私募基金募資形勢的嚴峻，并使投資者的動作發生了一系列變化。但那些“聰明錢”(Smart Money)，尤其是本土的聰明錢，依然能為優秀的投資者所用。

　　私募基金“很差錢”

　　文/章小瑩

　　去冬以來，中國大部分地區雨雪嚴重偏少，北方地區主要江河來水持續偏枯，水利工程蓄水明顯不足，歷史罕見的旱情在北方冬麥區迅速蔓延，其中以河北、山西、安徽、江蘇、河南、山東、陜西、甘肅等八省冬麥區受旱最為嚴重，受旱面積占全國的95%。 不過，眼下與八省冬麥區臉朝黃土背朝天的農民們同樣期待老天開眼的，還有那些身居豪華寫字樓里的外資私募基金們。 目前，國內外資私募基金的資金主要來自美國金融市場，它們的LP(有限合伙人)以退休基金、養老基金、大金融機構和對沖基金等為主，如果他們現在自身難保，其對應的私募基金的資金鏈勢必大受影響。 而另一種情況是投資比例的問題。由于美元升值，加之公共市場的投資損失，使很多機構投資者的私募股權投資在整個投資中份額變大。因此為了平衡他們的投資組合，一些LP即使有足夠的資金，也不能繼續為VC或PE投資，甚至要把一部分的PE資產賣掉。  全球私募股權基金投資放緩的第三個主要原因就是無法再利用杠桿為交易融資。但這對于內地的影響較小，因為盡管銀監會在2008年12月9日公布的《商業銀行并購貸款風險管理指引》中允許商業銀行發放商業并購貸款，介入包括私募股權基金在內的股權投資領域時至今日，內地的商業并購貸款基本還沒有開始。 當然也不能一概而論。艾意凱咨詢(L.E.K. Consulting)董事總經理文凱樂介紹，即便在當前的困難時期，近幾個月內一些基金成功完成了募資活動，比如匯豐(HSBC)， CCMP亞洲投資基金(現已更名為Unitas)和英聯(Actis)都在2008年12月成功募集到了10億美元~20億美元規模的基金。雖然募資可能會暫時困難一些，但是如果一個成功的投資團隊在一個地區有著非常良好的投資記錄，他們完全有可能繼續募集到新的資金。之后將會更多如此的“安全投資轉移”。而在這樣一種形勢下，那些沒有經驗或者成功投資記錄的基金將會發現他們的處境確實很艱難。同時，一些優秀基金可能會因為資金募集周期更長而錯過一些機會。  止血&收縮 “最大的一個變化將是會看到私募基金在投資上更趨于謹慎，盡管這不完全是因為融資困難的緣故。”談到募資出現壓力將會給私募帶來的影響時，文凱樂介紹。2006年末到2008年中的這段時間內，大量的基金在中國建立或者增發。許多資金追逐項目，市場的過度樂觀和極具吸引力的首次公開發行(IPO)回報競相抬高估值，整個形勢相當的瘋狂。可以肯定的說，一些基金很可能對他們曾經付出的投資價格已經有些后悔。“伴隨著更少更謹慎的資金，我們將看到一個更慢、更深思熟慮的投資節奏和更徹底的盡職調查。其實這并不是件壞事，因為在最理想的模式下，私募股權基金是投資對象的合作伙伴，而不僅僅是資金來源。” 文凱樂坦言。 CID總經理羅文倩對此表示認同，如今CID的投資更多地專注于財務報表，尤其是企業的現金流，而且需要更長的盡職調查時間。 “對于私募基金來說，相對比較保守的投資態度可能成為主流，基金的整合也可能成為一種趨勢。”戈壁創投合伙人徐晨表示，金融危機對私募股權基金的影響是多方面的。從退出渠道到基金有限合伙人，從投資組合中企業的業務到企業發展所需的再融資，各個環節都受到比較明顯的沖擊。當然其具體影響程度也因各基金自身的情況而異。對于基金來說，如果融資不順暢，一般采取收縮投資，管理現有企業為主，也可以按市場適當的調整投資策略和定位，可能會獲得投資方的青睞。 