新浪財經訊 由建信基金和經濟觀察報聯合主辦的“建信。觀察家2009宏觀經濟高峰論壇”于2009年3月28日下午在北京舉行。新浪財經作為獨家網絡支持媒體，對此次論壇活動進行現場圖文直播。以下為中國社科院金融研究所貨幣理論與貨幣政策室主任彭興韻發言實錄：

　　彭興韻：謝謝經濟觀察報以及建信基金提供這樣好的一個機會，就當前危機管理的貨幣政策以及對宏觀經濟的影響做一個簡短的交流。

　　因為前面朱博士已經講了，宏觀經濟未來走向取決三個基本因素，第一個外部環境，第二個經濟周期自身的影響，第三個是宏觀調控。剛才朱博士對于宏觀經濟周期及其外部環境講了很多，對于宏觀經濟政策講了很多。下面我側重講危機管理的貨幣政策及其對宏觀經濟的影響，尤其在美國次貸危機發生之后，在2007年8月份，就已經開始對次貸危機做出反應。到2008年9月份之后，全球主要中央銀行都采取了非常多的危機管理的貨幣政策。所以在這樣密集的貨幣政策影響下，我相信對宏觀經濟的影響會逐步顯現出來。

　　我自己的這種感覺，如果說在2008年9月份之前，全球的，當然還有中國的宏觀經濟，本身是在逐步消化過去，尤其是2001年之后的宏觀經濟運行當中自身的矛盾，以及自身的運行趨勢之下在運行，我覺得在2008年9月份之后，影響全球宏觀經濟，經濟政策會發生比較大的作用。

　　我今天講幾個主要內容，一個是美聯儲利率的調整及策略，第二是對金融機構的非常規性流動性救助，第三對金融市場的流動性救助機制，第四危機管理的貨幣政策國際協調，第五中國在危機管理中的貨幣政策，第六危機管理貨幣政策的結果。內容比較多，我不可能講得特別細，我簡單給大家做一個匯報。

　　第一個是美聯儲利率調整及其策略。

　　就美國利率而言，從2007年9月份下調聯邦基金利率，在美國聯邦基金利率下調的空間基本不存在的情況下，美聯儲開始轉向所謂的數量寬松的貨幣政策。為了配合美聯儲利率的調整，它的公開市場操作做了相應調整。在傳統上美聯儲的公開市場操作是以國庫券為操作對象，在2008年11月份可以進行財政證券的交易。在公開市場操作之后，由美聯儲購買的兩房擔保抵押貸款支持證券達到兩千多億美元。在利率方面緊隨聯邦利率上漲而上漲。這是再貼現利率與聯邦基金之間的利差，這是逐步縮小的。另外一個是貼現窗口擔保資產與機構范圍擴大，這是美聯儲擔保的資產。

　　第二個是對金融機構的非常規性流動性救助，包括定期拍賣，定期證券借貸，一級交易商信貸的便利。

　　美聯儲定期拍賣的規模目前是五千億美元左右。美聯儲定期證券借貸工具，這是美國金融機構拿流動性比較低的抵押貸款證券，從美聯儲那里進行證券交換。美國金融機構把流動性比較低的資產交給美聯儲，美聯儲把財政部債券交給金融機構，這是一個資產的置換。然后是一級交易商信貸便利，這是以美聯儲公開市場操作進行直接交易的金融機構的貸款。在2008年8月份之后，這個規模急劇上升，在這之后逐步下降。

　　第三個對金融市場流動性救助機制。主要是資產支持商業票據，商業票據融資便利，貨幣市場投資者融資便利，定期資產支持證券貸款便利。這些有很多具體操作的細節，我不跟大家細講。

　　第四個是危機管理的貨幣政策國際協調。

　　一是貨幣互換。如果大家對這個問題比較關注，也會注意到，中國人民銀行與韓國、馬來西亞、俄羅斯等簽訂貨幣互換協議。在全球的中央銀行當中，美聯儲在發達國家當中主導的貨幣互換，中國人民銀行是在主要發展中國家主導貨幣互換。到目前為止，美聯儲與全球14個國家與地區的中央銀行進行貨幣互換，貨幣互換規模也在逐步擴大，到去年年底，歐洲中央銀行是2400多億，全球加起來6千多億美元互換。進行貨幣互換之后，美聯儲對中央銀行信貸資產規模的變化，最高到6千億美元左右，當然最近有所下降。

