銀河證券基金研究中心高級分析師、基金研究總監 王群航

　　主要內容：

　　今年以來，“一級債基”的績效表現好于“二級債基”。

　　中歐穩健收益基屬于“一級債基”。

　　中歐穩健收益基金將根據宏觀經濟的運行狀況和金融市場的運行趨勢，通過“自上而下”的宏觀分析和“自下而上”的個券精選，動態優化債券組合，追求基金資產的長期穩定增長，實現自身的投資目標。

　　該基金對于相關股票的投資有著明確的持有期限。從過往的市場情況來看，適度的對于新股持有時間的現實，是保持相關基金穩定收益的必要保障。

　　新老基金管理公司之間的主要區別標志之一是基金產品線架構。新公司要努力地完善自身的基金產品線架構，老公司要不斷地豐富自身的基金產品線架構。此次中歐穩健收益債券型基金的發行，就是中歐基金管理公司在完善旗下債券型基金可選品種方面的典型表現，該公司原先已有兩只基金，第一只基金中歐新趨勢屬于股票型基金，第二只基金中歐新藍籌屬于混合型基金，此次發行的中歐穩健收益屬于債券型基金，細分之后屬于“一級債基”。

　　 一、債券型基金的細分與區別

　　《證券投資基金運作管理辦法》第二十九條第二款規定：“百分之八十以上的基金資產投資于債券的，為債券基金。”按照組合久期的不同，中國銀河證券研究所將債券基金二級細分為債券型基金和中短債型基金兩類。由于當前市場上僅有一只中短債型基金，故本文只關注債券型基金。

　　在債券型基金當中，對于多出的那“不足百分之二十的基金資產”，如果相關基金公司將其繼續投資于債券市場，則相關基金就是“純債基金”，否則就是“非純債基金”，即它們可以投資于股票市場。對于“非純債基金”的三級細分主要是圍繞著那“不足百分之二十的基金資產”的投資方向來進行，這一來是因為“非純債基金”的創新點恰好就在這個方面；二來，雖然這一部分基金資產的占比不大，但它的風險與收益影響力卻常常會大于那百分之八十以上的債券投資資產，“非純債基金”的業績排名主要受這部分收益的影響。

　　在“非純債基金”里，按照“只能夠投資股票一級市場”和“可以投資股票二級市場”這樣兩個產品設計上的普遍性差異，“非純債基金”又可以被三級細分為“只能夠投資股票一級市場的非純債型債券基金”和“可以投資股票二級市場的非純債型債券基金”這樣兩個細分類型，其簡稱分別為“一級債基”和“二級債基”。

　　在創新的旗幟下，基于收費方式的差別，很多債券型基金設有A類、B類、C類等細分的份額類別，各相關基金公司對于這些細分的份額類別均分別設置代碼，分別計算和公告凈值、累計凈值。從精確進行績效評價的角度出發，這些分別設置代碼之后的基金都被看成為單只基金。基金公司的這種創新行為被稱為“份額分級”。

　　截止2008年底，市場上已有58只債券型基金，“份額分級”之后的債券型基金數量為83只，已經開始運作并且披露凈值的債券型基金及其細分情況如下表：

　　附表一：債券型基金存量總況一覽

債券型基金細分之后的種類	基本數量（只）	份額分級之后的數量（只）
純債基金	2	3
一級債基	31	45
二級債基	25	35
合計	58	83

　 　附注：(一)為了便于考察，我們將二級分類與三級分類的結果并列

　　(二)統計截止日期；2008年12月30日

　　( 三) 制表：王群航

　 　二、各類債券型基金的歷史業績

　 　附注：(1)基礎數據來源：中國銀河證券研究所

　　(2)數據截至日期：2008年12月30日

　　(3)制圖：王群航

　　2008年，基礎市場的牛市行情背景讓債券型基金在規模、在業績等方面都獲得了長足的發展，年內成立的新基金數量超過了以往歷年成立數量的總和，債券型基金的數量出現了幾何式的快速發展狀況，債券型基金即將成為中國銀河證券基金研究中心開放式基金二級分類項目下的第二大基金類別(不以份額分類為準)。

　　附圖清晰地展示出了債券型基金在2008年度的總體績效表現情況。就老的債券型基金來看，“純債基金”與“一級債基”的總體績效表現情況幾乎一致，“一級債基”沒有因為可以投資新股而更多地受益；“二級債基”由于受到所持股票的拖累，凈值曾經受到較多的傷害，平均凈值增長率最低。

　　在次新債券型基金方面，“一級債基”的總體績效表現最好，平均凈值增長率甚至超過了老的同類基金，其中的原因首先在于一批新生力量的加入，整體提高了債券型基金的投資運作水平；其次，次新“一級債基”沒有以前遺留的新股的拖累。次新“二級債基”的平均凈值增長率比老的同類基金高出了一倍多，根本原因在于部分老“二級債基”長期持有一定比例的股票，而次新“二級債基”則能夠靈活地審時度勢，暫時在股票投資方面保持輕倉甚至空倉的投資策略，較好地規避了股票市場前期的下跌風險。

