□黃亞玲

　　私募股權(quán)基金(PE)作為一種融資工具，與債券和股票具有一定的相似性，但是又有別于這些證券產(chǎn)品，其資金來源和投資對象主要是非公開市場，既簡化了投資者和融資者的交易，又分散了投資者的證券組合投資風(fēng)險，因此受到業(yè)界的青睞。隨著國際PE機(jī)構(gòu)在國內(nèi)市場的擴(kuò)張，越來越多的人開始逐步關(guān)注PE，了解PE。近幾年來，隨著本土PE規(guī)模的擴(kuò)張，有關(guān)PE監(jiān)管的問題開始凸顯。

　　從國內(nèi)目前對PE監(jiān)管的討論來看，熱點主要集中在兩方面：一是要不要監(jiān)管，二是如何監(jiān)管。

　　與美國的“法無禁止即許可”的立法精神不同，我國對金融市場尤其是資本市場立法的基本精神是“法無允許則禁止”，因此國內(nèi)的金融創(chuàng)新往往由具有立法權(quán)的監(jiān)管機(jī)構(gòu)來推動，而非從事金融活動的經(jīng)營實體來推動。金融創(chuàng)新產(chǎn)品往往是由相關(guān)機(jī)構(gòu)完成研發(fā)，然后篩選出一塊“試驗田”，看看效果如何，實證檢驗可行后再逐步推廣。目前中國的PE產(chǎn)業(yè)沒有專門的監(jiān)管機(jī)構(gòu)，自然也沒有專門的機(jī)構(gòu)在推動金融創(chuàng)新，導(dǎo)致PE機(jī)構(gòu)對“法無允許”的金融活動“欲為而不敢為”，限制了PE的發(fā)展。因此，除了防范融資活動中的道德風(fēng)險和杠桿風(fēng)險以外，PE行業(yè)需要一個監(jiān)管機(jī)構(gòu)通過立法告訴PE機(jī)構(gòu)什么能做，什么不能做。在我國PE行業(yè)培育階段，政府對PE行業(yè)的監(jiān)管無疑是必要的。從此次金融危機(jī)中，美國以自律為主的監(jiān)管模式成為人們詬病的對象便可說明這一點。

　　從私募股權(quán)基金份額的各種特性來看，它無疑是證券的一種，因此私募股權(quán)基金的投資者除了得到合同法的保護(hù)以外，還應(yīng)當(dāng)?shù)玫阶C券法的保護(hù)。如美國證券法對私募股權(quán)基金份額的保護(hù)主要體現(xiàn)在兩方面：如果PE以私募方式募集，可以豁免按SEC要求的內(nèi)容和格式辦理注冊，但其他內(nèi)容不豁免；如果采用公募方式募集資金，就需要接受與上市公司相同的監(jiān)管。而我國證券法第二條規(guī)定，“在中華人民共和國境內(nèi)，股票、公司債券和國務(wù)院依法認(rèn)定的其他證券的發(fā)行和交易，使用本法”，這意味著除非以股票的形式出現(xiàn)，私募股權(quán)基金并不屬于證券，投資者的利益也無從得到證券法的保護(hù)。

　　從發(fā)展最為成熟的美國市場情況來看，私募股權(quán)基金是屬于證券行業(yè)的。而在我國，關(guān)于私募股權(quán)基金是否屬于金融行業(yè)都還存在爭議。因此，在討論我國PE的監(jiān)管模式之前，首先要解決PE的定性問題。著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家范里安在《微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)：現(xiàn)代觀點》一書中指出，“資產(chǎn)是長期提供服務(wù)流的商品，提供貨幣流的資產(chǎn)叫金融資產(chǎn)，促進(jìn)貨幣流交換的組織叫金融機(jī)構(gòu)。”根據(jù)范里安的定義，PE是一種金融資產(chǎn)，PE組織是一種促進(jìn)貨幣從投資者手中流入到企業(yè)的中介機(jī)構(gòu)。從這個角度講，對私募股權(quán)基金的監(jiān)管完全可以落實到金融層面上來。如前所述，我國金融創(chuàng)新很大程度上是政府推動的，PE機(jī)構(gòu)本身在金融創(chuàng)新上并不太具有主動權(quán)。因此，目前需要政府出面設(shè)立或指定一個專門機(jī)構(gòu)，以規(guī)范PE的行為準(zhǔn)則。

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