基金創新是近年來基金業討論的焦點。如何在不同市場環境下，更有效地滿足投資者對不同風險收益特征的產品的需求，如何在現有的市場條件下，幫助投資者靈活調整投資組合整體的風險收益水平，被看作是基金創新的題中之意。

　　而隨著牛年的第一只創新產品，國內首只可分離交易基金——長盛同慶可分離交易基金獲準發行，這一理念正在成為現實。長盛基金金融工程部總監，長盛同慶基金設計團隊負責人白仲光博士表示，長盛同慶以“份額分級”和“分離交易”的特點，既豐富了市場的交易品種，更為投資者提供了多樣化的投資選擇。

　　一分為二，一只基金包含兩種特性

　　與瑞福分級基金向不同投資者募集不同風險收益特征份額的模式不同，長盛同慶基金面向所有投資者統一募集資金，在合同生效后即自動分離成為兩類不同風險收益特征的份額，即同慶A和同慶B，其中同慶A占40%，同慶B占60%。在三年封閉期結束后，同慶A基金份額獲得年5.6%的約定收益，同慶B則獲得除同慶A約定收益外的全部收益，即借助杠桿效應獲得合理的收益，并承受相應的風險。

　　據測算，在三年封閉期末，只有當長盛同慶基金凈值低于0.4元，即整個基金凈值下跌60%時，同慶A才會損失本金；而當長盛同慶凈值在0.467元至1元之間時，同慶A都可獲得本金和約定收益，全部損失由同慶B承擔；當凈值高于1.067元后，同慶B開始實現杠桿收益，其杠桿率為1.67倍。

　　業內人士認為，長盛同慶基金的兩類份額具有“雙重含權”概念：同慶A享有優先收益權；同慶B部分則享有杠桿收益權。

　　“份額分級”設計，使得在不同的市場環境下，兩類份額的優勢都有明顯放大。當市場上漲時，同慶B將因為杠桿收益特征而實現遠高于市場漲幅的高收益，有利于幫助投資者實現高收益；當市場下跌時，同慶A的風險極低，且收益高于目前市場上3年期國債3.5%的到期收益率，更遠高于同期定期存款利率。

　　需要強調的是，份額分級并非創造了兩只基金，亦與長盛同慶基金本身的投資無關。份額分級設計是將長盛同慶基金的投資收益，按照約定的分配原則，在三年封閉期末分配給兩類份額。由于分配原則中約定了兩類份額的收益權不同，才使得長盛同慶基金用一只基金實現了兩種不同的風險收益特征，供投資者自由選擇。

　　分離交易，將選擇權交給投資者

　　與瑞福分級基金只有瑞福進取份額上市流通不同，長盛同慶基金一分為二的兩類份額均可以上市交易。而隨著市場環境的變化，投資者對不同風險收益特征的份額有不同的需求。同慶A和同慶B分別上市交易，投資者即可以通過二級市場交易靈活調整投資組合。

　　根據聯合證券分析，按照業內平均水平估算，若長盛同慶基金開始運作時上證指數點位為1600到2400點之間，則三年后，只要上證指數跌至435點到653之間，同慶A才可能無法獲得約定收益，顯然，出現這種極端情況的可能性非常低。而如果同慶基金開始投資運作時的上證指數點位在2000點左右，則三年后，只要上證指數高于2184點，同慶B即可能實現杠桿收益。

　　可見，同慶A獲得約定收益的概率較高，而同慶B則有較明顯的杠桿收益特征。因此，隨著市場環境的變化，投資者對兩類份額的需求也隨之變化。由于同慶B的杠桿率為1.67倍，當市場向好時，其收益增長幅度將明顯超過市場平均水平，同慶B將可能受到投資者的追捧。而通常情況下，同慶A將在三年封閉期后獲得每年5.6%的約定收益率，明顯高于同期存款利率或國債到期收益率。因此，當市場趨弱時，投資者對低風險投資品種的需求增加，同慶A則可能因其避風港的作用而在二級市場上受到投資者重視。

　　交易流通，提高收益預期

　　除可以幫助投資者靈活調整投資組合外，投資者還可以通過二級市場上的交易流通，提高預期收益。同慶A和同慶B兩類份額，由于風險收益特征不同且可在二級市場分別交易，也可能隨市場環境變化和投資者需求變化，產生交易溢價。

　　業內人士分析，由于同慶B有明顯的杠桿收益特征，在市場向好時容易受到投資者的追捧，且由于資源的稀缺性，將可能出現有較大幅度的溢價。從瑞福進取的歷史表現來看，同慶B出現溢價交易的可能性較大。而當市場趨弱時，同慶A獲得約定收益的概率較高，且其約定收益水平高于其他低風險投資品種的同期收益，也可能因投資者規避風險需求的增加而出現溢價。海通證券即認為，在目前低利率的市場環境下，A份額基金上市后也可能實現溢價，而且收益增強條款有利于增強A類份額交易的活躍性。

　　對投資者而言，長盛同慶基金既具有投資價值，又能夠通過交易流通提高收益預期。投資基金的收益不再只能通過買入并持有策略實現，通過二級市場交易因價格波動而獲利，也將是投資者獲得收益的途徑之一。

　　彈性投資，兼顧兩類持有人要求

　　盡管交易價格受市場供求關系的影響而波動，但依然以凈值變動為基礎。因此，長盛同慶基金本身的投資操作，也將影響其交易價格的波動。長盛基金投資部副總監王寧表示，長盛同慶基金的產品設計使其倉位調整有較大彈性，力求兼顧兩類持有人的要求。

　　據介紹，長盛同慶基金將主要投資于具有穩健成長和業績優良的大型上市公司股票，力求在有效控制風險的前提下實現基金資產的穩健、持續增值。這類上市公司的安全邊際較高但成長潛力明顯。一方面滿足同慶A的持有人對低風險收益的要求，另一方面在市場向好時追求高收益，滿足同慶B的持有人對杠桿收益的要求。

　　據了解，國外結構性基金產品誕生于20世紀80年代，是成熟金融市場中重要的投資品種之一。目前美國市場上的結構性杠桿基金既有開放式基金，也有大量的結構性杠桿型封閉式基金。而在新興市場，由于市場準入條件，市場成熟度，以及投資者對結構性產品了解的限制等因素，結構性杠桿型基金目前還是處于較為稀缺的狀態。

　　長盛同慶可分離交易基金的誕生，標志著國內分級型基金產品已暫露頭角，對投資者而言，長盛同慶基金將為其提供更為靈活和多樣化的的投資選擇，使國內真正意義上的基金的產品創新賣出了堅實的步伐。(王雨/文)

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