圖為建信基金投資部執行總監陳鵬。（圖片來源：新浪財經） 點擊此處查看全部財經新聞圖片

　　新浪財經訊 由建信基金和經濟觀察報聯合主辦的“建信·觀察家2009宏觀經濟高峰論壇”于2009年3月28日下午在北京舉行。新浪財經作為獨家網絡支持媒體，對此次論壇活動進行現場圖文直播。以下為建信基金投資部執行總監陳鵬發言實錄：

　　陳鵬：謝謝大家的時間。剛剛主持人講了，我們專家從各個不同的角度講了全球的形勢和中國具體面臨的一些情況。從我們投資角度，這個材料是我們公司研究部在1季度結束的時候，我們自己做的一個展望和策略。這里面很多數據和邏輯，剛才專家們已經講了很多，有很多正面的東西我們都能夠看到，很多負面的東西也能夠看到，我們只不過把這些數據和邏輯再過一過。從證監會要求來講，不會有怎么著的結論。在材料之后，我更愿意花一些時間講一下正面和負面的東西，以及我們會做一些什么樣的事情。

　　1季度的行情我們回頭來看，基本是一個單邊向上的過程，中間有一些小的波折。滬深300比2008年年末上漲36%，上漲過程中間成交量是釋放的，1季度是政策主題和市場主題交錯的行情。

　　流動性加上復蘇預期提升估值。整個A股整個指數變動基本都是由估值的收縮與擴張主導的，我們看是非常同步的過程，只有在2003年以后，大家看到有一個平均市盈率水平明顯下降的過程，但是整個過程中間運動的趨勢保持了和市場趨勢的一致。為什么出現這樣一個情況呢？從2003年以后，市場進入機構話語權更強的時代，而在2003年以前，基本是莊家、私募基金話語權更強的時代，對公司價值的考察、對市場經濟的判斷更全面反映到估值水平里去，所以市盈率一直在向更合理的方向走。

　　2005年中期到2006年4季度漲幅比較大，這主要是由業績驅動的，2007年是由估值擴張驅動的。市場近期大幅反彈基本反映了市場流動性改善。

　　流動性改善：貨幣政策寬松。大家已經關注到一些數據，有些經濟的現行指標正在表現出好的趨勢，其中包括貸款的逆勢投放的過程。

　　貨幣供應量改善也可以比較明確看到。

　　經濟出現階段性恢復預期并有望延續，PMI指數反彈接近50%，這個指數在50%左右，意味著經濟進入比較正常的狀態。

　　從現在來看，復蘇的延續確實有賴于政府持續的刺激政策。面對嚴峻的經濟形勢，政府正在保增長，2009年現在預算赤字大概是9500億。

　　信貸擴張和GDP統計的增速，已經開始逆轉。我們可以看到，信貸擴張的速度，大家可以看到這個峰比這個峰提前很多，信貸擴張速度一直領先于經濟復蘇的過程。

　　2季度相對1季度更困難，這不是事后站著說話不腰疼，在1季度我們保持比較高的持倉水平，不論短期調整也好，即使短期有所調整，我們也一直保持高于同業的倉位水平。在2季度里，這些因素都相對復雜，因為1季度是相對明確的底部探明和復蘇的過程，但是在2季度我們看到更復雜的狀態。

　　宏觀經濟，警惕樂觀預期下的風險。外需形勢無法樂觀。內需方面有喜有憂，固定資產投資仍然保持比較高的速度，但是房地產投資速度迅速降下來。消費引擎面臨考驗，這個數據是去年12月份的數據，今年1月份、2月份的數據也是在恢復過程中間，當然這需要確認。

　　這些改善能不能轉化為企業盈利，現在看很難做出明確的結論。但是從現在來看，1季度會接近底部的狀態。市場后面關注的不僅僅是同比的因素，環比的因素更重要。

　　寬松的貨幣政策是流動性的基礎。

　　市場流動性與預期有關。一個方面流動性保持寬松，一方面有賺錢效應。

　　大小非的壓力是否存在？在我們總體的價值層面里，我們一直不認為大小非是非常嚴重的問題。

　　A股估值還是全球最高的，這是由我們市場特點決定的，因為我們市場是完全封閉的市場，外幣不可自由兌換。所以這樣的話，對于封閉市場的估值就不具備一個強的可比性。從現在情況看，我們和全球其他地方也會有很大的不同之處。

　　市場的中期底部相當堅實，即使2000年左右對應的估值水平，也具備較好的長期投資價值。2000年左右的市場有很好的長期價值。

　　現在美國在拼命發鈔票，大家認為通脹之后會通縮，通縮之后馬上通脹。這僅僅是一個預期而已，從經濟正常邏輯來看，我不傾向會出現這樣的狀態。

　　從市場來看，講了種種因素，我們能夠寫到材料里的預測，2季度會出現振蕩格局，創高點的可能性比較大。

　　行業上以概念炒作為主導，沒有業績支撐的純投機板塊可能還依然存在交易機會。低市盈率、盤子比較大的公司，估值還比較好，我們認為2季度有上升空間，會給我們一定的信心。

　　我們關注風格的轉換。這個圖是中標100指數60日的收益率減去中小板60日的收益率，這個變化性比較強，從前期大盤股和大股東長期的顯著的跑出小股票的過程已經過去了，后面大股票會有一個過程，這會給我們一個信心。

