本報(bào)記者 徐國(guó)杰

　　基金如其名，探究華寶興業(yè)多策略增長(zhǎng)成功的原因，就不得不提到它的“多策略”定位。基金經(jīng)理牟旭東認(rèn)為，多策略增長(zhǎng)基金在2008年能有不錯(cuò)的表現(xiàn)，一方面在于較早地減倉(cāng)，另一方面也在于風(fēng)格輪動(dòng)的策略。通過(guò)在各風(fēng)格板塊間進(jìn)行資產(chǎn)配置和在各板塊內(nèi)精選個(gè)股，牟旭東可以跟著市場(chǎng)一起“跳舞”，在市場(chǎng)的風(fēng)格轉(zhuǎn)化中捕捉投資機(jī)會(huì)。

　　主動(dòng)調(diào)整策略

　　事實(shí)上，A股市場(chǎng)一直以來(lái)就有鮮明的輪動(dòng)特征。尤其是在風(fēng)格和行業(yè)上，一會(huì)兒是大盤股、小盤股的風(fēng)格輪動(dòng)，一會(huì)兒又是各個(gè)行業(yè)的輪動(dòng)，但是要想踩準(zhǔn)節(jié)奏并不是件容易事。

　　牟旭東表示，把握好輪動(dòng)節(jié)奏有賴于華寶興業(yè)基金公司對(duì)于市場(chǎng)歷史數(shù)據(jù)的深入研究，公司開(kāi)發(fā)了一些定量監(jiān)測(cè)工具，用以切換風(fēng)格板塊，調(diào)整行業(yè)配置。另一方面，踏準(zhǔn)節(jié)奏也需要基金經(jīng)理具有豐富的市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)，通過(guò)對(duì)市場(chǎng)的細(xì)致觀察和基本面的研究，才能把握市場(chǎng)的脈絡(luò)。

　　“所謂的輪動(dòng)并不是毫無(wú)章法地亂變。有時(shí)市場(chǎng)會(huì)出現(xiàn)均衡，不輪動(dòng)了。如果盲目地追隨市場(chǎng)，則會(huì)不斷地出現(xiàn)失誤。”

　　實(shí)際上，輪動(dòng)策略的背后也體現(xiàn)出一種理念，即投資策略不能一成不變。任何的投資理論和策略都有其適應(yīng)的市場(chǎng)環(huán)境，尤其對(duì)于公募基金來(lái)說(shuō)，并不存在“一招鮮，吃遍天”的投資策略。

　　牟旭東認(rèn)為，古往今來(lái)，投資的理論很多，流派也很多，投資的套路更多。華寶興業(yè)強(qiáng)調(diào)的是“策略勝過(guò)預(yù)測(cè)”，就是說(shuō)市場(chǎng)難以準(zhǔn)確預(yù)測(cè)，而策略比預(yù)測(cè)更重要。具體落實(shí)在多策略基金的操作中，就是要在市場(chǎng)變化中尋找到應(yīng)對(duì)策略以及不同策略的輪換依據(jù)。

　　“這需要根據(jù)市場(chǎng)的具體情況，結(jié)合已有的投資策略進(jìn)行恰當(dāng)?shù)霓D(zhuǎn)變。既然已經(jīng)形成了若干種策略，就要相信策略的適用性，而不是否定已經(jīng)形成的策略。”牟旭東表示。

　　在這種思路的指導(dǎo)下，多策略基金的另一個(gè)特色是分散化投資。2008年，持股數(shù)量最多時(shí)一度曾達(dá)到160只。“多策略基金不會(huì)在某幾只個(gè)股上壓上很重的倉(cāng)位。這個(gè)基金秉持的是自上而下的方法，通過(guò)把握行業(yè)在經(jīng)濟(jì)周期中的起落，分享整個(gè)行業(yè)高速增長(zhǎng)的利潤(rùn)。”

　　踏準(zhǔn)市場(chǎng)節(jié)奏

　　華寶興業(yè)多策略增長(zhǎng)是國(guó)內(nèi)首只采取板塊輪動(dòng)策略的基金。它把股票投資對(duì)象按流通市值和市凈率劃分為四大股票風(fēng)格板塊：大盤價(jià)值、大盤成長(zhǎng)、中小盤價(jià)值、中小盤成長(zhǎng)，然后通過(guò)各風(fēng)格板塊間資產(chǎn)配置以及各板塊內(nèi)精選個(gè)股來(lái)謀求超額回報(bào)。