　　綜合來看，2008年債券型基金的大發展，尤其是次新“一級債基”的良好績效表現，讓債券型基金開始廣泛地走入到廣大投資者的視線當中。

　　今年以來，債券市場行情陷入階段性沉寂，大量獲利盤帶來的調整壓力曾經較大；股票市場行情雖然沒有波濤，但是漣漪不斷，投資與獲利機會頗多。從理論上來講，“二級債基”應該在這樣的基礎市場行情背景情況下績效表現相對較好。但是，相關統計數據顯示的情況卻是另外一種情況，“一級債基”的績效表現好于“二級債基”。

　 　三、中歐穩健收益的產品特點

　　作為一只全新的“一級債基”，中歐穩健收益基金將根據宏觀經濟的運行狀況和金融市場的運行趨勢，通過“自上而下”的宏觀分析和“自下而上”的個券精選，動態優化債券組合，追求基金資產的長期穩定增長，實現自身的投資目標。在股票型基金中經常見到的“自上而下”與“自下而上”相結合的投研方式，在此基金中也得到了充分的運用。

　　首先，中歐穩健收益將充分發揮基金管理人的研究優勢，結合嚴謹、規范化的基本面研究和積極主動的投資風格，通過“自上而下”的方式進行債券類屬配置、債券組合久期配置和期限結構配置。在債券類屬資產配置策略方面，該基金將在綜合信用分析、流動性分析、稅收及市場結構等因素分析的基礎上，根據對金融債、企業債等債券品種與同期限國債之間收益率利差的擴大和收窄的預期以及利差平均值的偏離，主動增加預期利差將收窄的債券類屬品種的投資比例，降低預期利差將擴大的債券類屬品種的投資比例，獲取不同債券類屬之間利差變化所帶來的投資收益。

　　在進行債券類資產的組合配置時，該基金將以自己獨創的“債券基金資產配置記分卡評分體系”為基礎，通過分析宏觀經濟運行狀況和金融市場運行趨勢，動態優化大類金融資產比例。該記分卡提供了一個分析體系，基金經理和投資決策委員會可通過該體系確定影響證券市場前景的一系列變量，跟蹤變量的變化，將結果歸入相應的評分體系并形成資產配置計劃。在資產配置中引入記分卡評分體系，使得該基金可以明確規定監控哪些變量，評估證券市場的前景，并采取相應的投資策略。該記分卡可以從四個方面對證券市場前景做出評估：宏觀經濟趨勢、債券收益率、股票市場、市場情緒。

　　其次，中歐穩健收益將綜合考量企業債、公司債、短期融資券的信用評級、流動性、供求關系、收益率水平等因素，“自下而上”地精選個券。同時，該基金也將通過運用久期偏離、息差套利、新股認購等動態增強收益策略來提高投資資產組合收益率。各種動態增強收益策略的選擇運用，是債券型基金提高投資收益的重要方式，主要包括最基本的久期管理策略、常用的騎乘策略、不可缺少的息差策略、市場中經常出現的收益率利差策略、必不可少的企業債投資策略等等。

　　作為當前市場中動態增強收益策略里最重要的一個方面，對于可轉債投資的策略是該基金在目前國債收益率偏低的市場環境下最重要的投資策略。該基金將著重對可轉債相應的基礎股票進行分析與研究，對那些有著較好盈利能力或成長前景的上市公司的轉債進行重點投資，并根據內含收益率、折溢價比率、久期、凸性等因素構建可轉債投資組合。在可轉債的到期收益率為正、絕對價格在面值附近、底價升水小于30%、平價升水小于50%的市場環境中，買入并持有策略將是該基金最重要的可轉債投資策略。同時，該基金還會酌情把某些可轉債轉換為股票，不過，對于這類股票的持有期限不超過30個交易日。今年以來，部分“一級債基”取得了良好的投資收益，就與它們對于某些可轉債的成功投資密切相關。

　　作為“一級債基”，中歐穩健收益與其他同類基金一樣，也要投資新股。它們認為，股票一、二級市場之間存在一定的價差是暫時現象，股票投資策略只是一種階段性投資策略。該基金參與新股申購的具體選擇標準為：根據內外部新股研究報告，選擇行業前景看好、公司基本面良好、一級定價偏低的新股進行申購。對于鎖定期超過6個月甚至更長期限的新股，因為不可控因素很多，為了積極防范風險，該基金將不參與申購。該基金通過新股認購(含增發新股認購)所持有的股票，在其上市后持有時間不超過90個交易日。從過往的市場情況來看，適度的對于新股持有時間的現實，是保持相關基金穩定收益的必要保障。

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