.81	5		方達價值	32.60	5
華夏精選	37.76	6		盛利精選	23.12	6		東方精選	31.04	6
中郵成長	37.15	7		華寶增長	20.81	7		華寶收益	30.94	7
友邦華泰 紅利ETF	36.66	8		泰信策略	20.76	8		益民創新	30.27	8
德盛精選	36.66	9		鵬華50	20.58	9		融通景氣	29.53	9
興業社會	36.38	10		長盛成長	20.03	10		鵬華動力	29.00	10
同業平均	24.79			同業平均	19.31			同業平均	22.39

　　來源：國金證券研究所

　　債券基金總體表現平淡，股票、信用類品種、可轉債投資提升收益

　　受降息預期節奏變化以及階段股市資金分流影響，債券市場一季度先抑后揚，國債和金融債市場最終在充裕流動性支撐下返回到之前高點。相比之下，在股票市場大漲支撐下，可轉債市場大幅上揚，天相可轉債指數一季度漲幅達到19.24%。

　　在此背景下，可投資二級市場股票的債券-普通債券型基金平均凈值增長率為0.83%，配置股票資產比例相對較高的融華債券基金、南方寶元債券基金等收益率排名居前。相比之下，債券-新股申購型和債券-完全債券型基金在債市震蕩下凈值總體持平，期間平均收益率為0.03%，其中可轉債及信用類債券投資比例相對較高的華富收益、工銀添利、富國天利等表現突出，收益率排名對應類型前三位，且收益率均在3%以上。

　　隨著去年底浮動盈余的迅速攤薄，貨幣市場基金一季度收益率保持在較低水平，一季度平均年化收益率為1.47%。其中中信貨幣、摩根士丹利華鑫貨幣、融通貨幣、易方達貨幣等期間收益相對最好。

圖表2：一季度固定收益類開放式基金業績表現前五位
債券-普通債券型			債券-新股申購型＋債券-完全債券型			貨幣市場基金
基金名稱	季度凈值 增長率%	同業 排名	基金名稱	季度凈值 增長率%	同業 排名	基金名稱	萬份單位 收益合計	折算年化 收益率%
融華債券	15.52	1	華富收益A	5.34	1	中信貨幣	92.44	3.75%
南方寶元	7.22	2	工銀添利A	3.68	2	大摩貨幣	57.73	2.34%
銀河收益	3.99	3	富國天利	3.15	3	融通貨幣	48.64	1.97%
鵬華豐收	3.21	4	建信增利	1.99	4	方達貨幣A	44.11	1.79%
長盛債券	1.96	5	中信雙利	1.55	5	天治天得利	43.65	1.77%
同業平均	0.83		同業平均	0.03		同業平均	36.33	1.47%

　　來源：國金證券研究所

　　業績、分紅主導封閉式基金市場表現

　　同樣，在2009年度基金投資策略報告中我們提到，在08年度市場深幅調整帶來封基年度分紅有限、且沒有其他政策或者創新因素推動下，09年長剩余期限封基市場缺乏亮點，業績表現將成為影響封閉式基金市場價格的主動力。一季度封基市場基本體現上述特征，我們看到一季度凈值表現突出的通乾、景福、開元、安順等基金其市場價格亦表現突出。另外，隨著年度分紅在3月底、4月初實施，具備分紅能力的基金景宏、安信等基金市場價格走勢亦相對較好。

圖表3：封閉式基金一季度凈值增長率（截止3.27）				圖表4：封閉式基金一季度價格漲幅
基金名稱	季度凈值增長率（%）	同業排名		基金名稱	季度價格漲幅（%）	同業排名
瑞福進取	40.21	——
基金安順	27.75	1		基金通乾	32.49	1
基金通乾	27.47	2		基金開元	28.72	2
基金泰和	24.97	3		基金同益	26.70	3
基金景福	24.89	4		基金景福	25.19	4
基金開元	24.30	5		基金景宏	24.15	5
同業平均	20.91			同業平均	20.76

　　來源：國金證券研究所

　　下階段投資操作建議：

　　在回顧盤點一季度基金行業情況的同時，我們在此重申4月份基金投資策略的主要觀點：

　　股票及混合型開放式基金：在外部經濟及市場顯露反彈跡象、投資支持下國內經濟及企業生產逐步恢復以及流動性供應依然充裕的背景下，推動A股市場進一步上漲的動力依然存在。但前期熱點主題板塊上漲后的高估值壓力有待消化，市場短期或將繼續維持震蕩格局，對于選擇股票及混合型基金的投資者而言，建議控制基金組合在“中等”或“中等偏上”風險水平。其中，進取策略下建議側重選股能力突出基金或增持側重高景氣度或景氣度回升行業基金，穩健策略下繼續側重投資大盤藍籌風格股票基金，兼顧紅利風格基金。

　　固定收益類開放式基金：寬松貨幣環境下流動性供應充裕的局面短期不會打破，但在實體經濟回暖程度和持續時間尚有待進一步的觀察、潛在通脹預期以及后續債券發行量增加等背景下，債市未來機會也將呈現階段性和結構性特征。隨著企業存貨消化及生產逐步恢復，投資者對信用債溢價水平要求將有所降低，中等及次高級信用類債券收益率或有進一步下降空間。債券基金選擇上，防御思路下建議側重選擇操作穩健、持倉久期適中的債券－新股申購型產品，進取操作思路下可關注在可轉債和企業債上持倉比例較高的債券－新股申購型產品。在市場利率維持低水平背景下，貨幣市場基金階段收益率將維持在當前的較低狀態，但相對活期儲蓄仍具備升級替代優勢。

　　封閉式基金：維持業績表現是封閉式基金市場價格主動力的判斷，繼續建議在封基選擇上適當關注管理人投資管理能力。對于存在年度分紅預期的封基，考慮分紅金額、分紅自然除權后的折價安全空間(以及考慮企業所得稅優惠)，并參考管理人投資管理能力，建議關注漢興、普惠、漢盛和通乾。另有部分封基折價水平在30%上下，也具備一定吸引力，進一步比較投資管理能力以及未來分紅潛力等因素，建議關注久嘉、科瑞、景福、天元等基金。

　　另外，盡管一季度隨著海外市場的震蕩探底，QDII基金一季度整體凈值繼續小幅縮水，截止3月30日凈值平均縮水1.53%，其中海富通海外、華寶海外、工銀全球等基金取得一定正收益。不過，我們認為，隨著全球主要經濟體對金融市場以及實體經濟積極干預下，先導性指標顯示主要國家經濟均出現一定的反彈跡象，海外市場股指及原油、原材料等大宗商品價格企穩反彈，QDII基金產品階段性或具投資機會，投資者可根據自身情況予以適當配置。另外，不容忽視的是， QDII分散單一市場風險功能在過去一年得到了較為充分體現，長期看投資者通過A股基金和QDII基金產品的合理配置，可以一定程度上起到改善資產組合/基金組合風險收益特征作用。

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