　　行業相對估值的情況，這是我們內部探討的東西，想一一講清楚比較難，時間也不允許。

　　材料就是這樣，大家更愿意聽的不是這些材料，每天的報紙上、雜志上都在講，各種各樣的說法都有，有無數看好的觀點，有無數看空的觀點。我們現在信息很多，我們要避免什么？我們要避免盲人摸象，拿到耳朵的時候會說，你看這個東西是這樣。我告訴他，沒錯，是這樣的，但你說的是耳朵。你摸腿的時候，你說是這樣的，沒錯，是這樣的，但僅僅是一條腿。比如我們看宏觀經濟，它是很復雜的，我們現在的經濟、政策體系、理論體系已經相當完整了，很完整的體系下運作，我們會碰到空子，因為經濟運行的姿態和財政貨幣政策的指向一定是反向的，加上我們理性的預期，如果有一個強的預期的話，那這些預期有的時候會加強趨勢，有時候又會減弱這個趨勢，有時候會和政策吻合，有時候和經濟形勢吻合。所有一切都理出來的時候，你會發現實際上好像我們什么也沒有干。我們要考慮經濟的基本問題，你說經濟運行到底是為什么，經濟運行是滿足整個社會不斷增長、不斷膨脹的欲望，有新的欲望被滿足了，經濟就增長了。沒有新的欲望被滿足，經濟就沒有增長。

　　從這個觀點回頭去看美國這次危機，美國問題出在哪兒？他沒有更多的需求，但他前期還有很好的增長。這種矛盾的累計就一定會在某一個時間段里面體現出來。現在體現出來會小一點，如果十年之后，再增長十年，每年增長4%、5%，可能會是一個更嚴重的問題。我們有美方的股份，我們問他們，你們看看美國人有哪些需求沒被滿足，衣食住行、交流、溝通，這么好的基礎設施、這么好的社會福利，當然你不可能說每個人都去月球轉一圈，如果在全球可以看到的需求范圍之內，你們都已經被滿足了，那你們增長在哪里？在一定時間內一定會爆發出來。我們全球經濟體都需要一段時間適應，這是我們需要付的成本。

　　回到中國來看，中國空間很大，如果我們穩定下來，后面增長空間很大。我們平均生活水平很低，當然大城市好一點。很多人在說，我們政府投資是不是有效率，是不是有用，是不是有需求，我說你們沒有到貧困的地區看看，看一看就會知道這些電拉到那些地方會不會有用，都是有用的。如果去看一個個體，永遠會看到最好的東西，能找到最好的東西，能找到最壞的東西。市場從1000點到6000點，沒有這么漲的，我印象比較清楚，當時從1000點漲到3000點的時候很多人都沒有怎么掙錢。但是從6000點跌到1000多點，還有很多公司在創新高。如果看一個全景或者看遠景，我們要對經濟有信心，我們有這個可能性，我們有空間。這是第一。

　　第二，我們去看我們面對的現實問題，現在大家都在說外需不行了，出口不行了怎么辦，這個問題也是看得不全面，相對片面，看到的是一個現象，而沒有看到根本。我們以前進出口，出口減進口，提供了我們國家的GDP。這個GDP是什么東西？我們把財富拿到海外，換來美元，美元在國內不能使用，我們換來貨幣發行。如果我們真是考察經濟模式，當然很多朋友說我們換來外匯儲備，外匯儲備對我們國內經濟運行是沒有什么影響的。我們原來說把這些產品拿到國外去，人民銀行發行貨幣。我們現在沒把這些產品拿到國外去，我們人民銀行還發了貨幣，和原來一樣多，這對我們國內經濟體到底有多大影響。原先無非說，人民銀行發行這些貨幣，發到外向型企業手里，老板拿一些，員工拿一些，現在貨幣發到國有大中型企業里，國家拿一些、個人拿一些。本質上沒有大的區別，只要貨幣投放能夠保持一個好的姿態，我就不認為說出口對我們來講是一個大的問題。這是一種宏觀層面。

　　從微觀層面講很簡單，講一個最簡單的例子，我給小孩買玩具，我在國內不愛買，在海外愿意買，因為海外一些東西做得好，買回來確實是比國內好，但全是中國制造。為什么？你說這些產品國內沒有需求嗎？不是，在國內有需求，只不過拿到海外。現在產能過剩是階段性的，因為這邊有需求，那邊有供給，怎么能說產能過剩呢？如果產能是過剩的，那我們前期的通貨膨脹是哪里來的。這是挺矛盾的一個問題。我相信這個過程需要時間，出口對應國內的需求，包括生產能力的調整，肯定需要時間，需要一個過程，也不會一帆風順。相適應于這種調整，我們很多財政稅收的體制，對于出口的很多鼓勵和支持，現在這種鼓勵和支持也要拿到國內來，這樣對接起來才會平衡。過程中間肯定有磕磕絆絆，但就我們的觀點而言，這不是說拍政府馬屁，我們這30年來，改革開放中間碰到的問題多了，碰到多少問題，我們都能夠解決好。一方面政府有比較強的執行能力，另外一個是老百姓有很強的承受能力，再一個我們這個民族相對來講，吃苦耐勞、勤勞勇敢。我相信這些問題在一個時間段里都能夠解決。你只要在第一年里面能夠盯得住，現在這些專家除了非常極端的觀點，基本上都認為到明年經濟會進入恢復期。就整個經濟趨勢而言，我們是比較樂觀的。

　　我想起巴菲特去年的時候站出來說美國經濟掉下了懸崖，那以后肯定是向上走的過程。

　　說點鼓勁的話。前期我們公司給投資者寫信的時候，在人類災難之后，代表未來的都不應該是浩劫之后的廢墟，應該是廢墟上綻放的花朵。這才是我們的未來。謝謝大家。

    新浪聲明：新浪網登載此文出于傳遞更多信息之目的，并不意味著贊同其觀點或證實其描述。文章內容僅供參考，不構成投資建議。投資者據此操作，風險自擔。