　　2008年年初，牟旭東就預(yù)計(jì)市場(chǎng)全年都將處在劇烈震蕩中。2007年年底，由于此前大市值股票的上漲幅度遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)中小市值股票，多策略基金已經(jīng)將其持股方向轉(zhuǎn)移到了中小市值公司上，取得了一定的積極效果。二季度之后，板塊輪動(dòng)的速度加快，該基金參與了一些反彈，也抓住了不少機(jī)會(huì)。三季度時(shí)，牟旭東采取了非常謹(jǐn)慎的策略，保持了較低的股票倉(cāng)位，以應(yīng)對(duì)不確定的市場(chǎng)環(huán)境；同時(shí)進(jìn)行了持倉(cāng)結(jié)構(gòu)的部分調(diào)整，配置上偏向防御性的行業(yè)，如醫(yī)藥、信息技術(shù)業(yè)，重點(diǎn)配置了一批具有確定高成長(zhǎng)性的中小市值公司，回避了強(qiáng)周期行業(yè)，取得了一定的效果。

　　2009年將是拉鋸年

　　牟旭東曾經(jīng)從事研究員工作近10年之久，對(duì)于挖掘個(gè)股有一定心得。其后，又擔(dān)任了3年的研究部經(jīng)理，重新組織了公司的研究框架，也充實(shí)了他自上而下的整體投資觀念。牟旭東表示，做研究能讓投資人在市場(chǎng)下跌時(shí)堅(jiān)定信心，依照已經(jīng)明確的思路和主線，耐心操作，收獲最終的成果。

　　對(duì)于這幾年市場(chǎng)的演變，牟旭東認(rèn)為，隨著大小非的解禁，原有的市場(chǎng)格局正在被打破，基金管理人將面對(duì)全新的挑戰(zhàn)。

　　一方面，上市公司的股價(jià)將需要來(lái)自實(shí)業(yè)資本的確認(rèn)。在這一過(guò)程中，實(shí)業(yè)資本與金融資本的理念將相互影響、相互交融，直到形成新的均衡。這種變化需要一定的時(shí)間。另一方面，基金的資金優(yōu)勢(shì)將不復(fù)存在，股價(jià)的定價(jià)權(quán)將會(huì)適當(dāng)轉(zhuǎn)移。

　　“2009年正是這種轉(zhuǎn)型期的關(guān)鍵一年，市場(chǎng)將會(huì)產(chǎn)生復(fù)雜的變化。尤其是在流動(dòng)性大量釋放后，大小非的減持面臨著充裕的流動(dòng)性化解。可以想見(jiàn)，大小非持股將在充裕的流動(dòng)性中不斷換手，體現(xiàn)在市場(chǎng)上則是波動(dòng)自然加大，來(lái)回拉鋸。”

　　同時(shí)，盡管大級(jí)別的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)基本釋放，但從基本面分析，宏觀經(jīng)濟(jì)短期出現(xiàn)大幅好轉(zhuǎn)的可能性不大，上市公司業(yè)績(jī)也很難回升到前期的水平。“當(dāng)然，提振經(jīng)濟(jì)的政策出臺(tái)對(duì)A股市場(chǎng)會(huì)有一定影響，但政策只能降低周期的波動(dòng)，并不會(huì)縮短周期。”

　　不過(guò)，大小非集中解禁之后，中國(guó)股市也將真正具有了資源配置功能。牟旭東相信，未來(lái)并購(gòu)重組將成為市場(chǎng)的永恒主題。“那些能夠形成新的生產(chǎn)力的行業(yè)和企業(yè)將會(huì)成為中國(guó)股市未來(lái)的明星。”他認(rèn)為，在下一輪的經(jīng)濟(jì)高增長(zhǎng)中，企業(yè)的規(guī)模和利潤(rùn)仍將會(huì)實(shí)現(xiàn)高增長(zhǎng)。

　　延續(xù)以上的思路，牟旭東表示，多策略基金看中以下的投資邏輯和主線：一是估值合理且成長(zhǎng)確定的內(nèi)需類公司，包括醫(yī)藥、食品等；二是科技類公司，尤其是那些經(jīng)過(guò)大浪淘沙依然產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的公司值得密切關(guān)注；三是農(nóng)業(yè)類公司，新一輪改革的重點(diǎn)是提高農(nóng)民收入，而促使農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格上漲是最便捷的方式。

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