有些基金在LP的壓力下開始無法維持自身現金流，只能選擇將投資對象賣掉，甚至打包賣掉。一些投資者表示，這就是在募資艱難的背景下誕生的新市場，另一些基金開始在此時“撿便宜”，找到了新的機會。 幫助所投企業渡過難關是眾多私募基金的一致選擇。這些私募基金著眼于更長期地持有資產，更多地致力于改善被投資公司的運營效率，并以此為被投資公司帶來價值的提升。原因不止在于募資壓力，也在于退出渠道的收窄和投資公司的經營壓力等等。 “如何更好地使用現在手上的現金，現在變得非常重要。不管是對于企業經營，還是做投資都是一樣。”羅文倩表示，因此對于專注早期投資的CID來說，他們給公司的建議是，還有就是要更好地掌握現金，盡快找到一個可以持續盈利的商業模式，因為現在對于市場對什么是最低點并不是很明確。如果現金流為負，還是要盡快轉正。因此，對于創業企業而言，在現有狀況下如果有能持續盈利的公司是相對安全的，因為現在的投資者未必有余力去等待一個商業模式去經過驗證。 有一些投資者甚至對記者表示，他們甚至不得不去做“選擇題”，面對多個資金困難的投資對象，他們不得不放棄為一部分企業“輸血”，保住那些相對成熟的企業。  長期仍然樂觀 談到中國私募基金的形勢，漢能資本董事總經理趙小兵表示，盡管目前局勢嚴峻，但仍有部分VC對國內市場的長期投資前景表示樂觀。“很少有中國這樣相對獨立的市場，尤其在美國及歐洲市場受到金融危機的重創后，中國更加突顯價值洼地的份量。”徐晨表示，近幾年的募資趨勢應該總的表現為比較平穩，由于中國概念還將維持一定時間，預期中國的資金募集難度也會低于其他地區，但是不會重復前兩年的井噴現象。  更加關鍵的是，在外資LP投資低迷之時，中國國內尚有眾多LP亟待開發。在文凱樂看來，私募股權基金是一種在中國發展的尚不成熟的資產類別。 “我認為可以期待在亞洲募集到更多的資金。”她表示，許多全球性基金或者由全球性機構掌控的區域性基金，都熱切的希望提高來自亞洲的資金比重。雖然目前亞洲地區財富增長迅速，但是來自亞洲的資金比重還遠遠不能反映這一增長。在很多發達市場，很大一部分的資金來自于由政府或者私人養老金所組成的機構投資者，比如美國加州公務員養老基金(CalPERs)。而在中國，這樣的基金投資體制才剛剛開始。全國社保基金已獲得國務院批準可拿出不超過社保基金總額的10%對私募股權基金進行投資，并最后投向了弘毅與鼎暉基金，“之后以人民幣為主要貨幣的基金還會更多。”  例如，在A股市場下跌損害了社保基金公募業務利潤的情況下，社保基金在更重視改進管理和控制風險的同時，或許將擴大對股權投資基金的投資。某私募人士指出，“目前私募股權基金的管理費率一般在2%左右，而在投資完成后，還將對投資收益收取20%左右的管理費用。”如此計算，社保基金將會為國內私募股權基金提供巨大的機會。  徐晨表示，如今人民幣基金進展仍較緩慢，但更多的是來自行業發展階段的原因而不是簡單的經濟危機的影響，發展還需要足夠時間。當然，市場的震蕩也在相當程度上影響了一些現存基金投資者的信心。  “在許多投資者的眼光中，私募股權基金依然有著良好的長期投資回報前景。即使在當前的經濟形勢下，許多投資者依然希望能在中國經濟增長的盛宴中分到一勺羹。雖然對于投資者的投資記錄、投資理念、投資表現提出了更高的要求，但是那些‘聰明錢’(Smart Money)，尤其是本土的聰明錢，依然能為優秀的投資者所用。”文凱樂總結道。

    新浪聲明：此消息系轉載自新浪合作媒體，新浪網登載此文出于傳遞更多信息之目的，并不意味著贊同其觀點或證實其描述。文章內容僅供參考，不構成投資建議。投資者據此操作，風險自擔。