　　二是協調一致的貨幣政策。我們看歐洲央行指標利率，歐洲中央銀行對歐元區貸款利率已經大幅度下調。英格蘭銀行的利率下調1%以下，加拿大下調0.5%這樣一個水平，澳大利亞儲備銀行利率都在急劇下降，日本利率有一個小幅回升，結束寬松貨幣政策之后，在非常短的時期當中，利率基本回復到零利率的狀態。

　　第五個中國在危機管理中的貨幣政策。第一個是方向的調整，從緊的貨幣政策轉為適度寬松。第二急劇下調存貸寬基準利率。央行票據從去年9月份之后，這個規模逐步減少，在這段時間央行票據發行的規模是大幅度下降，但是近期我們看到央行票據的規模開始逐步回升，這個表明中國人民銀行對未來宏觀經濟的一種判斷，可能在出現細微的變化。在這一段時間停止發行一年和三年期央行票據。取消信貸規模控制。

　　第六個危機管理貨幣政策的結果，包括三個方面，全球低利率時代，美聯儲資產大幅度上升，中國銀行信貸擴張與低利率。

　　全球低利率時代，進入前所未有的低利率時期，美國在0%到0.25%這個區間，全球發達國家利率水平已經進入低利率時代。在這種情況下，一旦預期開始好轉的時候，貨幣利率與實體經濟真實利率之間的關系開始發生逆轉，就會發生新一輪累計存款的過程，就是宏觀經濟開始步入復蘇。對金融機構、金融市場的流動性救助，公開市場操作范圍擴大，導致美聯儲資產大幅度擴張，美國金融機構準備金迅速增加。我們看美聯儲資產大幅上升，在2008年底增長到兩萬多億美元。美聯儲向金融機構直接提款貸款是兩萬多億美元。存款機構準備金大幅上升，這是美聯儲的負債，這是美國金融機構的差額準備金，這是美國存款機構的總準備金。

　　在這種情況下，為了金融穩定而采取的貨幣政策是否會沖擊貨幣穩定，美聯儲開始關注這個問題，前面朱博士也講了，現在對美國經濟最樂觀的就是伯南克。這個在美聯儲會議當中已經有了這樣一個話，大家可以關注一下。對于中國而言，中國在降低央行票據發行規模、降低法定存款準備金率，中國所有金融機構操作準備金率大幅度上升。差額準備金率大幅度上升，以及取消信貸規模之后，我們看中國銀行信貸并沒有出現我們過去所擔心的信貸緊縮的局面。1月份、2月份信貸增長率已經超過20%，這是月度貸款的擴張，1月份是1.26億，2月份超過1萬億，3月份還在增長，也是非常迅速的。按照溫總理的說法，希望全年信貸增長在5萬億人民幣左右，從目前情況來看，可能不止5萬億。這在一定程度表明中國經濟和金融體系并沒有像發達國家那樣受到大的沖擊，我們并沒有陷入信貸緊縮的局面。這個很大程度上得益于中國經濟所受到的影響，跟國外發達國家有很大區別，因為我們沖擊最大的就是我們的進出口，實際我們金融體系在經歷前幾年的銀行改革，對他們不良資產進行清理，以及注資之后，中國國內金融機構并沒有像美國以及歐洲金融機構那樣有大量不良資產在短期內迅速惡化的局面，這個對中國的環境經濟，擺脫金融危機不利影響非常好的有利的條件。

　　我總的感覺，在全球低利率以及美聯儲資產擴張、美國存款機構準備金大幅度上升的情況下，由于美國政府對美國金融機構資產負債表的清理，使得危機下大宗商品價格在大幅下挫之后開始反彈。尤其對未來美元走勢會帶來一定的壓力。我認為未來總的需求可能會進一步回升，商品價格可能會在反復當中逐步上升，最遲在今年9、10月份之后，全球通脹預期會進一步增強。現在我認為人們過于悲觀。

　　我總的判斷，人們對于市場麻木的樂觀當中逐步走向崩潰，反過來到今天為止，人們是對市場麻木的悲觀當中會逐步走向復蘇。謝謝大家。

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