編者按：美聯儲開動印鈔機大印美鈔，購入美國長期國債，引發全球市場預期美元貶值，黃金再次沖頂1000美元大關，石油重新站上50美元，黃金、石油等大宗商品成為各路資金避風港，專業投資大宗商品的商品基金成為投資者熱議對象。經濟周期輪轉時，商品基金表現如何，投資機會何在？記者就此采訪晨星(中國)分析師陳飛。

　　記者：在美元貶值預期下，商品及商品基金的投資前景如何？

　　陳飛：在美元貶值的情況下，以美元計價的商品價格會上升。但是如果其它貨幣相對美元升值的話，以其它貨幣計價的商品價格未必上升。

　　記者：在歷史上幾次美元貶值的過程中，商品基金的表現如何？

　　陳飛：從1982年以來到2009年初，CRB總回報商品指數大約翻了一番，同期日元相對于美元也升值了大約一倍。所以盡管以美元計價的商品指數的回報約為100%，但是如果以日元計價的話，該指數的回報幾乎為零。

　　記者：周期理論認為，經濟衰退初期黃金漲價，經濟衰退中后期資源品漲價，歷史上商品基金走勢是否反映這條規律？

　　陳飛：一般認為，經濟周期主要包括：蕭條、復蘇、繁榮、衰退四個階段。在經濟復蘇階段，商品價格隨著需求的逐漸復蘇而逐步上升。在經濟繁榮階段，由于社會經濟活動對商品的需求不斷上升，而供應在短時間內又跟不上需求的增長，另外人為的投機因素還帶來了額外的需求，會使商品價格在短時間內急劇上升，這種上升有時候會持續到經濟衰退的初期。

　　在經濟衰退的中后期，越來越多的人開始發現衰退這一事實，于是除了真實需求的逐漸減少以外，投機性需求在短時間內也會急劇減少，從而造成商品價格暴跌。

　　2003-2007年的商品大牛市主要是因為在過去的20年中，商品價格停滯不前，使這些領域的投資顯著減少，供應有限。2003年之后，中國經濟起步，其它新興經濟體的發展也很快，使全球對于資源的需求顯著上升，而供應跟不上，于是商品價格顯著上升。全球金融危機之后，大部分國家，尤其是發達國家對資源的需求顯著放緩，于是商品價格顯著回落。長期來看，商品價格通常與總的貨幣供應量相關性非常大。如果貨幣越來越多，商品價格也會越來越高。

　　記者：國內投資者面對陌生的商品基金，應該如何選擇？

　　陳飛：國內投資者對于商品基金應該謹慎。如果覺得未來商品價格會上升，也就是通貨膨脹會上升的話，可以買入商品基金。如果覺得政府會干預，防止通貨膨脹產生，甚至擔心會出現日本之前發生過的連續通縮的話，應該回避商品基金。如果覺得人民幣升值可以抵消以美元計價的商品價格的上漲，那么也沒有必要配置商品基金。具體選擇怎樣的品種，得依靠自己的判斷。 (礎 潤)

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